年报符合市场预期、一季度业绩略好于市场预期。公司22年营收91亿，同增59%，归母净利6.3亿，同增244%，其中22Q4营收26亿，同环比+43%/+5%，归母净利1.9亿，同环比+905%/-7%；23年Q1营收25亿元，同环比+50%/-2.7%，归母净利1.8亿元，同环比101%/-1.5%，一季度淡季情况下营收利润环比基本持平，业绩略好于市场预期。
　　 Q1储能出货环比微增、全年出货超130%增长。出货方面，22年看，储能预计出货6GWh(户储+便携71%，大储20%，通信9%)，对应收入50亿左右，同增180%+，其中Q4储能预计出货1.8-2GWh，环增25%左右；23年看，Q1储能预计出货超2GWh，环比小幅增长，Q2出货预计环增50%，此外17gwh产能Q3起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh(户储+便携超60%，大储30%，通信近10%)，实现同比130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。
　　海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。盈利方面，22年看，公司全年毛利率18.7%，其中户储毛利率超20%，大储毛利率约15%，Q4实现毛利率18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计0.34亿费用影响，公司盈利水平稳定8%左右，23年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定，Q1实现毛利率20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至20-30%，毛利率提升至17%+，整体毛利率预计维持19%左右，净利率维持8%左右。
　　 Q1存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。22年公司期间费用8.9亿，费用率9.8%，同减1.7pct，23Q1期间费用2.4亿，期间费用率9.8%，同环比+0.36pct/-0.56pct。22年底存货26亿，较22年初增长63%，Q1末存货24亿，较23年初降低6.6%；22年经营活动现金流7.2亿，同增252%，Q1经营活动现金流0.18亿，同比转正；22年资本开支12亿，同增91%，23Q1资本开支5亿，同环比+331%/0.6%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持23-25年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9亿元，同比增长115%/49%/34%，对应PE为18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，给予公司23年27倍PE，目标价79元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电芯价格竞争超预期等。