丰富Pipeline驱动下，新一轮产品周期可期，维持“买入”评级
　　因重点产品供给减少及存量产品流水随生命周期推移自然回落，公司3Q22单季度营收利润同比有所下降。但当前时点看，公司在运营产品排名表现稳中略降，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》等核心产品表现相对坚挺，《Ant Legion》等部分次新品表现持续优化；此外，公司目前版号及全球化新品储备丰富，有望驱动下一轮新品周期加速到来，助力23年增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为29.04/33.40/38.28亿元，可比公司23年Wind一致预期平均PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司23年PE 21X，目标价31.71元，维持“买入”评级。
　　产品矩阵运营表现稳中略降，全球化战略持续有效推进
　　公司全球化产品矩阵基本维持平稳运营，23年以来环比略有回落，《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品23年以来分别平均位列中国iOS游戏畅销榜Top71/111/139。海外核心产品稳健，部分新品持续测试优化。据data.ai，公司2023年1月仍稳居中国游戏厂商出海收入Top3。据Sensor Tower公布的2023年1月中国手游产品在海外市场收入排行榜中，公司产品《Puzzles & Survival》排名较22年12月提升2位至榜单第2，海外累计收入已突破10亿美元；据七麦数据，公司《Ant Legion》在美国iOS策略游戏畅销榜排名由22年2月的200名提升至当前Top50。
　　丰富国内外储备有望陆续上线贡献增量，长周期收入占比或继续提升
　　公司自研产品储备丰富，重点自研产品三国题材SLG手游《霸业》（已获版号，已经过多轮测试，1Q23有望上线）、《扶摇一梦》（23年1月已获版号）、《代号GOE》、《代号魔幻》、《代号3D版WTB》等均在储备中，获取版号后有望陆续在国内上线；此外，公司国内已获版号的代理产品还包括《凡人修仙传》（23年1月已获版号）、《最后的原始人》、《梦想大航海》、《曙光计划》等。海外方面，公司4Q22以来陆续测试《Bugtopia》《Primitive Era:10000BC》《Puzzles & Chaos: Frozen Castle》《Era of Glory》等多款SLG产品，后续其他品类产品同样储备丰富，长周期收入占比有望继续提升。
　　关注公司后续新品上线节奏及表现，维持“买入”评级
　　未来公司长周期产品收入占比有望持续提升，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为29.04/33.40/38.28亿元，可比公司23年Wind一致预期平均PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司23年PE 21X，目标价31.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。
　　

研究报告全文：证券研究报告三七互娱002555CH全球化战略推进丰富新品蓄势待发华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年3月02日中国内地文化娱乐目标价人民币3171研究员朱珺丰富Pipeline驱动下新一轮产品周期可期维持买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166因重点产品供给减少及存量产品流水随生命周期推移自然回落公司3Q22单季度营收利润同比有所下降但当前时点看公司在运营产品排名表现稳研究员吴晓宇中略降斗罗大陆魂师对决PuzzlesSurvival等核心产品表现相SACNoS0570522100002wuxiaoyuhtsccom对坚挺AntLegion等部分次新品表现持续优化此外公司目前版号8675523993324及全球化新品储备丰富有望驱动下一轮新品周期加速到来助力23年增基本数据长我们维持盈利预测预计公司22-24年归母净利润为290433403828亿元可比公司23年Wind一致预期平均PE15X考虑公司全球化战略推目标价人民币3171进给予公司23年PE21X目标价3171元维持买入评级收盘价人民币截至3月1日2301市值人民币百万51033产品矩阵运营表现稳中略降全球化战略持续有效推进6个月平均日成交额人民币百万6116952周价格范围人民币1413-2461公司全球化产品矩阵基本维持平稳运营23年以来环比略有回落斗罗大BVPS人民币523陆魂师对决云上城之歌叫我大掌柜等产品23年以来分别平均位列中国iOS游戏畅销榜Top71111139海外核心产品稳健部分新品持股价走势图续测试优化据dataai公司2023年1月仍稳居中国游戏厂商出海收入三七互娱Top3据SensorTower公布的2023年1月中国手游产品在海外市场收入人民币相对沪深300排行榜中公司产品PuzzlesSurvival排名较22年12月提升2位至2511榜单第2海外累计收入已突破10亿美元据七麦数据公司AntLegion226在美国iOS策略游戏畅销榜排名由22年2月的200名提升至当前Top50200176丰富国内外储备有望陆续上线贡献增量长周期收入占比或继续提升1411公司自研产品储备丰富重点自研产品三国题材SLG手游霸业已获版Mar-22Jul-22Oct-22Mar-23号已经过多轮测试1Q23有望上线扶摇一梦23年1月已获版号代号GOE代号魔幻代号3D版WTB等均在储备中获取版号资料来源Wind后有望陆续在国内上线此外公司国内已获版号的代理产品还包括凡人修仙传23年1月已获版号最后的原始人梦想大航海曙光计划等海外方面公司4Q22以来陆续测试BugtopiaPrimitiveEra10000BCPuzzlesChaosFrozenCastleEraofGlory等多款SLG产品后续其他品类产品同样储备丰富长周期收入占比有望继续提升关注公司后续新品上线节奏及表现维持买入评级未来公司长周期产品收入占比有望持续提升期待新品贡献后续业绩增量我们维持盈利预测预计公司22-24年归母净利润为290433403828亿元可比公司23年Wind一致预期平均PE15X考虑公司全球化战略推进给予公司23年PE21X目标价3171元维持买入评级风险提示新品上线进度及表现不及预期版号审核等行业政策调整经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1440016216185122203025523-8861262141619001586归属母公司净利润人民币百万27612876290433403828-305641509815031460EPS人民币最新摊薄124130131151173ROE50052625211019531829PE倍18481775175715281333PB倍845474373300245EVEBITDA倍1518140213851145959资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1三七互娱002555CH图表1可比公司估值表Wind一致预期2023年3月1日总市值PE归母净利润亿元彭博代码公司简称亿元21A22E23E21A22E23E002624CH完美世界28276181537154184603444CH吉比特263181916147140167002517CH恺英网络1973418145810814215X资料来源Wind华泰研究图表2三七互娱PE-Bands图表3三七互娱PB-Bands人民币三七互娱15x20x人民币三七互娱27x54x25x30x40x81x107x134x808060604040202000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2三七互娱002555CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产58009187113901395616435营业收入1440016216185122203025523现金17774619527266998306营业成本17582466276331723605应收账款11651264150817912032营业税金及附加42343805544364777504其他应收账款85148990109921278714763营业费用82139125106441275514804预付账款999891055129115011734管理费用3662146277555366608976570存货000000000000000财务费用23005518824497819212其他流动资产17742159320838384215资产减值损失192663582370244065105非流动资产47645250591969968466公允价值变动收益195637777649470137714长期投资36057509068292312981993投资净收益1552512297108471156414558固定投资92274892019934311361305营业利润32563261321436994241无形资产11081088129715461852营业外收入407440207821332133其他非流动资产23722761280030163316营业外支出11041663836920920资产总计1056414437173092095324901利润总额32493248322637114253流动负债44983399335436443759所得税2131439848322643711442531短期借款889324456435649000000净利润30362850290433403828应付账款10781565139720041860少数股东损益274882560000000000其他流动负债25311389160116401899归属母公司净利润27612876290433403828非流动负债03918051194362072921254EBITDA32173202311335534039长期借款0002000338446775203EPS人民币基本131131131151173其他非流动负债03916051160511605116051负债合计44993580354838513971主要财务比率少数股东权益28078362836283628362会计年度202020212022E2023E2024E股本21122218221822182218成长能力资本公积114692979297929792979营业收入8861262141619001586留存公积3960606289651230616133营业利润218501514315101464归属母公司股东权益603710774136771701820845归属母公司净利润305641509815031460负债和股东权益1056414437173092095324901获利能力毛利率87798479850785608588现金流量表净利率21081757156915161500会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE50052625211019531829经营活动现金29283659220931933136ROIC87437006583060545644净利润30362850290433403828偿债能力折旧摊销117200565573577资产负债率42592480205018381595财务费用23005518824497819212净负债比率14633803354238823935投资损失1552512297108471156414558流动比率129270340383437营运资金变动2610255939444361307438287速动比率097237299340389其他经营现金3302242554649470137714营运能力投资活动现金609651083154715261630总资产周转率139130117115111资本支出107234169349714484453449应收账款周转率11741335133513351335长期投资1514238893320174692569436应付账款周转率141187187187187其他投资现金6134535230877366086140151每股指标人民币筹资活动现金262828682364661160810214每股收益最新摊薄124130131151173短期借款8893244369891435649000每股经营现金流最新摊薄132165100144141长期借款25002200013841293525每股净资产最新摊薄272486617767940普通股增加00010561000000000估值比率资本公积增加41542864000000000PE倍18481775175715281333其他筹资现金3309225928936459649689PB倍845474373300245现金净增加额3611828442972817831608EVEBITDA倍1518140213851145959资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3三七互娱002555CH免责声明分析师声明本人朱珺吴晓宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出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