核心观点
　　23Q1营收-13.85%、归母净利润-39.79%，主要系交付与订单存在时间差，订单和产能未能充分释放。23Q1零售和大宗渠道承压、预计整装大家居实现近双位数增长。23Q1合同负债17.02亿/同比+25.4%，环比22年底的7.82亿元新增9.44亿，后续逐步转化有望支撑业绩向好。展望23年，公司坚持大家居战略，推进整装大家居和零售大家居模式，看好龙头份额继续提升。
　　事件
　　公司发布2023年一季报：23Q1营收35.7亿元/-13.85%，归母净利润1.52亿元/-39.79%，扣非归母净利润1.30亿元/-44.40%；经营活动现金流净额7.37亿元/+327.5%，EPS（基本）为0.24元/股/-42.86%，ROE（加权）为1.02%/-0.72pct。
　　公司发布2022年年报：22年营收224.8亿元/+10.0%，归母净利润26.88亿元/+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元/+3.27%；经营活动现金流净额24.10亿元/-40.4%，EPS（基本）为4.41元/股/+0.23%，ROE（加权）为17.4%/-2.8pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.68元（含税）。
　　简评
　　23Q1营收和业绩短期承压，预计后续逐季向好。23Q1营收35.70亿/-13.85%，主要系交付与订单存在时间差，疫情影响22年12-23年1月订单（对应23Q1报表业绩），23Q1归母净利1.52亿/-39.79%、扣非归母净利1.30亿/-44.40%，主要系订单和产能未能充分释放、固定费用未摊薄,23Q1销售毛利率26.7%/-1.0pct、净利率4.15%/-1.9pct。Q1为公司淡季、通常营收占比不到20%，伴随着23年“2月开门红”和“315大促”客流和订单恢复，预计Q2业绩将逐步兑现。
　　23Q1整装大家居韧性强，在手订单充足。23Q1公司零售渠道28.45亿元/-15.0%，其中经销、直营营收分别27.56/-14.5%、0.89亿元/-27.5%，预计Q1整装大家居韧性较强、仍实现近双位数增长；23Q1经销门店总数7583家/-32家，其中欧派卫浴-15家、欧铂尼-14家，主要系公司优化调整经销商。23Q1大宗营收5.85亿元/-13.0%。23Q1经营现金流净额7.37亿（去年同期3.24亿），主要系23Q1终端收款回升，其中23Q1合同负债17.02亿/同比+25.4%，环比22年底的7.82亿元新增9.44亿，公司在手订单充足，后续逐步转化有望支撑业绩向好。
　　分渠道，2022年零售发力实现稳增、大家居延续高增，22Q4大宗环比提速。1）零售渠道（经销+直营）：22年零售渠道营收为182.9亿元/+12.4%，其中22年直营、经销营收分别为7.06亿/+20.1%、175.82亿元/+12.1%，22Q4直营+经销合计48.8亿元/+1.63%。截止22年底，公司经销门店总数7615家/净增140家，直营店58家/+11家，其中欧铂丽1054家/+65家、欧铂尼1056家/+35家，对应门店店均提货额+10.4%，主要得益于公司整家套餐的持续推进。2）大宗渠道：22年收入34.95亿/-4.85%，其中22Q4为10.63亿/+2.35%，较22Q1、Q2、Q3的-7%、-19.5%、1.6%环比提速。3）家装渠道：22年公司合作装企超4000家，公司通过欧派整装+铂尼思整装共同推进，22年整装大家居收入延续高增态势。
　　分产品，22年配套品带动衣柜增长，厨柜有所承压、欧铂丽表现亮眼。1）橱柜：22年营收71.73亿/-4.73%，其中22Q4为17.23亿/-19.26%，主要系Q4线下客流影响以及橱卫事业部合并；2）衣柜+配套品：22年营收121.39亿/+19.34%，22Q4为34.32亿/+15.53%，主要受益于配套品带动销量提升；3）卫浴：22年营收10.35亿/+4.63%；4）木门：22年营收13.46亿/+8.85%。分品牌来看，欧铂丽22年营收18.41亿/+29.13%、毛利率34.13%/+0.96pct，欧派主品牌营收188.14亿元/+7.77%、欧铂尼营收13.46亿/+8.85%。
　　展望2023年，大家居战略下、公司积极推进整装大家居和零售大家居模式，看好龙头份额继续提升。公司以厨衣木卫为核心，实现零售、整装大家居、零售大家居等全渠道布局，通过丰富整家套餐，为整装大家居、零售大家居业务提供重要支撑，进一步拉升客单值。整装渠道在欧派整装和铂尼思双轮驱动下，预计23年有望延续高增态势。2023年在国内房地产销售、竣工回暖以及保交付推动下，公司作为行业龙头份额有望进一步提升。
　　投资建议：预计2023-2025年营收为258.7、296.2、336.1亿元，同比增长15.09%、14.49%、13.45%，归母净利润为31.08、35.57、40.72亿元，同比增长15.60%、14.44%、14.49%，对应23-25PE为22.7X、19.9X、17.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场需求变化的风险：2023年，纵观国际社会，过去三年的经济下行、国内房地产行业风险外溢阴霾仍未完全散去，经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司2023年的生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价