研究报告全文：歌力思603808短期业绩恢复弹性大多品牌成长路径清晰2023-02-08投资亮点首次覆盖歌力思603808给予跑赢行业评级目标价1365元对应2023年17倍PE理由如下多品牌内生外延提高成长空间中国女装市场行业格局分散2022年CR15仅103单品牌增长空间有限因此需以多品牌拓宽成长空间歌力思通过自主培育及海外收购拥有五大品牌ELLASSAYLaurlEdHardyIROParis和self-portrait风格涵盖优雅率性简约现代和朋克潮流等覆盖从20岁至50岁年龄段的消费者品牌矩阵清晰共同驱动业绩增长2021年实现营收2363亿元同比增长204稀缺的海外品牌管理经验设计体系完善营销资源丰富相较大部分国内中高端女装同业的多品牌矩阵以自创品牌为主公司是少数具备多个海外品牌收购经历的集团各品牌事业部单独设立设计团队以保证品牌基因但共同享有集团供应链和销售渠道资源实现协同精细化运营公司营销资源丰富线下合作多家核心商圈线上导流机制完善且多平台布局沉淀了较多忠诚的私域客户短期利润率恢复弹性充足长期品牌矩阵发力2021年前得益于优秀的费控能力公司净利率显著优于同业2022年疫情下公司逆势抢占点位截至3Q22较年初净开店58家但同店销售受损叠加费用刚性1-3Q22净利率同比-10ppt至468至历史底部我们认为防控政策优化后线下客流有望恢复同店收入回暖将带动净利率的强反弹长期看我们预计公司多品牌矩阵持续内生外延扩张其中ELLASSAY年轻线拓店空间充足国际品牌self-portraitIRO正处于快速拓店期我们与市场的最大不同公司疫情前收购海外品牌实现扩张盈利能力优异疫情后多品牌管理能力逐步提升逆势拓店抢占市场且净利率恢复预期充足当前股价估值较低具备一定安全边际及成长性潜在催化剂各品牌报表端平均店效增长超预期各品牌拓店节奏超预期新品牌收购盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为020元083110元CAGR为134现价对应20232024年139倍PE首次覆盖给予跑赢行业评级目标价1365元对应20232024年1712倍PE较当前股价有320的上涨空间风险门店拓展与报表端平均店效增速不及预期品牌无法紧跟市场潮流风向变化的风险海外经营情况不及预期