美国2023一季度实际GDP初值年化季环比1.1%，低于前值的2.6%及市场预期的1.9%，再次确认美国经济处于继续下行的周期过程中。但数据公布当天，美债收益率显著上行7BP，三大股指均出现明显上涨。我们理解，一则这一数据呈偏弱特征，但就中枢来说依旧算不上太差；同日公布的美国初请失业金人数超预期下行至23万人（预期24.8万人），反应就业市场仍韧性较强。整体经济情况不至于触发典型的衰退交易，又可以牵制激进加息；二则美国科技股季报显示收入超预期维持强劲增长，提振股价。
　　美国2022年一二三四季度GDP年化环比分别为-1.6%、-0.6%、3.2%、2.6%，2023年一季度为1.1%，不及市场预期的1.9%。
　　近期美国部分高频经济数据好坏不一。正向线索如S&PGlobal制造业PMI在1季度持续回升，ISM服务业PMI指数在一季度保持在扩张区间；初请失业金人数保持在19-24万人之间，1季度月均新增非农达到34.5万人；一季度GDP数据的公布一定程度上带来短期预期的调整；负面因素如消费者信心指数、制造业调查、商业调查数据持续回落；零售和出口数据疲软；现房销售和建筑投资环比维持下行态势都指向经济下行压力较大。
　　然而，数据公布当天，10年期美债收益率上行7bp至3.52%；三大股指均涨，SP500指数上涨1.96%，纳斯达克指数上涨2.43%，道琼斯工业指数上涨1.57%；美元指数小幅上行至101.49。我们理解，一方面，数据公布当天，美国科技公司季报显示收入维持强劲增长，Meta广告收入显著上升导致收入超预期上行，引导股价快速上行约10%，Amazon和Intel在公布季报后股价也随之上行，此外，近期公布季报的公司中，消费公司如可口可乐和宝洁公司收入同样超预期增长，一定程度上提振投资人对美国企业盈利以及控制成本的信心；另一方面，同日公布的初请失业金人数超预期下行至23万人（预期24.8万人），反应就业市场韧性较强，大概率不会影响美联储在5月3日议息会议中加息25bp的决定。
　　私人部门消费是主要拉动。一季度个人消费支出环比增3.7%，对GDP的贡献达2.48个百分点，为最主要贡献项。其中商品消费环比增6.5%（前值-0.1%），服务消费环比增2.3%（前值+1.6%）。国内最终私人销售（finalsales to private domestic purchasers）年化季环比增2.9%。最终私人销售剔除了政府消费支出以及投资，是衡量个人消费支出以及私人投资的重要指标1，数据为2021年二季度以来最高增长水平，显示私人消费和投资仍保持韧性。一季度实际个人可支配收入年化环比显著增长8%是背后主要支撑；而它的背后是低失业率以及社保补贴的提升。往后看，美国经济周期向下的背景下，失业率逐步走高仍是中期趋势，消费作为经济缓冲垫的作用将逐步弱化。
　　一季度实际个人消费支出年化季环比增3.7%，前值增1%，为GDP的贡献达2.48个百分点。其中商品消费环比增6.5%，前值降-0.1%，为GDP贡献1.45个百分点；服务消费季环比增0.9%，前值增0.6%，为GDP贡献1.03个百分点。我们理解，自2023年1月开始，美国社保福利提升8.7%，叠加失业率低迷，薪资增速维持粘性，导致实际可支配收入环比上行8%、一季度居民储蓄率上行至4.8%（前值4%），支撑一季度消费支出。
　　向前看，我们预计，美国经济周期下行仍将持续，失业率逐步走高仍是中期趋势，消费作为经济缓冲垫的作用将逐步弱化。
　　第一，经济的领先指标（如制造业调查以及预期数据）开始走弱，经济的滞后指标（如非农、初请失业金、职位空缺人数、薪资增速）也开始出现降温迹象，显示经济仍将持续下行态势。需要注意的是，虽然失业率仍在低位，但观察从1960年以来的历次衰退可以发现，在经济下行背景下，失业率从低位上行的速度也可以很快。此外，挑战者裁员人数持续上行，其中，和经济周期相关性较强的行业，如金融、零售、科技、建筑行业裁员人数维持上行态势；从新增非农数据中也可以看出，虽然月度总体数据维持偏高水平，但结构来看，零售、制造业、建筑业、休闲和酒店业新增就业人数持续回落，两者均反应经济周期下行的压力。
　　第二，3月欧美银行业暴雷事件反映中小银行资产负债表在高利率环境下处境堪忧，在储蓄利率无法匹配短期货币市场基金利率的背景下，储蓄转移大概率仍将继续，而这也将进一步收缩信贷供给，加剧经济下行压力。因此，总体来看，基准情形下，我们倾向于认为，美国经济下半年可能陷入一定程度浅衰退。
　　此外，政府支出对GDP亦有正面贡献，环比增4.7%，前值增3.8%，为GDP贡献0.81个百分点。
　　主要拖累因素是投资支出。一是私人部门库存对一季度GDP增速的拖累2.26%，其背景可能是企业的主动去库，从库存周期的经验过程来看，去库过程仍会持续；二是高利率背景下，资本支出环比显著回落至0.7%（前值4%），对GDP增速的贡献仅为0.1个百分点（前值0.52%），在企业盈利预期回落的背景下，预计下半年资本支出维持疲软态势；三是住宅投资年化季环比下降4.2%，拖累GDP0.17个百分点，不过住宅这一降幅已较前期收窄。
　　第一