本报告导读：
　　2022年公司销售逆势增长，但刚性费用增加拖累业绩表现；疫情期间公司门店持续扩张，近两年直营店数量高增，2023年业绩修复弹性有望显著优于同行。
　　投资要点：
　　投资建议：根据公司业绩快报，下调2022年EPS预测至0.21元，考虑到拓店刚性费用增加对利润的影响，略微下调2023-2024年EPS预测至0.81/1.21元（调整前22-24年EPS为0.51/0.97/1.25元），考虑到公司门店逆势扩张、未来业绩修复弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的16倍PE，维持目标价13.30元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年归母净利润为0.69-0.84亿元，同比下降72-77%；其中Q4单季度归母净利润为-0.13至0.02亿元（21Q4为0.60亿）。预计2022年扣非归母净利润为0.54-0.69亿元，同比下降72-78%；其中Q4单季度扣非归母净利润为-0.17至-0.02亿元（21Q4为0.24亿）。业绩低于预期。
　　2022年销售逆势增长，刚性费用增加拖累业绩表现。2022年公司多品牌持续发力，在疫情反复的情况下，积极通过新店开拓、线上销售、社群营销等方式提升销售，预计2022年全年销售同比增长1-5%，实现逆势增长。但由于各品牌均定位高端，线下门店在一线城市居多，疫情防控优化后第一波感染高峰对门店经营影响较大，导致公司在传统销售旺季的第四季度收入出现下降，同时门店扩张带来的店铺费用等刚性费用增加拖累业绩，因此22年归母净利同比下降72-77%。
　　直营门店数量高增，2023年业绩修复弹性较大。2021-2022年公司保持积极的扩张策略，持续抢夺购物中心等优质核心渠道资源，直营店铺分别净增加68/80+家，截至2022年底，公司直营门店数量较2020年底预计增长近50%。随着防疫放开后实体消费稳步复苏，受益于近两年门店增量较多，公司未来业绩弹性有望显著优于同行。
　　风险因素：客流消费意愿恢复不及预期，存货跌价风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest歌力思603808评级增持上次评级增持门店逆势扩张2023年业绩复苏弹性较大目标价格1330上次预测1330公歌力思2022年业绩预告点评当前价格1058司张爱宁分析师赵博研究助理曹冬青研究助理202302010755-239768610755-239766660755-23976666更交易数据zhangaininggtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascoTableMarket新52周内股价区间元819-1411证书编号S0880520120003S0880122070053mS0880122070070报总市值百万元3905本报告导读总股本流通A股百万股369369告流通股股百万股2022年公司销售逆势增长但刚性费用增加拖累业绩表现疫情期间公司门店持续扩BH00流通股比例100张近两年直营店数量高增2023年业绩修复弹性有望显著优于同行日均成交量百万股300投资要点日均成交值百万元2883TableSummary投资建议根据公司业绩快报下调2022年EPS预测至021元考资产负债表摘要虑到拓店刚性费用增加对利润的影响略微下调2023-2024年EPS预TableBalance股东权益百万元2774测至元调整前年为元考虑08112122-24EPS051097125每股净资产752到公司门店逆势扩张未来业绩修复弹性较大给予公司2023年高市净率14于行业平均的16倍PE维持目标价1330元维持增持评级净负债率-724事件公司发布2022年业绩快报预计2022年归母净利润为069-084亿元同比下降72-77其中Q4单季度归母净利润为-013至TableEpsEPS元2021A2022E002亿元21Q4为060亿预计2022年扣非归母净利润为054-Q1025013069亿元同比下降72-78其中Q4单季度扣非归母净利润为-017Q2025001证Q3016008至-002亿元21Q4为024亿业绩低于预期券Q4016-0012022年销售逆势增长刚性费用增加拖累业绩表现2022年公司多全年082021研品牌持续发力在疫情反复的情况下积极通过新店开拓线上销售究社群营销等方式提升销售预计2022年全年销售同比增长1-5实TablePicQuote52周内股价走势图报现逆势增长但由于各品牌均定位高端线下门店在一线城市居多疫情防控优化后第一波感染高峰对门店经营影响较大导致公司在传歌力思上证指数告统销售旺季的第四季度收入出现下降同时门店扩张带来的店铺费用12等刚性费用增加拖累业绩因此22年归母净利同比下降72-773直营门店数量高增2023年业绩修复弹性较大2021-2022年公司保-6持积极的扩张策略持续抢夺购物中心等优质核心渠道资源直营店-15铺分别净增加6880家截至2022年底公司直营门店数量较2020-24年底预计增长近随着防疫放开后实体消费稳步复苏受益于近-33502022-022022-052022-082022-11两年门店增量较多公司未来业绩弹性有望显著优于同行风险因素客流消费意愿恢复不及预期存货跌价风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入19622363244529103538绝对升幅1627-12--252031922相对指数1115-9经营利润EBIT29636081379561--4122-7736748TableReport相关报告净利润归母44530476297445-25-32-7529050多品牌逆势扩张疫后业绩修复可期每股净收益元12108202108112120220831每股股利元05302500803304921年直营渠道快速扩张22Q1疫情导致盈利承压20220504TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E多品牌战略成效良好业绩呈现复苏趋势经营利润率1511523313015920220313净资产收益率2011072696132投入资本回报率89801878107EVEBITDA10609312440898627市盈率878128551251313877股息率5024083147请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage歌力思603808TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230201财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入19622363244529103538可选消费品营业成本6637799029831133税金及附加1415202328纺织服装业销售费用739961114912221451管理费用192191232230276EBIT29636081379561公允价值变动收益0-1000TableStock投资收益32854374453歌力思603808财务费用-3-3-2-2-3营业利润52834390398596所得税83701768101少数股东损益-52983349净利润44530476297445评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产829875829858990上次评级增持其他流动资产8058585858长期投资372401401401401目标价格1330固定资产合计170183201221251上次预测1330无形及其他资产604632644656668资产合计35774508453447705174当前价格1058流动负债8009579339711081非流动负债525619619619619股东权益22512932299932243556投入资本IC27993733380040244356TableWebsite公司网址现金流量表wwwellassaycomNOPLAT24929867314466折旧与摊销98215959799流动资金增量-4513638113104资本支出-67-132-81-91-98公司简介自由现金流235516119433571TableCompany经营现金流21530099277443公司主要从事女装的设计研发生产和投资现金流212-359-105-108-105销售公司是中国服装协会副会长单融资现金流-25075-40-140-206现金流净增加额17716-4630131位中国流行色协会授牌的中国女装色财务指标彩研发基地成长性收入增长率-24920435190216EBIT增长率-408217-7753669482净利润增长率248-317-7492903497利润率毛利率662670631662680EBIT率15115233130159净利润率22712931102126收益率净资产收益率ROE2011072696132总资产收益率ROA12374196996投入资本回报率ROIC89801878107运营能力存货周转天数29343260270027002700应收账款周转天数554469521515501总资产周转周转天数66536964676959825337净利润现金含量0510130910TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3456333128偿债能力1m资产负债率3703503423333293m净负债率-125-25-09-18-53估值比率12mPE878128551251313877PB221190135127116-20-12-4412202735EVEBITDA10609312440898627PS179165176147121股息率5024083147周内价格范围TableRange52819-1411市值百万元3905股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债22202257-27-116114412-78-3130303-129-6-1117-69-180-8-223-165-230-10-33-10-252-281-132022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万歌力思价格涨幅收入增长率净资产收益率歌力思相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage歌力思603808本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3