事件：
　　公司公告2023年一季报，报告期内实现营收35.70亿元，同比-13.85%，归母净利润为1.52亿元，同比-39.79%，EPS为0.24元。
　　点评：
　　Q1卫浴业务实现增长，但各业务毛利率均下降
　　整体上看，受终端客户需求释放相对不充足的影响，公司Q1产品销售承受一定压力。具体到各项业务上看，橱柜业务营收下滑较为明显，实现营收10.85亿元，同比下降18.02%，其次为衣柜及配套品营收下滑14.83%。木门业务在Q1表现相对亮眼，延续了2022年的平稳增长态势，同比+10.52%。另一方面，受订单和产能未能充分释放等因素影响，在Q1公司各业务盈利能力也出现下降，其中橱柜毛利率同比-1.19pct，衣柜及配套品下降0.90pct.。现阶段，公司持续推进V8运营系统和“经营1+8”体系创新，不断夯实和提升在整装业务领域的竞争实力，预计Q1整装业务实现10%左右的收入增长。
　　渠道规模略有下降，经销商盈利保持平稳
　　2022年，公司全部线下门店数量为7,615家，较2021年新增140家。但今年Q1，由于经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素影响，公司线下门店出现经营性波动，总体数量达到7,583家，较去年底略微减少32家。分渠道收入来看，公司直营门店收入Q1降幅较大为27.48%，经销商渠道收入27.56亿元，同比下降14.49%，毛利率保持平稳同比提升0.09pct.，为唯一盈利能力提升线下渠道。公司对大宗业务经营采取“严控风险、沉稳扎实、张弛有度”的思路，发挥多品类研发及大家居配套优势深化客户合作，并拓宽产品适用场景宽度，去年Q3和Q4业务收入均实现小幅增长。但受今年Q1国内精装房开盘套数同比下滑58.9%（中指研究院数据）的影响，公司大宗业务收入5.85亿元，同比下降13.04%。
　　在手订单充足，短期承压但对全年并不悲观
　　根据公司历史数据来看，第一季度为费用投放较为集中，费用率基本都为年内最高的时点。今年Q1公司销售费用率/管理费用率，同比分别提升0.62pct./1.56pct.，环比分别提升3.91pct./3.05pct.，对业绩与盈利能力造成较大的影响。Q1公司预收款+合同负债为20.91亿元，同比增长5.55%，较去年底增长82.46%。公司经营性现金流同比由负转正，达到7.37亿元，其中，销售商品等收到的现金同比增长12%。我们认为，公司在手订单充足，对后续收入增长将形成有力支持，因此对于全年维度的增长并不悲观。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司历史数据，Q1业绩在全年中占比较小，仅10%左右，我们看好公司将持续推进品类融合拉动客单价增长，进一步推动整装定制业务发展，深化设计生产一体化降本增效。我们维持公司2023-2025年EPS分别为5.00/5.73/6.63元，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复线下客流恢复不及预期；房地产行业复苏不及预期；整装业务推进不及预期；原材料价格波动。