事件：4月27日，欧派家居发布2023年一季报，23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润35.70/1.52/1.30亿元，同比-13.85%/-39.79%/-44.40%。22年Q1收入和利润基数较高，23Q1业绩受需求端订单减少影响，收入出现短期波动，且Q1固定成本和费用较为集中，产能未能充分释放，对成本端的摊薄效果没有显现，导致利润下滑幅度大于收入。
　　整装大家居、配套品、卫浴实现较快增长：23Q1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.85/19.76/1.84/2.07亿元，同比变动-18.02%/-14.83%/+10.52%/-4.89%。分渠道看，23年Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入0.89/27.56/5.85/0.57亿元，同比变动-27.48%/-14.49%/-13.04%/+16.90%。
　　经营杠杆影响整体盈利水平：公司23Q1公司毛利率同比变动-0.98pct至26.68%。费用方面，22年公司期间费用率21.60%（+1.20pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为9.75%/8.68%/5.25%/-2.06%，同比变动+0.62/+1.56/+0.29/-1.27pct。
　　市场复苏逐步体现，前瞻指标良好：截至23Q1末公司合同负债17.02亿元，同比/环比增长25%/118%，预收账款3.89亿元，较22年末增长7%。Q1收入和利润在全年中占比较低，2016-2022年，Q1收入占比分别为17%/15%/17%/16%/10%/16%/18%，利润占比为4.4%/4.3%/4.7%/5.0%/-4.9%/9.1%/9.4%，且23Q1净利率水平与疫情前年份同期相比属于合理水平。
　　投资建议：公司大力推进整家定制，同时加速切入装修渠道，推动经销商与装企合作，帮助经销商更好的面对消费者需求变化，共同迎接渠道变革给传统经营模式带来的诸多挑战。我们预计公司经营改革的成效将陆续体现在后续报表中，对23全年业绩高质量发展有信心。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.52/36.66/41.90亿元，同增17.2%/16.3%/14.3%，当前股价对应PE分别为22/19/17X，维持“推荐“评级。
　　风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。