事件：2023年4月28日，美的集团发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现总营收3457.09亿元（+0.68%），归母净利润295.54亿元（+3.43%）。2022Q4实现总营收739.34亿元（-8.06%），归母净利润50.84亿元（-0.68%）；2023Q1实现总营收966.36亿元（+6.27%），归母净利润80.42亿元（+12.04%）。
　　收入端：ToB业务提升较为明显，线上渠道实现快速增长。1）ToB业务方面，2022年工业技术、楼宇科技、机器人与自动化事业部收入分别为216亿元（+7.5%）、228亿元（+15.7%）、277亿元（+9.6%），均实现较快增速。2）分地区看，2022年国内、国外收入分别达2012.73亿元（-1.13%）、1426.45亿元（+3.63%），国内外营收均表现较为稳健。3）分渠道看，2022年线上、线下收入分别达680.12亿元（+9.51%）、2759.05亿元（-1.16%），线上收入实现较快增长，或系受海外电商平台收入提升的拉动。
　　2022Q4&2023Q1毛利率提升显著，净利率实现稳健增长。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为26.57%/24.04%，分别同比+8.42/+1.86pct，或系产品结构优化叠加原材料价格回落等宏观因素。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为6.96%/8.46%，分别同比+0.29/+0.46pct，净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率提升显著所致。3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17/4.79/5.01/-1.73%和8.74/2.90/3.40/-0.74%，同比分别为+4.90/+1.29/+0.97/-0.44pct和+0.38/+0.28/+0.18/+0.53pct，2022Q4销售费用率上涨较多，2023Q1财务费用率提升主系汇兑损失增加。
　　ToC：双高端品牌表现亮眼，持续推进海外渠道布局。1）高端化：2022年公司COLMO零售收入超80亿元（+90%），TOSHIBA零售收入超20亿元（+50%），两大高端品牌快速发展，共同助力公司产品升级。2）海外方面：2022年海外新增合作客户超过3000家，在越南通过试点精简渠道层级直接触达1200多家小B客户，2022年海外电商销售收入同比增长14%，海外渠道布局持续拓展完善。
　　ToB：库卡中国高速发展，机器人业务助力公司智能制造水平提升。2022年库卡中国收入达8.8亿欧元（+49.7%），实现高速增长，接单和发货均创历史纪录；公司持续深化与比亚迪、蔚来、宁德时代等头部客户合作，为新能源整车制造提供全面解决方案。同时机器人业务也协助公司提升自身智能化制造水平，截至2022年公司机器人使用密度已达到500台/万人，并计划于未来两年内达到700台/万人。
　　投资建议：行业端，伴随政策端扶持力度加码和前期调控方案的落地，市场信心或将进一步恢复，地产板块有望持续回暖，具有地产后周期属性的白电行业或将随之受益；公司端，作为白电龙头有望分享行业红利，ToC业务发力高端，ToB业务构造第二成长曲线，业务多元化稳步发展。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为328.57/362.32/395.74亿元，对应EPS为4.68/5.16/5.64元，当前股价对应PE为12.13/11.00/10.07倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海运运力紧张等。