核心观点：
　　公司公告2022年三季报。前三季度营收17.46亿元，同比增长4.35%，归母净利润0.82亿元，同比增长-66.51%。第三季度单季营收5.75亿元，同比增长0.25%，归母净利润0.31亿元，同比增长-45.51%。
　　疫情反复下，主品牌平稳，成长期品牌有增长。分品牌看，2022年前三季度公司主品牌ELLASSAY、Laurel、Ed Hardy、IRO、self-portrait收入分别增长-5.62%、4.85%、0.67%、4.95%、63.49%。第三季度单季收入分别增长-10.02%、8.57%、-9.09%、-1.89%、59.69%。渠道方面，主品牌门店数量295家，Laurel81家，Ed Hardy102家，IRO94家，self-portrait36家，分别较年初增加19家，增加13家，减少4家，增加14家，增加16家。
　　 2022年前三季度公司毛利率下降，期间费用率上升。公司2022年前三季度毛利率和期间费用率分别为64.09%、58.15%，较上年同期减少2.28个百分点和增加9.04个百分点，第三季度单季毛利率和期间费用率分别为64.59%、58.47%，较上年同期增加3.17个百分点和增加9.88个百分点。
　　看好公司未来盈利能力稳步回升。主要基于看好疫情整体稳定下降，且新开店铺逐步从培育期进入成长期。2022年公司积极拓展门店，直营店数量净增加较多，新开店铺产生的费用较高，且国内部分地区受疫情反复影响，店铺无法正常运营，导致公司收入和净利润表现不匹配。
　　盈利预测与投资建议。22-24年EPS预计分别为0.45元/股、0.78元/股、1.20元/股。现价对应2023年PE11倍，参考过去五年平均PE，给予2023年15倍PE，合理价值11.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内疫情反复的风险；商誉减值的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；终端零售低迷的风险；多品牌管理的风险。