公司公告：2022预计实现归母净利润为人民币22-26亿元，同比下滑约83-86%，预计实现扣非归母净利润为8.92-12.92亿元，同比下滑约91-94%。其中22Q4实现归母净利润-38.87到-34.87亿元，环比下滑约80-100%，实现扣非归母净利润-38.99到-34.99亿元，环比下滑约33-48%，表现低于预期。
　　装置检修叠加价差收窄，炼厂盈利明显下滑。恒力炼化于7、8月进行了投产以来的首次检修，影响了整体负荷。原料端方面，22Q4布伦特原油均价88.58美元/桶，环比下滑约9美金/桶，跌幅高达9%，导致恒力炼厂产生高价原油库存损失。产品端来看，受疫情以及经济增速下滑影响，终端需求不佳，多数化工品价格持续走弱，这也导致主要炼油产品和化工品价格出现不同程度的下滑，其中Q4聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯价格分别环比变化-3%、-6%、-5%、-12%，计算22Q4恒力炼厂产品与当期油价价差为1487元/吨，环比下滑9%，22Q4恒力炼厂产品与2月前油价价差为1360元/吨，环比提升38%。未来随着高价库存的消化以及化工品价格的回暖，炼厂盈利有望边际改善。
　　价差收窄拖累聚酯板块，年后需求有望改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，PTA价差整体收窄。具体到Q4来看，PTA板块盈利能力有所下滑，我们计算Q4PTA与PX的价差缩小2%至196元/吨。从长丝来看，虽然12月份以后，长丝库存和产销均明显改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4长丝价差环比缩小29%至1118元/吨。新产能方面，公司惠州基地500万吨PTA项目逐步投放，PTA产能达到1660万吨/年，规模优势凸显。
　　打通可降解材料全产业链，下游向高端功能性薄膜领域延伸。依托康辉新材料为产业平台，公司未来三年将实现从“原油、原煤—60万吨BDO、30万吨己二酸—93万吨PBS、PBAT可降解新材料”的百万吨级全产业链建设，打造中国最大的生物降解新材料基地。薄膜方面，与德国布鲁克纳签订24条BOPET薄膜生产线，并在建年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。同时，年产16亿平锂电隔膜项目有望2023年陆续达产，加速进军锂电池膜材料领域。
　　投资分析意见：考虑到公司成本端和产品端双重承压，并且2023-2024年成品油盈利或下滑，我们下调2022~2024年净利润预测分别为23.78、108.81、140.66亿元（原预测分别为91.61、141.24、159.13亿元），对应PE分别为52X、11X和9X。看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局，参考可比公司东方盛虹及恩捷股份的均值（15），我们给予公司2023年13倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期，关注《关于控股股东及实际控制人收到大连证监局警示函的公告》等。
　　

研究报告全文：上市公司石油石化2023年02月01日公司恒力石化600346研究2022年度业绩预告点评炼化景气度影响业绩表现公司高端新材料布局推动未来成长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司公告2022预计实现归母净利润为人民币22-26亿元同比下滑约83-86预计证券实现扣非归母净利润为892-1292亿元同比下滑约91-94其中22Q4实现归母净研市场数据2023年02月01日利润-3887到-3487亿元环比下滑约80-100实现扣非归母净利润-3899到-3499究收盘价元177亿元环比下滑约33-48表现低于预期报一年内最高最低元26951396告市净率22装置检修叠加价差收窄炼厂盈利明显下滑恒力炼化于78月进行了投产以来的首次息率分红股价-检修影响了整体负荷原料端方面22Q4布伦特原油均价8858美元桶环比下滑约流通A股市值百万元124592上证指数深证成指32849212158199美金桶跌幅高达9导致恒力炼厂产生高价原油库存损失产品端来看受疫情以注息率以最近一年已公布分红计算及经济增速下滑影响终端需求不佳多数化工品价格持续走弱这也导致主要炼油产品和化工品价格出现不同程度的下滑其中Q4聚丙烯乙二醇PX苯乙烯价格分别环比基础数据2022年09月30日变化-3-6-5-12计算22Q4恒力炼厂产品与当期油价价差为1487元吨每股净资产元809环比下滑922Q4恒力炼厂产品与2月前油价价差为1360元吨环比提升38未资产负债率7691总股本流通A股百万70397039来随着高价库存的消化以及化工品价格的回暖炼厂盈利有望边际改善流通B股H股百万--价差收窄拖累聚酯板块年后需求有望改善从价差来看由于聚酯产业链仍处于产能投放周期叠加疫情反复影响下游需求PTA价差整体收窄具体到Q4来看PTA板块盈一年内股价与大盘对比走势利能力有所下滑我们计算Q4PTA与PX的价差缩小2至196元吨从长丝来看虽恒力石化沪深300指数收益率然12月份以后长丝库存和产销均明显改善但是受之前需求不佳的拖累Q4长丝价差2010环比缩小29至1118元吨新产能方面公司惠州基地500万吨PTA项目逐步投放0PTA产能达到1660万吨年规模优势凸显-10-20打通可降解材料全产业链下游向高端功能性薄膜领域延伸依托康辉新材料为产业平台-30-40公司未来三年将实现从原油原煤60万吨BDO30万吨己二酸93万吨PBSPBAT可降解新材料的百万吨级全产业链建设打造中国最大的生物降解新材料基地薄膜方02-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-07面与德国布鲁克纳签订24条BOPET薄膜生产线并在建年产80万吨功能性聚酯薄膜功能性塑料项目同时年产16亿平锂电隔膜项目有望2023年陆续达产加速进军锂电证券分析师池膜材料领域宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom投资分析意见考虑到公司成本端和产品端双重承压并且2023-2024年成品油盈利或研究支持下滑我们下调20222024年净利润预测分别为23781088114066亿元原预测赵飞A0230122060006分别为91611412415913亿元对应PE分别为52X11X和9X看好公司依zhaofeiswsresearchcom托上游大化工平台支撑不断完善下游新材料布局参考可比公司东方盛虹及恩捷股份联系人赵飞的均值15我们给予公司2023年13倍市盈率维持买入评级862123297818风险提示油价大幅波动炼化项目开工率不及预期在建项目投产不及预期关注关zhaofeiswsresearchcom于控股股东及实际控制人收到大连证监局警示函的公告等财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元197997170390197528247779248282同比增长率299125-0225402归母净利润百万元15531608723781088114066同比增长率154-521-8473575293每股收益元股221086034155200毛利率15410284118130ROE27110738150166市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入152373197997197528247779248282其中营业收入152373197970197528247779248282减营业成本124116167518180862218427216019减税金及附加26283440315732711914主营业务利润2562927012135092608130349减销售费用177291177822302235减管理费用17161985167921062110减研发费用8261019177822302235减财务费用50294916550656155699经营性利润178821879927681390018070加信用减值损失损失以-填列21-17000加资产减值损失损失以-填列-626-155000加投资收益及其他7741137312312312营业利润180511979130811421318383加营业外净收入-1437000利润总额180371982830811421318383减所得税4543429068332444203净利润134951553823981096914180少数股东损益3371988113归属于母公司所有者的净利润134621553123781088114066全面摊薄总股本70397039703970397039每股收益元192221034155200资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想