核心观点
　　恒力石化22年业绩预计实现归母净利润22.0-26.0亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4单季预计亏损34.9-38.9亿，预计同比下降223.7%-237.9%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9亿，预计同比下降91.1%-93.9%。成本高位叠加下游需求不足，22年业绩同比下降。行业处于景气低位，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。
　　事件
　　1月31日，公司发布2022年业绩预告：预计实现归母净利润22.0-26.0亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4单季预计亏损34.9-38.9亿，预计同比下降223.7%-237.9%，环比下降79.8%-100.4%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9亿，预计同比下降91.1%-93.9%。
　　简评
　　成本高位叠加下游需求不足，22年业绩同比大幅下降
　　公司2022年预计实现归母净利润22.0-26.0亿，预计同比下降83.3%-85.8%，对应Q4单季预计亏损34.9-38.9亿，预计同比下降223.7%-237.9%，环比下降79.8%-100.4%；预计实现扣非后归母净利8.9-12.9亿，预计同比下降91.1%-93.9%。受到国际局势、能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响，公司面临历史上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，同时下属公司恒力炼化于下半年进行检修，影响公司开工率，造成公司2022年度利润下降。
　　产品价差盈利降低，后续随需求复苏盈利有望改善
　　2022Q4布油均价89美元/桶，环比降低；主要炼化产品中，LDPE、PP、PX、PTA和涤纶长丝FDY平均价格分别为9782元/吨、8075元/吨、981美元/吨、5670元/吨、7884元/吨，环比分别-5.9%、+0.1%、-10.1%、-8.8%、-7.1%，同比分别-22.6%、-6.0%、+9.7%、+15.4%、-0.6%；炼油价差、石脑油裂解价差、LDPE价差、PP价差、PX价差、PTA价差和FDY价差分别为1051元/吨、-115美元/吨、2765元/吨、815元/吨、307美元/吨、358元/吨、1655元/吨，环比+51.2%、+10.8%、-18.4%、+0.1%、-18.9%、-33.2%、-3.5%，同比-17.8%、+64.6%、-38.7%、+8.3%、+127.7%、-36.2%、+8.6%。行业处于景气低位，后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。
　　开拓新能源新材料领域，公司规划未来长效发展。基于公司自身产业链一体化优势，公司瞄准新能源新材料赛道，进一步加速布局包括锂电隔膜、BOPET、PBAT以及可降解新材料在内的高增量的需求产品。公司目前正在全方面加速推进新项目建设，包括80万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目；年产45万吨PBS可降解塑料项目；年产16亿平方米锂电隔膜项目；年产260万吨高性能聚酯工程；160万吨/年高性能树脂及新材料项目；年产30万吨己二酸项目等。公司不断延伸公司在下游新能源材料的产业链布局，未来具备长期成长性。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为25.3亿元、80.4亿元和137.5亿元，EPS分别为0.36元、1.14元和1.95元，对应当前股价PE分别为48.8X、15.3X和9.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评炼化及贸易22年业绩同比预降83-86随下游恒力石化600346SH需求复苏盈利有望边际改善核心观点维持买入恒力石化22年业绩预计实现归母净利润220-260亿预计同比邓胜下降833-858对应Q4单季预计亏损349-389亿预计同dengshengcsccomcn比下降2237-2379预计实现扣非后归母净利89-129亿021-68821629预计同比下降911-939成本高位叠加下游需求不足22年SAC编号S1440518030004业绩同比下降行业处于景气低位后续随着纺服地产等终端研究助理彭岩下游需求逐步复苏公司盈利能力有望得到改善010-86451946pengyancsccomcn事件发布日期2023年02月04日当前股价元1月31日公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润1670220-260亿预计同比下降833-858对应Q4单季预计亏主要数据损349-389亿预计同比下降2237-2379环比下降股票价格绝对相对市场表现798-1004预计实现扣非后归母净利89-129亿预计同比下降911-9391个月3个月12个月-234-412072-380-3068-2172简评12月最高最低价元26641514总股本万股70390998成本高位叠加下游需求不足22年业绩同比大幅下降流通A股万股70390998公司2022年预计实现归母净利润220-260亿预计同比下降总市值亿元124592833-858对应Q4单季预计亏损349-389亿预计同比下流通市值亿元124592降2237-2379环比下降798-1004预计实现扣非后归近3月日均成交量万163826母净利89-129亿预计同比下降911-939受到国际局势主要股东能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响公司面临历史恒能投资大连有限公司2129上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显同时下属公司恒力炼化于下半年进股价表现行检修影响公司开工率造成公司2022年度利润下降155产品价差盈利降低后续随需求复苏盈利有望改善-5-152022Q4布油均价89美元桶环比降低主要炼化产品中LDPE-25PPPXPTA和涤纶长丝FDY平均价格分别为9782元吨8075-35元吨981美元吨5670元吨7884元吨环比分别-59同比分别01-101-88-71-226-60972022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118202210182022111820221218154-06炼油价差石脑油裂解价差LDPE价差PP恒力石化上证指数价差PX价差PTA价差和FDY价差分别为1051元吨-115相关研究报告美元吨2765元吨815元吨307美元吨358元吨1655中信建投石油石化恒力石化元吨环比512108-18401-189-3322022-11-03600346装置检修叠加成本高位Q3-35同比-178646-387831277-362业绩承压静待需求复苏盈利回升86行业处于景气低位后续随着纺服地产等终端下游需中信建投石油石化恒力石化600346成本高压下盈利仍基本稳2022-08-16定高端新材料项目注入长期发展潜力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明恒力石化A股公司简评报告求逐步复苏公司盈利能力有望得到改善开拓新能源新材料领域公司规划未来长效发展基于公司自身产业链一体化优势公司瞄准新能源新材料赛道进一步加速布局包括锂电隔膜BOPETPBAT以及可降解新材料在内的高增量的需求产品公司目前正在全方面加速推进新项目建设包括80万吨年聚酯薄膜功能性塑料项目年产45万吨PBS可降解塑料项目年产16亿平方米锂电隔膜项目年产260万吨高性能聚酯工程160万吨年高性能树脂及新材料项目年产30万吨己二酸项目等公司不断延伸公司在下游新能源材料的产业链布局未来具备长期成长性图表1恒力石化主要业绩情况亿元业绩指标2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入359849045323513446914648534065765120-同比581005788366304-520328191-归母净利润438357411453407282422380-194-389--349同比566112918343-71-21027-161-1477-2379--2237数据来源Wind中信建投盈利预测与估值预计公司2022年2023年和2024年归母净利润分别为253亿元804亿元和1375亿元EPS分别为036元114元和195元对应当前股价PE分别为488X153X和90X维持买入评级风险提示1原油价格持续上涨原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大如果原油价格进一步上涨进一步增加公司成本压力进而影响公司盈利能力2行业竞争格局变化国内炼油及化工配套项目较多可能造成某类产品板块产能局部过剩进而加剧行业竞争挤压业内盈利空间3全球经济下行炼化产品下游分支众多且分布较广与宏观经济形势关联度较高经济下行可能影响行业产品需求公司业绩有受损风险图表2预测和比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元152373197970239296271596282796增长率51229920913541净利润百万元13462155312525804013716增长率343154-8372184706毛利率1851546493118净利率8878113049ROE28727148143211EPS摊薄元191221036114195PE倍927948815390PB倍2622232219资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1恒力石化A股公司简评报告图表3炼化产业链价格及价差201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4布伦特原油价格美元桶64436672767931011139789炼油价差元吨8691259931102594512797552926951051石脑油裂解价差美元吨47928185107015994104105PX价差美元吨369194195243237135185383379307PTA元吨5753362641474647507749125612665562195670PTA价差元吨886590266435553561384337536358MEG元吨4750383951564966535655755172488841963984涤纶长丝POY元吨7936560768677381752577577859833479347170涤纶长丝POY价差元吨13731184154817021338163712869561166941涤纶长丝FDY元吨8349597569937547774579328168881584837884涤纶长丝FDY价差元吨1786155016741867155818121595143817151655涤纶长丝DTY元吨9542716685548769902594499414959392148492涤纶长丝DTY价差元吨2979274232353090283833302840221524462263美元兑人民币汇率691690648646647639635661685711LDPE价格元吨90619355117271091511352126431239912071103939782LDPE价差元吨2044352243213339395345114093282333892765PP粉料价格元吨8175755883678504839285948584852680698075PP粉料价差元吨919911705560838752582554852815资料来源Wind中信建投图表5石脑油裂解价差单位美元吨价差右轴乙烯丙烯丁二烯纯苯石脑油35005004002800300200210010014000-100700-2000-3002015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2恒力石化A股公司简评报告图表6PX价格及价差变动单位美元吨PX-石脑油美元吨右轴石脑油美元吨180075015006251200500900375600250300125002016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08资料来源Wind中信建投图表7PTA价格及价差变动PTA-066PX元吨右轴PTA元吨PX元吨14000300012000250010000200080001500600010004000500200000-5002018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3恒力石化A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名彭岩研究助理天津大学化学工程学士硕士主要覆盖石油石化精细化工及新材料方向上市公司请参阅最后一页的重要声明4恒力石化A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本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