22年扣非后净利同增9.76%，23年新产品周期可期，维持“买入”评级
　　三七互娱2022年实现营收164.06亿元（yoy+1.17%），归母净利29.54亿元（yoy+2.74%），扣非净利28.83亿元（yoy+9.76%）。23Q1实现收入37.65亿元（yoy-7.94%，qoq-20.37%），归母净利7.75亿元（yoy+1.92%，qoq+11.02%），扣非净利6.7亿元（yoy-12.01%，qoq-0.29%）。公司超30款储备产品蓄势待发，23年新品周期将至。我们新增25年预测，预计公司2023-2025年归母净利33.40/38.28/43.72亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑公司全球化战略推进，给予23年28倍PE，目标价42.28元（前值31.71元），维持“买入”评级。
　　“精品化、多元化、全球化”战略深化，在运营产品贡献稳健业绩
　　公司22年移动游戏业务实现收入156.32亿元，同增1.74%。国内持续加码研发，坚持“研运一体”策略，精细化管理提质增效。《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品贡献稳健业绩。出海方面，22年境外收入同增25.47%至59.94亿元，占总收入比重同增7.1pct至36.54%。据data.ai，公司在中国游戏厂商出海收入排行榜单排名已基本稳定维持Top3水平。
　　代理游戏占收比提升拉低22年毛利率水平，费用把控良好&盈利能力稳健
　　22年/23Q1公司整体毛利率分别同降3.37pct/8.06pct至81.42%/78.24%，主因公司代理产品流水占比提升，对应游戏分成等成本提升。公司费用率把控良好，22年公司整体期间费用率同降5pct至61.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.23%/3.21%/5.51%/-0.45%，分别同比变动-3.04pct/0.36pct/-2.20pct/-0.11pct。公司精细化长线运营成效凸显，科学管理市场营销策略，销售费用率同比优化。综合影响下，22年公司归母净利率同比略增0.28pct至18.01%。23Q1公司期间费用率继续优化，归母净利率同增1.99pct至20.57%，盈利能力维持稳健。
　　多元全球化精品储备超30款，关注新品表现，维持“买入”评级
　　据年报披露，目前公司储备近三十款面向海内外的产品，多款重点产品已获版号，包括自研产品《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》（均已研发完毕，23年有望陆续上线），代理产品《凡人修仙传：人界篇》（定档5月24日）《曙光计划》《最后原始人》等。我们新增25年预测，预计公司2023-2025年归母净利33.40/38.28/43.72亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑公司全球化战略推进，给予23年28倍PE，目标价42.28元（前值31.71元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。