事项：
　　公司发布2022年度业绩快报。公司2022年度实现营收830.75亿元，同比增长104.77%；实现归母净利润29.47亿元，同比增长158.21%；实现扣非归母净利润26.48亿元，同比增长399.14%；归母净利率3.55%，同比提升0.73pct。其中2022Q4实现营收303.04亿元，同比增长85.96%，环比增长56.49%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长202.56%，环比增长64.91%；实现扣非归母净利润11.33亿元，同比增长376.42%，环比增长58.91%；归母净利率4.19%，同比提升1.62pct，环比提升0.21pct。业绩接近预告上限，若扣除滞港费影响，公司实际经营业绩超预期。
　　评论：
　　一体化率提升叠加TOPCon逐步放量，公司业绩高速增长。2022年，公司不断优化垂直一体化产能，补齐电池产能短板，叠加N型产品红利持续兑现，使得公司业绩实现快速增长。据晶科能源公众号，公司2022年组件出货排名全球前二，预计2022年公司组件出货44-45GW，同比增长约100%，TOPCon占比约25%；其中2022Q4组件出货约16GW，TOPCon占比约40%-45%。我们预计2023年公司组件出货60-65GW，同比增长约40%，其中N型组件占比有望超60%。硅料价格下行，产业链利润向中下游转移，叠加高盈利的TOPCon出货占比提升，2023年公司盈利水平有望进一步提升。
　　滞港费用拖累公司业绩，预计2023年将有所改善。受美国海关扣留货物影响，四季度公司产生了较高的滞港费用，若加回公司实际经营业绩超出市场预期。公司使用瓦克硅料满足美国市场出货，目前已有首批产品通关放行，随着海关政策的逐步跑通，2023年滞港费用预计将明显改善。
　　 TOPCon规模行业领先，充分享受新技术红利。（1）产能方面，截至2022年底，公司TOPCon电池产能达35GW，预计2023年还有大规模扩产规划。（2）成本方面，截至2022年底，公司TOPCon组件与PERC组件一体化成本已基本打平；TOPCon电池量产平均效率已提升至25.1%。随着电池效率提升，TOPCon成本仍存在一定的下降空间。（3）溢价方面，公司2023年已签订组件订单中N型溢价约0.1元/瓦左右。N型组件相较P型组件具有更高发电增益，预计后续将维持合理溢价水平。预计2023年公司TOPCon产品将大规模放量，迎来前期布局的收获期，公司有望充分享受N型组件带来的超额利润。
　　投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。考虑公司TOPCon产品快速放量，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024归母净利润分别为29.5/67.1/93.1亿元（前值28.1/55.5/75.6亿元），当前市值对应PE分别为51/22/16倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价20.12元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年03月02日晶科能源6882232022年业绩快报点评推荐维持目标价2012元业绩接近预告上限新技术超额收益持续兑现当前价元1504事项华创证券研究所公司发布2022年度业绩快报公司2022年度实现营收83075亿元同比增证券分析师黄麟长10477实现归母净利润2947亿元同比增长15821实现扣非归母净利润2648亿元同比增长39914归母净利率355同比提升073pct邮箱huanglin1hcyjscom其中2022Q4实现营收30304亿元同比增长8596环比增长5649实执业编号S0360522080001现归母净利润1271亿元同比增长20256环比增长6491实现扣非归证券分析师盛炜母净利润1133亿元同比增长37642环比增长5891归母净利率419同比提升162pct环比提升021pct业绩接近预告上限若扣除滞港费影响邮箱shengweihcyjscom公司实际经营业绩超预期执业编号S0360522100003评论公司基本数据一体化率提升叠加TOPCon逐步放量公司业绩高速增长2022年公司不总股本万股100000000断优化垂直一体化产能补齐电池产能短板叠加N型产品红利持续兑现已上市流通股万股19600000使得公司业绩实现快速增长据晶科能源公众号公司2022年组件出货排名总市值亿元150400全球前二预计2022年公司组件出货44-45GW同比增长约100TOPCon流通市值亿元29478占比约25其中2022Q4组件出货约16GWTOPCon占比约40-45我资产负债率7705每股净资产元们预计2023年公司组件出货60-65GW同比增长约40其中N型组件占25412个月内最高最低价18921032比有望超60硅料价格下行产业链利润向中下游转移叠加高盈利的TOPCon出货占比提升2023年公司盈利水平有望进一步提升市场表现对比图近12个月滞港费用拖累公司业绩预计2023年将有所改善受美国海关扣留货物影响四季度公司产生了较高的滞港费用若加回公司实际经营业绩超出市场预期2022-03-022023-03-0147公司使用瓦克硅料满足美国市场出货目前已有首批产品通关放行随着海关政策的逐步跑通2023年滞港费用预计将明显改善24TOPCon规模行业领先充分享受新技术红利1产能方面截至2022年0底公司TOPCon电池产能达35GW预计2023年还有大规模扩产规划2-23220322052207221022122302成本方面截至2022年底公司TOPCon组件与PERC组件一体化成本已基本打平TOPCon电池量产平均效率已提升至251随着电池效率提升晶科能源沪深300TOPCon成本仍存在一定的下降空间3溢价方面公司2023年已签订组件订单中型溢价约元瓦左右型组件相较型组件具有更高发电增相关研究报告N01NP益预计后续将维持合理溢价水平预计2023年公司TOPCon产品将大规模晶科能源6882232022年业绩预增点评业放量迎来前期布局的收获期公司有望充分享受N型组件带来的超额利润绩符合预期TOPCon红利逐步兑现2023-01-26投资建议公司为光伏组件领先企业盈利水平正逐步改善同时考虑公司N晶科能源6882232022年前三季度业绩预告型新技术布局行业领先未来业绩有望保持较高增速考虑公司TOPCon产点评TOPCon出货占比提升盈利有望持续修品快速放量我们上调盈利预测预计公司2022-2024归母净利润分别为复295671931亿元前值281555756亿元当前市值对应PE分别为2022-10-21512216倍参考可比公司估值给予2023年30xPE对应目标价2012元晶科能源688223重大事项点评TOPCon电池效率再创新高降本增效持续推进维持推荐评级2022-10-14风险提示光伏需求不及预期硅料产能释放不及预期公司产能释放不及预期竞争加剧风险等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万4057083075103438125780同比增速2051048245216归母净利润百万1141294767079305同比增速9615821276387每股盈利元014029067093市盈率倍105512216市净率倍89806449资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载晶科能源年业绩快报点评6882232022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金18409169821615418020营业收入4057083075103438125780应收票据3944648880589671营业成本351357324887760105662应收账款7193132791860023246税金及附加119244321375预付账款2006414444215778销售费用891232627513178存货13250219072840735322管理费用1133208925232976合同资产139354441501研发费用716160419122377其他流动资产2877516664117885财务费用1062120558630流动资产合计47679679668205199922信用减值损失1628109其他长期投资731149618632265资产减值损失-621-350-252-299长期股权投资315315315315公允价值变动收益71120120120固定资产17062216042563627993投资收益22798163131在建工程2430318039004700其他收益398264291320无形资产11461051968895营业利润13973297762310559其他非流动资产3508354035653586营业外收入12485869非流动资产合计25192311863624739754营业外支出49273237资产合计7287199152118298139676利润总额13603318764910591短期借款11690116901169011690所得税2193659181271应付票据11989212422788033678净利润1141295367319320应付账款10933205092457329332少数股东损益062415预收款项0000归属母公司净利润1141294767079305合同负债575588931107313465NOPLAT2033306072219874其他应付款942942942942EPS摊薄元014029067093一年内到期的非流动负债1701170117011701其他流动负债3794293844715580主要财务比率流动负债合计4680467915823309638820212022E2023E2024E长期借款399399399399成长能力应付债券0000营业收入增长率2051048245216其他非流动负债12111121111211112111EBIT增长率1424201387367非流动负债合计12510125101251012510归母净利润增长率9615821276387负债合计593148042594840108898获利能力归属母公司所有者权益13552187162342330728毛利率134118152160少数股东权益5113550净利率28366574所有者权益合计13557187272345830778ROE84157286302负债和股东权益7287199152118298139676ROIC6478165194偿债能力现金流量表资产负债率814811802780单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比191013831104842经营活动现金流3229315875509648流动比率10101010现金收益39455130986312959速动比率07070707存货影响-4887-8657-6500-6915营运能力经营性应收影响-4977-10417-6916-7317总资产周转率06080909经营性应付影响7148188291070110557应收账款周转天数53445560其他影响2000-1727402364应付账款周转天数91779292投资活动现金流-9131-7535-7372-6174存货周转天数11186103109资本支出-8389-7254-7243-6093每股指标元股权投资-306000每股收益014029067093其他长期资产变化-436-281-129-81每股经营现金流032032076096融资活动现金流56842950-1006-1608每股净资产136187234307借款增加5292000估值比率股利及利息支付-388-668-613-657PE105512216股东融资0101110111011PB9865其他影响7802607-1404-1962EVEBITDA129975038资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2晶科能源年业绩快报点评6882232022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3晶科能源年业绩快报点评6882232022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjsco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