事件：公司披露业绩预告，预计实现归母净利润22-26亿元，同比降低83.26%-85.83%；扣非归母净利润8.92-12.92亿元，同比降低91.10%-93.86%。2022年Q4公司归母净亏损34.87-38.87亿元，同比降低223.70%-237.89%，亏损环比扩大79.83%-100.46%；扣非归母净亏损34.99亿元-38.99亿元，同比降低239.62%-255.59%，亏损环比扩大33.24%-48.48%。
　　油价高位震荡导致价差缩减，炼厂大修进一步使业绩承压：价差缩紧：2022年原油价格宽幅震荡，尽管下半年有下跌趋势，但与往年同比仍处于高位。同时，受Q3、Q4油价宽位下跌影响，下游市场需求多以刚需为主，市场观望情绪较重导致需求不足。炼厂大修：2022第三季度进行炼厂检修使得产品结构、数量和价格发生变化，使得利润有所降低。
　　需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹，有望扭亏为盈。
　　“炼化—化工—聚酯—新材料”大化工平台助力公司打造第二成长曲线：公司当前产能包括：产业链上游的2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置和150万吨/年乙烯项目，由恒力炼化和恒力化工布局；产业链中游的1160万吨/年PTA产能，由大连恒力石化布局；产业链下游的40万吨/年涤纶工业丝、243万吨民用涤纶长丝、38.5万吨/年聚酯薄膜、3.3万吨/年PBAT/PBS、24万吨/年工程塑料的产能，由恒力化纤和康辉石化布局。公司秉持着“完善上游，强化下游”的发展战略，在建项目丰富：精细化工园一期（碳二产业链）、二期（碳四产业链）项目材料主要来源于上游炼厂、产品供给至下游光学聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料产业线。康辉新材料在汾湖和南通将打造功能性聚酯薄膜项目、锂电隔膜项目，我们预计将为公司带来业绩增量，大大提升公司的盈利中枢。一体化协同发展，将助力公司在未来3-5年内完成第二成长路线、提高公司盈利能力和抗风险能力。
　　“双碳”目标下，新能源材料需求增加赋予公司新的增长机遇：双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求，同时也为石化行业赋予新的机遇。一方面，“十四五”期间严控新增炼油能力，炼厂降油增化成为主要趋势，加速炼化行业优胜劣汰；另一方面，公司布局锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜和光伏背板基膜在内的下游新能源新材料产业链以完成降油增化、降本增效。
　　盈利预测与投资评级：公司作为民营大炼化龙头企业，在传统化工行业集中度升高与高技术壁垒赛道崛起的背景下有望获得新发展机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.58、102.01和141.47亿元，归母净利润增速分别为-84%、299%和39%，EPS（摊薄）分别为0.36、1.45和2.01元/股，对应2023年2月16日的收盘价，PE分别为48.29、12.11和8.73倍。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告炼化及贸易恒力石化600346走降油增化之路新材料成为公司第二成长2023年02月16日曲线证券分析师陈淑娴买入首次执业证书S0600523020004chensxdwzqcomcn证券分析师郭晶晶TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600523020001营业总收入百万元197997225022277935303895010-66573538同比3014249guojingjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1553125581020114147股价走势同比15-8429939恒力石化沪深300每股收益-最新股本摊薄元股2210361452012-2PE现价最新股本摊薄79548291211873-6-10-14关键词TableTag困境反转第二曲线-18-22-26TableSummary-30投资要点-34-3820222162022617202210162023214事件公司披露业绩预告预计实现归母净利润22-26亿元同比降低8326-8583扣非归母净利润892-1292亿元同比降低9110-93862022年Q4公司归母净亏损3487-3887亿元同比降低市场数据亏损环比扩大扣非归母净亏损22370-237897983-10046收盘价元17553499亿元-3899亿元同比降低23962-25559亏损环比扩大3324-4848一年最低最高价13962695市净率倍217油价高位震荡导致价差缩减炼厂大修进一步使业绩承压价差缩紧流通A股市值百2022年原油价格宽幅震荡尽管下半年有下跌趋势但与往年同比仍处12353620于高位同时受Q3Q4油价宽位下跌影响下游市场需求多以刚需万元总市值百万元为主市场观望情绪较重导致需求不足炼厂大修2022第三季度进行12353620炼厂检修使得产品结构数量和价格发生变化使得利润有所降低基础数据需求逐渐回暖涤纶长丝盈利有望好转国内伴随新冠疫情好转居民出行及消费需求将快速释放国内长丝需求或将迎来底部反转机会每股净资产元LF809海外海运费压力已大幅缓解海运费逐渐回归正常水平后未来伴随资产负债率LF7691海外需求迎来复苏长丝出口需求或将持续发力终端需求预期回暖总股本百万股703910库存压力减少公司业绩将触底反弹有望扭亏为盈流通A股百万股703910炼化化工聚酯新材料大化工平台助力公司打造第二成长曲线公司当前产能包括产业链上游的万吨年炼化一体化项目相关研究2000万吨年现代煤化工装置和万吨年乙烯项目由恒力炼化和恒500150力化工布局产业链中游的1160万吨年PTA产能由大连恒力石化布局产业链下游的40万吨年涤纶工业丝243万吨民用涤纶长丝385万吨年聚酯薄膜33万吨年PBATPBS24万吨年工程塑料的产能由恒力化纤和康辉石化布局公司秉持着完善上游强化下游的发展战略在建项目丰富精细化工园一期碳二产业链二期碳四产业链项目材料主要来源于上游炼厂产品供给至下游光学聚酯薄膜PET工程塑料可降解塑料等新材料产业线康辉新材料在汾湖和南通将打造功能性聚酯薄膜项目锂电隔膜项目我们预计将为公司带来业绩增量大大提升公司的盈利中枢一体化协同发展将助力公司在未来3-5年内完成第二成长路线提高公司盈利能力和抗风险能力双碳目标下新能源材料需求增加赋予公司新的增长机遇双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求同时也为石化行业赋予新的机遇一方面十四五期间严控新增炼油能力炼厂降油增化成为主要趋势加速炼化行业优胜劣汰另一方面公司布局锂电隔膜电解液14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告PET铜箔基膜和光伏背板基膜在内的下游新能源新材料产业链以完成降油增化降本增效盈利预测与投资评级公司作为民营大炼化龙头企业在传统化工行业集中度升高与高技术壁垒赛道崛起的背景下有望获得新发展机遇我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为255810201和14147亿元归母净利润增速分别为-84299和39EPS摊薄分别为036145和201元股对应2023年2月16日的收盘价PE分别为48291211和873倍我们看好公司大炼化项目化工品收率高并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务平滑周期波动性持续贡献收益首次覆盖给予买入评级风险提示原油价格短期大幅波动的风险终端需求恢复不及预期的风险国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险炼化产能过剩的风险下游产品利润修复缓慢的风险碳中和政策对石化行业大幅加码的风险24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告恒力石化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产65180836937695785465营业总收入197997225022277935303895货币资金及交易性金融资产16800293641451619746营业成本含金融类167518206788247591267234经营性应收款项8701790888409292税金及附加3440562669487597存货33553414194959153526销售费用291338417456合同资产0000管理费用1985225027833041其他流动资产6126500240102901研发费用1019150615991782非流动资产145116157564180001185228财务费用4916582163306427长期股权投资0000加其他收益76086410671166固定资产及使用权资产122831129663153866157817投资净收益19222730在建工程77831098479257925公允价值变动356000无形资产734297891111612425减值损失172251201203商誉77777777资产处置收益2233长期待摊费用2622262226222622营业利润1979133301316118353其他非流动资产4462442843954362营业外净收支37121220资产总计210296241256256958270693利润总额1982833421317318373流动负债97776122380131890136887减所得税429078229674220短期借款及一年内到期的非流动负债61014760147601476014净利润1553825591020614154经营性应付款项26740330083952142656减少数股东损益7156合同负债61278272990410689归属母公司净利润1553125581020114147其他流动负债3896508664527527非流动负债55220622206322064220每股收益-最新股本摊薄元221036145201长期借款52122571225812259122应付债券0200020002000EBIT2374285151859723785租赁负债63636363EBITDA32765176142931035220其他非流动负债3035303530353035负债合计152996184599195110201106毛利率153981010921206归属母公司股东权益57231565866177369505归母净利率784114367466少数股东权益69717582所有者权益合计57301566576184869587收入增长率299413652351934负债和股东权益210296241256256958270693归母净利润增长率1537-8353298763868现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流18670212992885833896每股净资产元813804878987投资活动现金流-13098-19774-31805-15305最新发行在外股份百万股7039703970397039筹资活动现金流-738810839-11901-13361ROIC1141360739905现金净增加额-190512363-148485230ROE-摊薄271445216512035折旧和摊销902390991071411435资产负债率7275765275937429资本开支-13383-19336-31552-15055PE现价最新股本摊薄79548291211873营运资本变动-9729356313771696PB现价216218200178数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn