事项：
　　公司发布2022年年度业绩预增公告。预计公司2022年年度实现归母净利润26.6-29.6亿元，同比增长133%-159%；实现扣非归母净利润25.0-28.0亿元，同比增长371%-428%。其中2022Q4实现归母净利润9.8-12.8亿元，同比增长134%-206%，环比增长28%-67%；实现扣非归母净利润9.8-12.8亿元，同比增长314%-440%，环比增长38%-80%。业绩符合预期。
　　评论：
　　组件出货量高增，单瓦盈利持续改善。2022年，全球光伏市场持续旺盛，公司不断优化一体化产能结构，持续推进产品降本增效，组件出货及盈利均实现快速增长。2022Q1-3公司组件出货28.5GW，我们预计公司Q4 TOPCon组件出货占比约40%，全年组件出货43.5-45.5GW，同比增长96%-105%，预计全球出货排名前三。展望2023年，公司组件出货有望达65GW左右，同比增长约40%以上。溢价方面，预计目前TOPCon组件相较PERC组件溢价约7分/W。成本方面，预计2022Q4公司TOPCon组件成本较PERC组件基本持平。随着高盈利的TOPCon出货占比提升，将进一步带动公司盈利水平的提高。
　　把握电池新技术发展机遇，N型产品红利逐渐释放。截至2022年底，公司已经形成硅片/电池/组件产能65/55/70GW，其中TOPCon电池产能达35GW。预计2023年公司TOPCon产品将实现大规模放量，公司2023年N型出货占比有望提升至50%以上。产品结构的不断优化，公司将充分享受N型组件带来的超额利润；叠加公司电池产能短板的补齐，公司盈利水平有望进一步提升。
　　投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术以及海外布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为28.1/55.5/75.6亿元（前值26.4/52.9/74.5亿元），当前市值对应PE分别为56/28/21倍。参考可比公司估值，给予2023年36x PE，对应目标价19.98元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年01月26日晶科能源6882232022年业绩预增点评推荐维持目标价1998元业绩符合预期TOPCon红利逐步兑现当前价元1573事项华创证券研究所公司发布2022年年度业绩预增公告预计公司2022年年度实现归母净利润证券分析师黄麟266-296亿元同比增长133-159实现扣非归母净利润250-280亿元同比增长371-428其中2022Q4实现归母净利润98-128亿元同比增长邮箱huanglin1hcyjscom134-206环比增长28-67实现扣非归母净利润98-128亿元同比执业编号S0360522080001增长314-440环比增长38-80业绩符合预期证券分析师盛炜评论邮箱shengweihcyjscom组件出货量高增单瓦盈利持续改善2022年全球光伏市场持续旺盛公执业编号S0360522100003司不断优化一体化产能结构持续推进产品降本增效组件出货及盈利均实现快速增长2022Q1-3公司组件出货285GW我们预计公司Q4TOPCon组件公司基本数据出货占比约40全年组件出货435-455GW同比增长96-105预计全总股本万股100000000球出货排名前三展望2023年公司组件出货有望达65GW左右同比增长已上市流通股万股14000000约40以上溢价方面预计目前TOPCon组件相较PERC组件溢价约7分W总市值亿元157300成本方面预计2022Q4公司TOPCon组件成本较PERC组件基本持平随着流通市值亿元22022高盈利的TOPCon出货占比提升将进一步带动公司盈利水平的提高资产负债率7705每股净资产元254把握电池新技术发展机遇N型产品红利逐渐释放截至2022年底公司已12个月内最高最低价1892941经形成硅片电池组件产能655570GW其中TOPCon电池产能达35GW预计2023年公司TOPCon产品将实现大规模放量公司2023年N型出货占比市场表现对比图近12个月有望提升至50以上产品结构的不断优化公司将充分享受N型组件带来的超额利润叠加公司电池产能短板的补齐公司盈利水平有望进一步提升2022-01-262023-01-2080投资建议公司为光伏组件领先企业盈利水平正逐步改善同时考虑公司N型新技术以及海外布局行业领先未来业绩有望保持较高增速我们预计公司452022-2024归母净利润分别为281555756亿元前值264529745亿元9当前市值对应PE分别为562821倍参考可比公司估值给予2023年36xPE-26对应目标价1998元维持推荐评级220122042206220822112301晶科能源沪深风险提示光伏需求不及预期硅料产能释放不及预期公司产能释放不及预300期竞争加剧风险等相关研究报告ReportFinancialIndex主要财务指标晶科能源6882232022年前三季度业绩预告2021A2022E2023E2024E点评TOPCon出货占比提升盈利有望持续修主营收入百万4057081262106535128612复同比增速20510033112072022-10-21晶科能源688223重大事项点评TOPCon归母净利润百万1141281155497555电池效率再创新高降本增效持续推进同比增速9614629743622022-10-14每股盈利元014028055076晶科能源688223深度研究报告多措并举市盈率倍110562821助力盈利修复N型量产静待王者归来市净率倍938571572022-10-12资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载晶科能源年业绩预增点评6882232022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金18409172751537515563营业收入4057081262106535128612应收票据3944634682999889营业成本351357218192118110474应收账款7193129891915723769税金及附加119238331383预付账款2006408446406041销售费用891187423832791存货13250215882981736930管理费用1133204325983043合同资产139346454512研发费用716156919692430其他流动资产2877505566028061财务费用1062120558630流动资产合计476796733783890100253信用减值损失1628109其他长期投资731146319192316资产减值损失-621-130-252-225长期股权投资315315315315公允价值变动收益71101010固定资产17062216042563627993投资收益22798163131在建工程2430318039004700其他收益398264291320无形资产11461051968895营业利润1397329965298876其他非流动资产3508354135653586营业外收入12475769非流动资产合计25192311543630339805营业外支出49273237资产合计7287198491120193140058利润总额1360331965548908短期借款11690116901169011690所得税2194979831336应付票据11989209322926435212净利润1141282255717572应付账款10933202112579330667少数股东损益0112217预收款项0000归属母公司净利润1141281155497555合同负债575586991140513768NOPLAT2033292460458107其他应付款942942942942EPS摊薄元014028055076一年内到期的非流动负债1701170117011701其他流动负债3794321147215830主要财务比率流动负债合计4680467386855169981020212022E2023E2024E长期借款399399399399成长能力应付债券0000营业收入增长率2051003311207其他非流动负债12111121111211112111EBIT增长率1424201068341非流动负债合计12510125101251012510归母净利润增长率961462974362负债合计593147989698026112320获利能力归属母公司所有者权益13552185792212827683毛利率134112135141少数股东权益5163955净利率28355259所有者权益合计13557185952216727738ROE84151250272负债和股东权益7287198491120193140058ROIC6478146173偿债能力现金流量表资产负债率814811816802单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比191013931168934经营活动现金流3229326867208090流动比率10101010现金收益39454998870411211速动比率07070606存货影响-4887-8338-8229-7113营运能力经营性应收影响-4977-10146-8426-7377总资产周转率06080909经营性应付影响7148182211391410822应收账款周转天数53455460其他影响2000-1468758547应付账款周转天数91789092投资活动现金流-9131-7535-7372-6174存货周转天数11187100109资本支出-8389-7254-7243-6093每股指标元股权投资-306000每股收益014028055076其他长期资产变化-436-281-129-81每股经营现金流032033067081融资活动现金流56843133-1248-1728每股净资产136186221277借款增加5292000估值比率股利及利息支付-388-668-613-657PE110562821股东融资0101110111011PB9976其他影响7802790-1646-2082EVEBITDA100754333资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2晶科能源年业绩预增点评6882232022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3晶科能源年业绩预增点评6882232022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4晶科能源年业绩预增点评6882232022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5