事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%；实现扣非归母净利润92.77亿元，同比增长25.82%。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润56.66亿元，同比增长15.68%。
　　营收稳健增长，Q4主动控货。22Q4公司实现营收36.22亿元，同比增长6.29%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比下滑17.10%，第四季度营收增速放缓预计主要是因为22年前期进度较快全年任务已基本完成，且四季度受到疫情影响。22年公司中高档酒/普通酒营收分别同比增长21.87%/4.97%，白酒业务毛利率同比下滑1.37pct至75.71%。分区域看，22年省内/省外营收分别同比增长15.2%/21.9%，省外营收占比提升1.4pct至54.8%。22年公司继续聚焦经销商结构优化，省内/省外经销商数量分别净增加27/69家。
　　 23Q1恢复良好，基本面持续改善。22Q1基数较高，23Q1营收利润仍实现16%左右增速，23Q1+22Q4营收/扣非归母净利润分别同比增长13.6%/12.5%。一季度末合同负债同比减少27.9亿元至69.8亿元，预计与上年同期打款进度较快有关。费用率方面，22年销售费用率/管理费用率分别为13.88%/6.43%，分别同比降低0.10/0.79pct。23Q1销售费用率/管理费用率分别为7.41%/3.74%，分别同比变动+0.81/-0.32pct。22年归母净利率同比提升1.53pct至31.15%。23Q1归母净利率为38.32%，与上年同期基本持平。
　　苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。公司战略上巩固梦6+主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，后续商务需求继续恢复后梦6+等高端产品增长有望带动产品结构提升。当前对应23年20.1x估值，坚定看好！我们预计公司23-25年实现营收354.2/413.2/479.6亿元，同比增长17.6%/16.7%/16.1%；实现归母净利润112.2/134.4/159.8亿元，同比增长19.6%/19.8%/18.9%；对应PE为20.11x/16.79x/14.12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。