22年归母净利同比-85%，23Q1环比扭亏，维持“买入”评级
　　恒力石化4月27日发布22年年报，全年营收2224亿元，yoy+12%，归母净利23亿元（扣非后10.5亿元），yoy-85%（扣非后yoy-93%）；22Q4营收519.8亿元，yoy+12%，归母净利-38亿元，yoy-234%/qoq-94%。公司同时发布23年一季报，实现营收562亿元，yoy+5%，归母净利10.2亿元，环比大幅扭亏。我们预计公司23-25年归母净利103/140/169亿元，结合可比公司23年Wind一致预期平均15xPE，给予公司23年15xPE，目标价22.06元，维持“买入”评级。
　　22年高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压
　　22年炼化业务营收yoy+18%至1237亿元，由于原油高价叠加产品需求不景气，且22H2炼厂大修影响开工与加工成本，炼化业务毛利率yoy-7.6pct至15.3%，子公司恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化工分别实现净利润13.7/-2.3/4.7亿元。全年PTA/聚酯营收yoy+18%/+7%至566/291亿元，因需求低迷及产品价差收窄，毛利率同比-8.8/-9.9pct至-6.5%/9.1%，子公司恒力化纤/康辉新材料分别实现净利3.7/2.2亿元。全年公司综合毛利率同比-7.2pct至8.2%，期间费用率yoy-0.66pct至3.49%。
　　炼油及PX业务渐回暖，23Q1单季度环比显著扭亏
　　23Q1受益于出行复苏及炼能供给不足等因素，成品油及PX整体景气，公司炼化产品销量yoy+4%至590万吨，营收yoy+7%至337亿元，板块均价同比+3%至5715元/吨，助力公司业绩逐渐改善；Q1公司PTA/新材料营收分别139/70亿元，yoy+13%/+11%。单季度综合毛利率yoy-6.2pct至9.3%，但环比+7.5pct，期间费用率yoy-0.32pct至3.75%。
　　主业盈利有望修复，新项目稳步发展
　　据百川盈孚，截至4月26日，中国成品油23年平均裂解价差为1752元/吨，较22年均值+592元/吨；HDPE/PP平均价差1074/717元/吨，较22年均值+106/-81元/吨；PX/PTA/POY150D报价9000/6140/7670元/吨，较年初+13%/+11%/+8%，PX/PTA价差亦有回升，炼油及PX等盈利渐回暖，化工品及化纤产业链品种则静待供需格局优化后的修复。据年报，公司加大下游高端化工新材料布局，160万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化工新材料30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO项目、江苏康辉新材料年产80万吨功能性薄膜及塑料项目均预计23年中开始逐步投产。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。