公司发布2022年年报及2023年一季报，业绩表现略低于预期。1）22年逆势之下收入表现稳健，利润受多因素影响下滑。2022公司实现营业收入23.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降93.3%，符合此前业绩预期公告。22年国内疫情反复，海外通货膨胀等因素，导致利润表现略低于预期，叠加公司高新技术企业认定后，22-24年税率优惠至15%，导致递延所得税资产一次性减少对利润行成拖累。2）23Q1收入逐步回暖。23Q1公司收入6.7亿元，同比增长6.0%，归母净利润0.5亿元，同比增长0.4%，收入和利润呈现回升趋势，利润增速慢于收入主要因23Q1给予加盟商退换货政策导致。
　　分品牌看，self-portrait增长亮眼，23Q1普遍回暖。1）主品牌收入有所下跌。主品牌22年收入同比下跌12.2%至8.9亿元，23Q1受加盟商退货影响，收入下滑9.4%至2.4亿元，毛利率同比增加1.0pct至70.8%，22年门店净增21家，23Q1新增2家至299家。2）Laurel回暖趋势明显。Laurel品牌22年收入同比下跌1.8%至2.4亿元，23Q1增长26.4%至0.7亿元，毛利率同比增加1.8pct至75.1%，22年门店净增10家，23Q1新增2家至80家。3）Ed Hardy门店有所调整。Ed Hardy 22年收入同比下跌2.6%至3.0亿元，23Q1受Ed Hardy X抖音业务收缩，收入下滑4.1%至0.8亿元，毛利率同比增加5.1pct至59.8%，22年门店净关5家，23Q1维持在106家。4）IRO国内市场高增。IRO品牌22年收入同比增长11.6%至6.6亿元，23Q1国内市场增长预计50%左右，但海外受通胀、法国罢工等影响，整体仅增长3%至1.7亿元，毛利率同比增加8.5pct至54.6%，23Q1门店净增4家至101家。5）self-portrait发展势头强劲。self-portrait 22年收入同比增长58.8%至2.8亿元，23Q1增长76.3%至1.0亿元，维持强劲势头，23Q1毛利率同比增加0.6pct至83.2%,22年门店净增20家，23Q1净增4家至44家。
　　分渠道看，直营优于加盟，线上渠道占比提升。22年直营、加盟收入分别同比增长7.6%/下滑19%至19.4亿元和4.3亿元，23Q1收入分别同比增长16%/下滑26%至5.4亿元和1.1亿元，23Q1毛利率分别提升2.8/2.9pct至72%和47%。在线下受疫情扰动零售受阻之下，线上渠道持续发力，22年线上渠道收入同比增长29%至3.5亿元，收入占比提升3.2pct至14.9%，但23Q1受线下分流影响收入略增5%至8447万元，毛利率60%。
　　盈利能力有所回升，资产质量稳健。1）盈利能力改善。22年毛利率下降3.2pct至63.8%，净利率为2.3%，主要是由于毛利率较低的线上渠道收入占比增加、以及逆势开导致的费用率增加所致，22年销售费用率同比增加6.7pct至47.4%，管理费用（含研发）同比增加1.0pct至11.5%。23Q1毛利率同比增长3.3pct至65.5%，净利率回升至9.5%。2）资产质量稳健。22年存货同比增长11%至7.8亿元，23Q1存货降低至6.9亿元。22年经营性活动现金流量净额同比增长5%至3.1亿元，资产负债率降低1pct至34%。
　　发布最新股权激励，彰显长期增长信心。向管理人员、核心业务（技术）人员等490人共计授予1340万股股权，约占总股本的3.6%，授予价格11.04元/股，考核条件为23及24年净利润不低于3亿元和4亿元，若完全达到可行权100%，若达到90%可行权50%。本次股权激励覆盖面广，有利于充分调动核心团队积极性，彰显公司长期发展信心。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，多品牌精细化运营，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。考虑到海外业务当前仍有不确定性，我们小幅下调23-24年并新增25盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为3.0/4.0/4.8亿元（原23-24年为3.2/4.1亿元），对应PE分别为15/11/9倍，伴随国内零售回暖，23年有望在低基数下释放强业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情营销线下销售不及预期风险，行业竞争加剧风险。