事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收164.06亿元，YoY+1.17%，归母净利润29.54亿元，YoY+2.74%；23Q1实现营收37.65亿元，YoY-7.94%；归母净利润7.75亿元，YoY+1.92%。
　　1Q23业绩超预期，费用管控优化。1Q23随着多款游戏进入相对稳定的产品周期，公司营销投放管控较好，降费提效，销售费用率同比收窄5.5pct，多款游戏进入利润释放期，整体业绩超预期。
　　海外市场表现亮眼，多款游戏贡献增量。2022年公司海外市场游戏收入59.94亿元，同比提升25.47%，占公司总营收比重提升7.08pct至36.54%。据Sensor Tower统计，1Q23公司在中国手游发行商全球收入排行榜平均排名第5名，同环比基本持平，稳居第一梯队。《Puzzles&Survival》截至22年底累计流水超60亿元，据Sensor Tower统计，该游戏位列2022年中国手游出海收入榜TOP4。《云上城之歌》日韩表现亮眼，为2022年韩国市场收入最高的中国手游，以及2022年日本市场中国手游收入增长榜第三名。
　　产品储备丰富，2Q23开始有望开启新一轮产品周期。展望全年，公司游戏储备近30款游戏，包括MMORPG、卡牌、SLG和模拟经营品类，包括公司自研的《霸业》、《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《代号G2》、《代号魔幻M》、《代号3D版WTB》、《代号斗罗MMO》等，以及公司代理发行的《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《Puzzles & Chaos》等计划上线。同时，我们预计2Q23开始，新一轮产品周期将开启，其中卡牌文明题材《最后的原始人》定档5月4日，放置RPG《凡人修仙传：人界篇》定档5月24日，产品密集公测，提升业绩确定性。
　　盈利预测：预计公司23/24/25年归母净利润分别为34.06/39.91/45.31亿元，YoY+15.3%/+17.2%/+13.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险