业绩简评
　　公司4月28日公告22年营收/归母净利润111.18/10.91亿元、同比+21.4%/-10.9%；单Q4营收21.82亿元、同比-18.7%，归母净利润1.6亿元、同比-26.9%。
　　1Q23营收/归母净利润/扣非净利润41.22/3.65/3.56亿元、同比+49.6%/+26.1%/+26.5%，收入端高增主要系黄金产品高景气延续、线上高增，利润端增速低于收入端主要系黄金产品/加盟占比提升。
　　经营分析
　　黄金产品高增、量价齐升，各渠道均增速靓丽；镶嵌产品平稳增长、电商渠道表现亮眼。分品类，1Q23镶嵌类/素金类产品营收2.21/35.01亿元、同比+12.2%/+56.3%。分渠道，1Q23自营线下营收4.89亿元、同比+36.3%，其中镶嵌/黄金产品同比-11.8%/+42.9%；电商营收5.21亿元、同比+85.7%，其中镶嵌/黄金产品同比+96.3%/+124.1%；加盟营收30.72亿元、同比+48.9%，其中镶嵌类/黄金类/品牌使用费同比+6.7%/+54.3%/+41.6%。
　　受产品结构变化影响、毛利率有所下降。1Q23毛利率同比-2.3PCT至17.9%，预计系低毛利黄金类产品收入占比提升；销售/管理费用率4.5%/0.54%、分别同比-1.2/-0.26PCT；归母净利率8.86%、同比-1.66PCT。
　　线下持续调整优化、提升拓店质量，线上拓展成效显著。截至22年末，周大生品牌终端门店4616家，其中加盟/自营店4367/249家，新增门店620家、撤减门店506家、净增门店114家。1Q23净增加21家门店，包括加盟门店1家、自营门店20家。继续发力线上，加深用户精细化运营+全域内容种草+打造产品差异化+拓宽直播赛道。
　　盈利预测、估值与评级
　　4月订货会反馈良好，拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25年归母净利润为13.4/15.2/17.0亿元，同比+23%/+14%/+11%，对应23-25年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。