业绩简评
　　4月28日公司发布2022年报及2023一季报，全年实现营收827亿元，同增104%，实现归母净利润29.4亿元，同增157%；其中Q4实现归母净利润12.6亿元，同增200%、环增63%。1Q23实现营收232亿元，同增58%，实现归母净利16.6亿元，同增313%、环增31.6%，实现扣非归母净利12.2亿元，同增307%、环增8%，非经常损益为政府补助。
　　经营分析
　　出货快速增长，TOPCon龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货44.33GW，同比增长99.4%，其中N型出货10.3GW。预计Q4组件出货近16GW，其中TOPCon近7GW。Q1公司组件出货13.04GW，预计其中TOPCon约6GW。二季度光伏装机需求旺盛，公司在手订单饱满，预计Q2组件出货16-18GW，出货量持续快速增长。
　　TOPCon盈利维持高位，滞港费有望明显改善。测算Q4/Q1公司TOPCon单瓦盈利约0.15/0.16元/W，PERC约0.06/0.09元/W。目前TOPCon组件产品具有约0.1元/W的销售溢价，Q1硅料价格阶段性快速下跌削弱TOPCon薄片化优势，春节后硅料价格降幅趋缓，预计随TOPCon提效降本推进，TOPCon优势有望持续扩大。预计Q1公司因美国货物扣留产生滞港费3-4亿元，3月公司通关速度明显加快，预计后续滞港费将明显改善。
　　TOPCon布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，2022年末TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon组件有望快速渗透，2023年末公司硅片/电池/组件产能将提升至75/75/90，其中TOPCon电池片产能占比超过70%，预计2023年组件出货60-70GW，TOPCon占比约60%，TOPCon出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。微调2023-2025年净利润预测至69.91、91.26、118.95亿元，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。