出行链一季报综述：韧性已现，弹性可期，复苏号角已吹响。1、韧性已现：三航司实现盈利，两铁路业绩超预期。2023一季度，出行链（航空、机场、高铁）客流持续恢复，带动行业大幅减亏，部分公司率先扭亏盈利。1）经营数据看：民航Q1国内旅客量整体恢复至19年同期91%，铁路Q1全国铁路旅客发送量7.89亿人，恢复至19年同期的92.5%，铁路与民航国内旅客分别在23年3月与4月超越2019年同期，展现出行韧性。2）业绩看：航司Q1七家航司合计亏损82亿，同比大幅减亏180亿，春秋、吉祥、海航实现盈利，春秋、海航超预期；机场：客流持续回归，白云率先盈利，上机、深圳明显减亏；高铁：广深铁路盈利超疫情前，京沪恢复至19年同期95%左右，业绩双双超预期。2、五一数据亮眼，复苏号角已吹响、未来弹性可期。1）假期前半程民航量、价双位数以上增长。其中4.29日（假期首日），民航国内发送旅客196万，较19年5/1（假期首日）+20%，含经停206万，较19年+18%，客座率85.7%，较19年+0.2pts；含油票价涨幅53%，裸票涨幅49%；单日跨境旅客恢复比例约36%。2）机场：白云已连续4天单日客流超20万人次，假期首日超19年同期2.08万。3）高铁：单日客流创历史新高。4）弹性可期。以国航为例，我们在此前报告中测算高峰利润达到238-300亿区间；同样以中枢利润+票价弹性计算，南航亦有机会冲击200亿；春秋：行业复苏下，公司票价将水涨船高，以中枢利润+票价弹性计有望冲击高峰利润50亿。
　　航空业绩综述：三航企实现盈利，春秋、海航超预期。1）财务数据：a）收入：Q1七家航司合计收入1039亿，同比上升76.4%，较19年下降18.8%；b）利润：Q1三大航合计亏损86亿，同比大幅减亏125亿，三家民营航司扭亏为盈。其中东航（-38.0亿）<国航（-29.3亿）<南航（-19.0亿）<华夏（-2.8亿）<海航（1.6亿）<吉祥（1.7亿）<春秋（3.6亿）。2)经营数据：Q1各航司业务量同比大幅提升，春秋客座率86.9%领跑。春秋（86.9%，较19年-5.3%）>海航（80.4%，较19年-4.2%）>吉祥（79.9%，较19年-5.3%）>南航（74.4%，较19年-8.4%）>国航（71.0%，较19年-10.6%）>华夏（70.6%，较19年-10.2%）>东航（70.6%，较19年-12.0%）。3）收益水平：除华夏，测算其余航司客公里收益均超19年；4）成本：利用率改善摊薄成本，各航司单位扣油成本均有下降。5）供给逻辑确信：最新引进计划明确运力低增速，持续性进一步拉长。统计5家上市航企19-25年年均机队增速3.3%，三大航客机年均增速仅2.9%，整体宽体机占比下降，5家上市航企19-25年座位数年均增速3.0%，较机队增速慢0.3pct。6）投资建议：强调本轮航空股行情高度更高，持续更久。强推国航+三民航（春秋、吉祥、华夏），推荐南航，关注东航。
　　机场业绩综述：主要上市机场均同比减亏，白云率先盈利。1）上机、深圳大幅减亏，白云扭亏微盈，归母净利深圳（-1.1亿）<上机（-1.0亿）<白云（0.45亿）。2）经营数据：Q1各机场业务量同比大幅提升。3）国际客流加速恢复，免税业务可期。4）投资建议：看好枢纽价值回归。重点推荐白云机场，持续推荐海南机场、美兰空港、继续看好上海机场。
　　高铁：2023Q1客流量修复，京沪、广深均扭亏，广深盈利超疫情前。1）京沪高铁：Q1营收89.4亿，同比+57.4%，较19年同比+11.6%，归母净利22.3亿（2019Q1为23.7亿），同比+910.8%。2）广深铁路：Q1营收61.5亿，同比+23.0%，较19年+20.1%，归母净利4.05亿（2019Q1为3.90亿）。3）投资建议：高铁不受海外、油价、汇率等因素影响，其与国内恢复节奏更为相关，高铁业绩或较航空与机场率先呈现一定弹性，继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。