海外宏观：衰退风险将逐步成为美联储制定货币政策的重要因素
　　美国2023年一季度实际GDP环比折年率录得1.1%，低于前值2.6%以及预期2.0%的水平。私人存货变化超预期骤降，为一季度美国经济最大的拖累项。
　　一季度美国私人存货变化从1,365亿美元大幅下降至-16亿美元，对于GDP环比折年率的贡献率为-2.26%。美国需求放缓推动企业补库意愿下降，因而美国私人存货变化下降。
　　整体而言，虽然从细分项来看，美国今年一季度经济仍保持了一定韧性，但是未来信贷紧缩的逆风或导致美国经济更快下行，今年下半年美国步入衰退概率较高。高利率背景下美国银行经营压力将在未来进一步增加，信贷或加快紧缩，今年下半年美国经济存在负增长的可能性，预计将主要由私人投资(包括住宅投资、非住宅投资与私人存货变化)拖累，下半年劳动力市场预计将趋于疲软，因而美国经济衰退风险较高。
　　虽然短期美联储仍可以将通胀视为重点，但中长期，信贷收缩以及经济衰退风险预计将逐步成为货币政策制定的重要影响因素。
　　我们认为未来信贷紧缩有望推动劳动力市场降温，进而推动美国通胀核心黏性部分出现下降趋势，届时美联储货币紧缩压力将大幅缓解，并且这将为未来美联储降息留出空间。
　　考虑到美国银行业将继续承压，美联储5月后停止加息概率较高，而下半年美国经济陷入衰退概率较高，因而不排除今年降息的可能性。