核心观点：
　　公司公布2022年三季报，前三季度实现营收527.72亿元，同比+117.40%，归母净利16.76亿元，同比+132.37%；其中，单三季度实现营收193.64亿元，同比+126.53%，环比+3.41%，归母净利7.71亿元，同比+393.93%，环比+52.96%，扣非后归母净利7.13亿元，同比+677.26%，环比+41.81%，其中汇兑损益约4亿元，业绩超市场预期，主要系N型组件驱动的产品结构升级，以及一体化产能优化带动盈利提升。
　　TOPCon顺利出货，产品结构不断升级。公司Q3出货量10.3GW，环比微增，主要系四川限电影响硅片产出，其中N型组件出货量约3GW，预计单瓦净利较P型组件推动单瓦净利提升至约7分，环比持续提升。预计公司22Q4组件出货量13-15GW，22年全年组件出货量上调至41.5-43.5GW，其中N型产品出货超10GW。预计23年出货量增长50%至62-65GW，其中N型出货量占比60%。大尺寸电池紧缺，薄片化降本升利，扩产N型技术巩固龙一地位。
　　N型产能加快投放，一体化结构继续优化。公司一期16GWTOPCon电池产能已实现满产，量产转化效率达25%，二期19GW已开始规划建设，预计22年末硅片/电池/组件设计产能分别为65/55/70GW，其中已在东南亚拥有一体化产能7GW左右，有效应对贸易政策风险。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利为27.21/51.96/75.97亿元，对应EPS为0.27/0.52/0.76元。参考可比公司估值，给予公司23年35倍PE估值，合理价值18.18元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格风险，汇率波动风险等。