核心观点
　　周大生：中高端钻石珠宝领先品牌。公司以钻石镶嵌产品起家，主攻下沉市场，产品品类和发展城市的差异化定位帮助公司避开以黄金饰品为主的老牌企业锋芒，实现后来者居上。借助省代模式，公司收入实现超额增幅，高毛利的镶嵌产品疫情期间表现不佳拖累净利。2022年前三季度，公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润9.31亿元，同比-7.48%。
　　金银珠宝群众基础庞大，市场空间广阔：疫情困扰下珠宝行业表现稳健，优于其他可选消费品类，2022年1-11月，社零数据中金银珠宝类收入2770亿元，同比增长0.8%。分产品看，主要珠宝品牌黄金产品表现强劲，同比增速较快；镶嵌品类受疫情拖累表现低迷。2023年婚庆需求、个人悦己需求回补预期下镶嵌K金产品销售有望回升，行业盈利能力将迎改善。
　　渠道产品齐发力，国潮珠宝焕新春：1）渠道：公司借助省代模式&“经典店”多点发力加密下沉，截至2022Q3公司终端门店数量达到4573家，在我国珠宝品牌中排行第3；2）产品：定位“引领情景风格珠宝新潮流”，打造完整的镶嵌产品&黄金产品配货模型，满足差异化需求；3）品牌：立体式营销，荣登2022年“中国500最具价值品牌”榜第98位；4）电商：图文/直播/社交电商三大模块合力推动增长，2022年双11，公司全渠道GMV突破9.4亿元，同比增长80%+，跃居行业排行第一。
　　投资建议：公司作为我国中高端钻石珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。2023年婚庆需求、个人悦己需求回补下镶嵌K金产品销售有望回升带动公司盈利能力改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.37/14.50/16.91亿元，对应当前PE分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。

研究报告全文：周大生饰品公司深度研究报告00286720230307品牌渠道齐发力国潮珠宝焕新春证券研究报告投资评级增持维持核心观点周大生中高端钻石珠宝领先品牌公司以钻石镶嵌产品起家主攻下沉基本数据2023-03-06市场产品品类和发展城市的差异化定位帮助公司避开以黄金饰品为主的老收盘价元1653流通股本亿股1084牌企业锋芒实现后来者居上借助省代模式公司收入实现超额增幅高毛每股净资产元557利的镶嵌产品疫情期间表现不佳拖累净利2022年前三季度公司实现营业总股本亿股1096收入8937亿元同比增长3805实现归母净利润931亿元同比-748最近12月市场表现金银珠宝群众基础庞大市场空间广阔疫情困扰下珠宝行业表现稳健周大生沪深300优于其他可选消费品类2022年1-11月社零数据中金银珠宝类收入2770亿3元同比增长08分产品看主要珠宝品牌黄金产品表现强劲同比增速-5较快镶嵌品类受疫情拖累表现低迷2023年婚庆需求个人悦己需求回补-13预期下镶嵌K金产品销售有望回升行业盈利能力将迎改善-21-30渠道产品齐发力国潮珠宝焕新春1渠道公司借助省代模式经典-38店多点发力加密下沉截至2022Q3公司终端门店数量达到4573家在我国珠宝品牌中排行第32产品定位引领情景风格珠宝新潮流打造完整的镶嵌产品黄金产品配货模型满足差异化需求3品牌立体式营销荣分析师刘洋登2022年中国500最具价值品牌榜第98位4电商图文直播社交电SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom商三大模块合力推动增长2022年双11公司全渠道GMV突破94亿元同比增长80跃居行业排行第一分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司作为我国中高端钻石珠宝领先品牌省代模式经典店多点发力加密下沉抢占市场同时终端在钻石黄金配货模型助力下保持较快周联系人李天阳转2023年婚庆需求个人悦己需求回补下镶嵌K金产品销售有望回升带动lity02ctseccom公司盈利能力改善我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为123714501691亿元对应当前PE分别为15x13x11x维持增持评级相关报告风险提示终端需求不及预期市场竞争加剧终端拓店不及预期1疫情影响短期业绩承压逆势布局门店持续增长2022-10-30盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元50849155119951468116715收入增长率-6538007310222391386归母净利润百万元10131225123714501691净利润增长率221208509817241665EPS元股093112113132154PE28661588146512501071ROE18812116193118461772PB362337283231190数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1周大生中高端钻石珠宝领先品牌511省代经典店多点发力巩固渠道优势512黄金镶嵌并举兼顾盈利与周转6121策略轻资产运营注重品牌投入6122产品主推情景风格珠宝满足差异化需求713实际控制人及其家族控制公司6319股权814省代拓店叠加黄金产品销售旺盛公司营收大幅提升102行业金银珠宝群众基础庞大市场空间广阔1321金饰占据主导疫情期间表现稳健1322镶嵌产品短期受限长期受益于消费者偏好变化163渠道产品齐发力国潮珠宝焕新春1831渠道省代经典店多点发力1832产品配货模型实现标准化管理差异化满足2033品牌定位中高端立体式营销2334电商图文直播社交电商三大模块合力GMV持续快增254盈利预测2741盈利预测2742投资建议285风险提示29图表目录图1主打中高端珠宝省代经典店多点发力巩固渠道优势6图2品牌供应链整合渠道轻资产运营模式7图3黄金为主力产品钻石为核心产品8图4旗下五大品牌矩阵8图5股权集中周氏家族控股6319截至2022Q39图62022H1实现营业收入5097亿元同比增长8279亿元10图7素金收入占比782022H1亿元11图8加盟渠道收入占比792022M1-9亿元11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图9镶嵌产品下滑拖累公司毛利11图102022Q3综合毛利率为1811图11公司实现归母净利润931亿元同比下降72022M1-912图12公司期间费用率整体呈下降趋势12图13公司净利率下滑至102022M1-912图14公司存货周转率为245次年2022M1-913图15公司应收账款周转率为783次年2022M1-913图16我国珠宝玉石首饰行业规模达7200亿元13图17中国珠宝行业市场构成2021亿元13图18中国黄金市场发展历程14图192022年中国黄金消费量达100174吨黄金饰品占65吨15图20创新品类金饰市场份额攀升20172020普货黄金市占率-24pct16图21我国城镇居民人均收入持续提升2021年达474万元16图22美国以54全球市占率遥遥领先202117图232021年中国钻石珠宝市场规模约为100亿美元17图24受疫情影响2022中国钻石市场需求放缓17图252021一线城市钻石饰品渗透率达6117图26省代五大优势18图27服务商是省代主要角色定位18图28公司本期净增加盟店75家2022M1-919图29加盟店多分布于三四线及以下城市截至2022Q319图30全国性珠宝连锁网络一二线为核心三四线为主体19图31公司配货模型精准匹配客户需求提高周转21图322021年黄金销售火热公司自营加盟单店收入实现高增21图33公司在高毛利高周转之间取得较好平衡23图342022年官宣任嘉伦作为品牌代言人24图35官宣代言后2天效果数据202241024图36公司荣登2022年中国500最具价值品牌榜第98位24图37公司电商业务发展历程25图38电商收入CAGR达452015-2022M1-926图39电商营收占比为102022M1-926图402022H1天猫渠道营收占电商比6526图41天猫旗舰店和抖音粉丝量远超其他平台26谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图42素金为电商主要销售产品2022H1素金占电商收入比为7127图43公司电商渠道素金产品销售情况截至2022H127图44公司电商渠道镶嵌产品销售情况截至2022H127表1股权激励提高员工积极性首次授予75295万股201801319表2古法金3D硬金和5G黄金等黄金饰品品类先后推向市场15表3公司经典店小而美202212新增自营门店情况20表4周大生收入增长贡献拆分单位总收入门店数量同店收入对应百万元家万元22表5公司与同业盈利路径选择对比202123表6公司收入拆分28表7可比公司盈利预测及估值截至2023年3月6日29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1周大生中高端钻石珠宝领先品牌11省代经典店多点发力巩固渠道优势周大生成立于1999年于2017年在我国深交所A股上市是我国珠宝首饰行业的龙头企业之一公司从事品牌珠宝首饰的设计推广和连锁经营主要产品包括素金和镶嵌首饰公司以钻石镶嵌产品起家主攻下沉市场产品品类和发展城市的差异化定位帮助公司避开以黄金饰品为主的老牌企业锋芒实现后来者居上围绕消费市场结构变化持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整着力构建时尚文创类黄金产品的差异化竞争优势黄金产品销售占比显著提升2021年后公司引入省代模式并推出经典店下沉加密巩固竞争优势1999年-2005年创立初期错位竞争1999年公司创始人周宗文先生在北京王府井开设周大生第一家直营专柜店以钻石镶嵌为核心竞争力产品主打中高端钻石珠宝成立以来公司专注于在核心城市核心商场拓展直营店2003年连锁店达100多家2006年-2015年加盟拓店跑马圈地2006年公司开始发展加盟连锁业务快速抢占二三线及以下城市的蓝海市场并坚持以钻石为主力产品受益于轻资产整合运营型经营策略公司拓店脚步迅速辐射全国品牌知名度逐渐提高2009年公司圆满实现千店计划2016年-今注重品质创新优化渠道布局2016年公司在业内率先提出情景风格珠宝概念此后拓展了DesignCircleBLOVE今生今饰多品牌矩阵2021年公司将黄金调整为主力产品并引入省代模式整合市场优质客户资源进一步加快拓店速度截至2022Q3公司拥有终端门店4573家其中加盟门店4339家自营门店234家谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图1主打中高端珠宝省代经典店多点发力巩固渠道优势数据来源公司公告等财通证券研究所12黄金镶嵌并举兼顾盈利与周转121策略轻资产运营注重品牌投入轻资产经营策略发挥品牌供应链整合渠道产业模式的协同价值公司专注于品牌建设和渠道推广将生产和配送等附加值较低的环节外包建立严格的供应商考核与淘汰机制整合供应链资源降低生产管理成本实现快速柔性扩张采购公司采购原材料主要为成品钻黄金和铂金金料等成品钻以境内采购向具有上海钻交所会员资格的境内钻石供应商采购为主黄金以上海金交所现货交易为主研发设计公司设计分为自主研发和整合研发外包给声誉较好的大供应商后者是公司主要的研发设计方式由于公司对上游的强势地位供应商通常会成立专门团队为公司提供服务生产委外生产商按公司需求生产公司验收销售加盟自营和电商相结合以加盟店为主要销售方式其中加盟商的素金饰品通常直接向指定供应商采购指定供应商产品经内外检合格后发往加盟商双方自行结算货款此外公司还加强了自有黄金展厅的批发销售增加了省区黄金展销渠道谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图2品牌供应链整合渠道轻资产运营模式数据来源公司公告财通证券研究所122产品主推情景风格珠宝满足差异化需求公司主要产品为钻石镶嵌首饰和素金首饰长期以来公司产品定位为以钻石为主力产品黄金为人气产品在消费结构影响下2021年调整为黄金为主力产品钻石为核心产品其他为配套产品钻石镶嵌方面公司首创情景风格珠宝概念确立客户画像呈现优雅浪漫迷人摩登自然五大产品风格2013年独家引入比利时LOVE100星座极光百面切工钻石作为中高端产品系列2021年联合当代钻石切工泰斗GabiTolkowsky和国际殿堂级设计大师LorettaBaiocchi设计LOVE100星座极光钻石大师系列赢得市场美誉黄金产品方面公司打造一童二花三生六大黄金产品线携手国家宝藏推出黄金文创IP联名系列推出非凡金古法金产品不断提高竞争力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图3黄金为主力产品钻石为核心产品数据来源公司官网公司公告财通证券研究所图4旗下五大品牌矩阵数据来源公司公告财通证券研究所13实际控制人及其家族控制公司6319股权公司股权高度集中实际控制人及其家族控制6319股权公司创始人实际控制人周宗文先生现任董事长及总经理与其妻周华珍和其子周飞鸣通过周氏投资金大元投资分别间接持有公司5556719股权且其妻周华珍另直接持有公司044股权周氏家族合计控股6319周华珍和周飞鸣皆为公司董事公司经营决策权力集中公司利益和家族利益绑定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告周宗文先生是中国地质大学学士清华大学EMBA任中国商业联合会副会长中国珠宝玉石首饰行业协会副会长等曾获中国改革开放40周年珠宝行业领军人物等荣誉深耕行业经验丰富图5股权集中周氏家族控股6319截至2022Q3数据来源Wind财通证券研究所股权激励绑定核心团队超额完成业绩目标2018年公司推出第一期股权激励实施计划拟向公司董事中高管核心业务和技术人员等授予权益总计94530万股约占公告时公司股本总额47785万股的198调整后2018年1月31日公司首次授予75295万股占授予前上市公司总股本的157授予价格1427元股激励对象177名2019年1月3日预留授予19235万股占授予前上市公司总股本的040授予价格1424元股激励对象113名表1股权激励提高员工积极性首次授予75295万股20180131姓名职位股票数量股占授予总量的比例占当前总股本比例赵时久董事100000106002许金卓财务总监300000317006中层管理人员核心技术业务骨干及重点71295007538149培养人才含全资子公司共计175人预留限制性股票19286002039041合计945810010000198数据来源公司公告财通证券研究所首次授予限售解除条件为2018年-2021年相对于2017年净利润增长分别不低于15305070预留授予限售解除条件为2019年-2021年相对于2017年净谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告利润增长分别不低于3050702018年-2021年公司相对于2017年净利润增长实际为366771107超额完成业绩目标14省代拓店叠加黄金产品销售旺盛公司营收大幅提升省代模式推动公司业绩超额增幅收入结构变化明显2022年前三季度公司实现营业收入8937亿元同比增长3805实现归母净利润931亿元同比-748除2020年疫情带来的负面影响外2015年以来公司业绩保持增长态势2016-2021年营收CAGR约为26从销售模式产品分别来看公司以加盟销售为主素金镶嵌首饰是公司主要营收来源2021年后金价持续处于高位同时公司引入省代模式开展黄金展销业务加盟业务和素金首饰营收急剧攀升带动整体营收大幅提升分销售渠道看2022H1加盟业务实现收入3803亿元同比增长140营收占比75自营线下实现收入567亿元同比下降12营收占比11线上实现收入604亿元同比增长39营收占比12分产品看2022H1素金首饰实现收入3920亿元同比增长221营收占比78镶嵌首饰实现收入513亿元同比下降44营收占比10疫情期间婚恋受限影响镶嵌首饰销售黑天鹅事件下投资人关注黄金产品保值增值属性推动金饰消费图62022H1实现营业收入5097亿元同比增长8279亿元1201208080404000-4020152016201720182019202020212022H1素金首饰镶嵌首饰品牌使用费管理服务费供应链服务小贷金融工程管理其他yoy右轴数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图7素金收入占比782022H1亿元图8加盟渠道收入占比792022M1-9亿元10010080806060404020200020182019202020212022H120182019202020212022M1-9素金首饰镶嵌首饰品牌使用费管理服务费其他自营互联网加盟其他数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所疫情期间黄金产品表现优异镶嵌产品下滑拖累综合毛利率2022年前三季度公司实现毛利润1817亿元同比下降456综合毛利率203同比-91pct分产品看2022H1素金镶嵌饰品毛利率分别为933受疫情影响部分区域的线下门店经营业务在二季度一度停滞疫情的持续也一定程度上抑制了加盟商的补货需求高毛利的镶嵌产品销售同比下降较为明显受此影响公司综合毛利率下降至182022Q32022年前三季度公司实现归母净利润931亿元同比下降748图9镶嵌产品下滑拖累公司毛利图102022Q3综合毛利率为18304010024308018206012104060200-10020182019202020212022H12022Q3综合毛利率素金首饰毛利额亿元yoy右轴镶嵌首饰品牌使用费数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图11公司实现归母净利润931亿元同比下降72022M1-91550124030920610300-1020152016201720182019202020212022M1-9归母净利润亿元yoy右轴数据来源Wind财通证券研究所收入增长下期间费用占比下行2022年前三季度公司期间费用率63销售管理财务费用率分别为5707-01同比-21-0302pct公司收入规模持续增长下销售费用率整体呈下行趋势公司净利率受镶嵌销售下滑拖累2022年前三季度下滑至10图12公司期间费用率整体呈下降趋势图13公司净利率下滑至102022M1-92025152010155100-550销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率净利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所黄金产品销售大增促进存货周转率提升短期赊销服务导致应收账款增加2020年以前低周转的镶嵌首饰占比较大因而公司的存货周转率较低2020年存货周转率为12次年2019年前应收账款周转率持续提升应收账款管控良好2020年应收账款周转率484次年2022年前三季度存货周转率为245次年系消费谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告终端黄金产品消费持续火热公司通过展销业务模式在黄金产品上发力黄金销售占比提升所致2022年前三季度应收账款周转率下滑至783次年系公司为加盟客户提供短账期服务导致应收账款增加所致图14公司存货周转率为245次年2022M1-9图15公司应收账款周转率为783次年2022M1-93080256020154010200500020182019202020212022M1-920182019202020212022M1-9存货周转率次年应收账款周转率次年数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2行业金银珠宝群众基础庞大市场空间广阔21金饰占据主导疫情期间表现稳健我国珠宝首饰行业市场规模稳步增长黄金产品占据消费主流2021年中国珠宝首饰市场销售总额达7200亿元同比增长18其中黄金品类市场规模约为4200亿元同比增长235占比达61疫情困扰下珠宝行业表现稳健优于其他可选消费品类2022年1-11月社零数据中金银珠宝类收入2770亿元同比增长08图16我国珠宝玉石首饰行业规模达7200亿元图17中国珠宝行业市场构成2021亿元800020160250315600015黄金首饰钻石产品4000101000翡翠产品彩色宝石产品2000510004200珍珠产品00其他20172018201920202021销售总额亿元YOY右轴谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告数据来源中国珠宝玉石首饰行业协会财通证券研究所数据来源中国珠宝玉石首饰行业协会财通证券研究所我国黄金消费量恢复增长态势疫情有效防控带动消费需求稳步释放新中国成立后我国黄金产业经历了由统购统配管理到逐渐放开的发展历程从2002年建立上海黄金交易所以来逐步建立了一套以上海黄金交易所为平台的现货交易以上海期货交易所为平台的期货交易以商业银行和珠宝首饰店为主体的零售业务的黄金市场综合体系图18中国黄金市场发展历程冻结民间买卖统一管理逐步市场化全面市场化鼓励黄金生产统购统配1983200111195019982003颁布条例央行统黄金制品零售金银管理办收售价差央行取消黄金管黄金收购配售管理审批制改法央行统管缩小至2收购许可价格制定等为核准制1982199320010620082002开放黄金饰品零由固定定价制改为黄金周报价制黄金期货正式上海黄金交易售市场民间贸浮动定价制10度进一步与在上海期货交所开业运行易恢复收售价差国际接轨易所挂牌数据来源财通证券研究所整理黄金饰品具有一定保值性在我国黄金消费中占据主要比重据中国黄金协会最新统计数据显示2022年全国黄金消费量100174吨同比下降1063其中黄金首饰65432吨同比下降801金条及金币25894吨同比下降1723工业及其他用金8848吨同比下降855谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图192022年中国黄金消费量达100174吨黄金饰品占65吨1200401000208006000400-202000-4020152016201720182019202020212022黄金首饰金条及金币工业及其他用金yoy右轴数据来源中国黄金协会财通证券研究所近年来除保值增值功能以外消费者对黄金产品品质升级需求增加更加关注其作为饰品本身的特性为了满足不断变化的消费需求越来越多珠宝企业改进黄金生产技术创新加工工艺诸如古法金3D硬金和5G黄金等多种黄金饰品品类先后被推向市场表2古法金3D硬金和5G黄金等黄金饰品品类先后推向市场产品品类工艺产品特点主要消费群体消费群体覆盖广泛整体年硬度不高产品易变形普通足金饰品现代机械加工工艺龄偏高消费地域主要在三产品款式单一四线城市古色古香整体呈现哑光质感消费群体覆盖广泛但由于以传统古法手工制金细节处理更精致没有接头和焊点客单价较高主力消费人群古法金饰品工艺为主辅以现代机融合传统元素更具文化价值和收为消费能力较强的30-45岁械加工工艺藏内涵人群同体积下重量仅为普通足金的303D硬金饰品现代机械加工工艺以年轻时尚消费人群为主硬度高不易变形具有高耐磨性极具立体感耐磨性高纯度高韧性强硬度5G黄金饰品现代机械加工工艺高重量轻质感足色泽亮款式以年轻时尚消费人群为主时尚感强数据来源中国珠宝玉石首饰行业协会财通证券研究所创新品类黄金饰品市场份额不断攀升黄金市场盈利能力提升2015年之前我国黄金饰品主要为传统金饰品市占率超902017年以来黄金饰品终端市场结构发生较大改变传统金饰品因克重大同质化严重附加值低等因素导致市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告份额持续下滑2017-2020年市占率下降24pct3D硬金5G黄金饰品以其硬度高克重小等特点受到千禧一代的偏爱富含中国传统元素的古法金饰品在三年间市场份额提升14pct图20创新品类金饰市场份额攀升20172020普货黄金市占率-24pct1008060402002017201820192020普货黄金3D硬金5G黄金古法黄金数据来源中国珠宝玉石首饰行业协会财通证券研究所消费升级和渗透率提升是黄金珠宝行业发展的主要支撑2022年我国城镇居民人均可支配收入达493万元2011-2022年间CAGR为74居民收入和消费能力稳步提升中产群体占比扩大为珠宝首饰消费需求持续增长提供驱动力图21我国城镇居民人均收入持续提升2021年达474万元9000080000700006000050000400003000020000100000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022城镇居民人均可支配收入元人均国内生产总值元数据来源国家统计局财通证券研究所22镶嵌产品短期受限长期受益于消费者偏好变化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告第二大钻石消费市场市场潜力仍待挖掘2021年全球钻石珠宝市场总规模为870亿美元同比27其中美国以54的市场规模占比位居首位中国市场占比115排名第二图22美国以54全球市占率遥遥领先2021图232021年中国钻石珠宝市场规模约为100亿美元104082020美国中国630印度46日本54-2026海湾地区其他地区110-4020172018201920202021需求十亿美元YOY右轴数据来源DeBeers财通证券研究所数据来源DeBeers财通证券研究所疫情下钻石需求放缓三线城市有望提供消费增量由于我国钻石消费需求量大且并非主要钻石矿床产区因此国内珠宝首饰企业的钻石原材料主要依赖进口2022年通过上海钻石交易所海关报关的一般贸易项下成品钻进口总额为1907亿美元同比-3611主要系疫情反复下婚恋需求放缓从国内钻石饰品渗透情况来看我国钻石消费主要渗透在一二线城市2021年一线城市钻石饰品渗透率达到61其次二线城市渗透率达到48三线城市目前渗透率较低仅为37图24受疫情影响2022中国钻石市场需求放缓图252021一线城市钻石饰品渗透率达6130120702580602050401540030105-4020100-800一线城市二线城市三线城市进口总额亿美元yoy渗透率数据来源上海钻石交易所财通证券研究所数据来源观研天下财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告3渠道产品齐发力国潮珠宝焕新春31渠道省代经典店多点发力省代模式加速拓店和黄金销售自营逐渐挺进高线城市2021年9月份公司开始全面推行省代模式借助省代优质的客户资源渠道资源金融资源和运营团队帮助公司触达市场加速渠道拓展进程并通过联合省代对加盟商提供金融政策和运营支持提升加盟商黄金产品配货效率增加黄金出货量公司通过三大激励政策共享加盟利润开店优惠独享黄金配货差价利润实现双赢局面省代模式对公司影响主要有运营模式总部办事处省代三大引擎助力拓店省代承担更多拓店责任区域办事处重心转移至对加盟门店的培训辅导等赋能销售模式加盟商素金产品除发行人供货指定供应商供货外另增省代区域展销模式即公司根据省区需求组织供应商将黄金货品放到省区展厅由加盟商挑选采购该模式不改变公司与加盟商购销关系不增加公司存货财务报表收入确认口径转变为黄金批发收入品牌使用费被削弱毛利率下滑但毛利额增大短期赊销服务大幅增加公司应收账款省代作为第三方担保回款风险低利益关系省代以平台服务费的方式享受覆盖省区加盟利润黄金产品按入网重量和批发销售重量支付镶嵌产品按批发销售额支付图26省代五大优势图27服务商是省代主要角色定位32521510502015201620172018201920202021存货周转率次年数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告截至2022Q3公司终端门店数量4573家其中加盟店4339家自营店234家加盟店占比约95省代模式2021年中推出后2021H2公司净增250家加盟门店2022受疫情影响公司拓店结构放缓前三季度累计净增75家加盟门店公司终端门店遍布全国通过在一二线城市核心商圈开设自营店辐射带动低线城市的方式形成以直辖市为核心省会城市和计划单列市为骨干三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络截止2022Q3公司约70的终端门店位于三四线及以下城市充分享受下沉市场增长红利图28公司本期净增加盟店75家2022M1-9图29加盟店多分布于三四线及以下城市截至2022Q3500010040008030006020004010000200自营店加盟店加盟门店数变动情况一二线三四线及以下数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所图30全国性珠宝连锁网络一二线为核心三四线为主体数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告力推经典下沉加密错位竞争公司自2022下半年推出经典店下沉加密与现有店铺优势互补周大生经典店以黄金品类为主店铺投资小于综合店主要用于黄金货品侧重于产品的IP文化属性和主题性以古法为主钻石为优势品类采用寄售模式高低价位兼顾通过经典店建设达到两大效果1下沉增加渠道覆盖深度拓展四五线地区店铺规模填补市场空白2加密对综合店作补充产品多元化丰富不同客群产品的选择表3公司经典店小而美202212新增自营门店情况总投资金额门店名称地区开设时间面积主要商品万元周大生经典成都金牛万达广场专卖店西南20221224233周大生茂名爱琴海专卖店华南20221294426周大生无锡茂业购物中心专卖店华东202212216420素金镶嵌周大生珠海香洲印象城专卖店华南20221242350周大生佛山顺德爱琴海广场专卖店华南202212100388数据来源公司公告财通证券研究所32产品配货模型实现标准化管理差异化满足产品定位引领情景风格珠宝新潮流轻资产提升产品周转公司从细分五大消费人群匹配五大佩戴风格创立了情景风格珠宝体系匹配个人穿搭风格融入生活佩戴场景表达个人情感情怀并在此基础上构建了完整的镶嵌产品黄金产品配货模型镶嵌产品为了适应消费者在珠宝首饰需求上的差异性公司打造标志款人气款配套款相结合的款式组合建立了多维度的产品款式库公司根据城市级别商圈范围客流规模和消费水平确定投资规模然后根据门店所在商圈的商业类型消费特点客群结构确定产品系列结构最后根据群体个性社会文化审美偏好情感动机确定款式结构公司根据上述标准划分了十余组店铺配货模型在满足消费群体差异化需求的同时实现产品的标准化管理促进了门店专业化规范化的经营以及品牌特色的打造黄金产品公司打造了欢乐童年浪漫花期幸福花嫁吉祥人生美丽人生璀璨人生六大黄金产品线并在不同黄金产品线下打造了不同品牌系列同时以品牌系列为主力增收以爆款爆系为引流创效爆款带动爆系的推广策略以各人群需求和时下潮流为产品开发基础结合新零售及线上渠道的新型营销推广模式突破黄金产品传统风格及工艺缺陷让产品系列更适配当下消费群体需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20