事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收212.48亿元（yoy+27%），实现归母净利润10.36亿元（yoy+31%），扣非归母净利润10.09亿元（yoy+41%），经营活动产生净现金流量37.57亿元（yoy+142%）。2023Q1实现营收59.47亿元（yoy+27%），实现归母净利润4.97亿元（yoy+29%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+26%）。
　　点评：
　　1、22年业绩符合预期，23Q1营收&利润双高增长
　　22年公司实现营收212.48亿元（yoy+27%）。分地区看，华南市场151.15亿元（yoy+19%），华中市场20.27亿元（yoy+19%），华东市场14.73亿元（yoy+68%），东北、华北、西北及西南合计20.64亿元（yoy+128%）。营业收入增长稳健一方面是已有门店内生增长，另一方面是新门店扩张迅速。2022年公司新增2071家门店，门店增长率达到25%。22年归母净利润为10.36亿元（yoy+31%），扣非归母净利润为10.09亿元（yoy+41%），其中Q4单季度实现归母净利润1.12亿元（yoy+515%），扣非归母净利润为0.92亿元（yoy+320%）。2022Q4单季度营收增长亮眼主要系Q4疫情防控政策变化带来的药品需求激增，同时由于2021Q4单季度亏损，而2022Q4实现正常盈利，因而导致2022Q4单季度利润同比增长亮眼。23Q1业绩延续高增长态势，内生增长动力强劲。2023Q1实现营收59.47亿元（yoy+27%），实现归母净利润4.97亿元（yoy+29%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+26%）。我们认为未来随着门店扩张恢复到正常的发展节奏，叠加次新店逐步贡献利润，公司未来营收及利润仍能保持快速增长。
　　2、门店数超1万家，华南龙头的全国化布局正深度推进
　　在门店扩张方面，2022年末公司拥有10045家门店（其中2007家加盟店），覆盖全国16个省（22年新进辽宁省），其中华南地区拥有7000家门店（占比70%）。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业。22年新增门店2071家，关闭门店219家，净增1852家。在新增门店中，自建门店689家，加盟门店1072家，并购门店310家。在医保资格方面，22年新增医保门店993家，22年末公司有7481家直营连锁门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格，占比达93%。在专业门店方面，2022年末公司双通道门店达到457家，拥有门诊统筹资格门店达到747家，DTP专业药房达到174假。
　　3.业务模式创新带来新增长，供应链建设促进降本增效
　　在创新业务模式方面，公司实现绝大部分头部O2O平台进驻，2022年在美团的全国药店销售额排名第三；O2O业务新建30分钟到家的24小时送药服务；开发“大参林健康”微信小程序，助力开展O2O、B2C等线上服务；公司积极探索药品和保险业务相结合的增值模式，布局“医+药+养+检+险”的业务闭环；建立以患者为中心的全生命周期的慢病管理体系，目前慢病管理病种达到20种，拥有经过星级认证的慢病服务人员1100余人、MTM药师100余名。在供应链建设方面，目前公司已与超1万家生产厂家建立合作关系；公司建立以“中央仓+省仓+地区仓”为主的全国仓网体系，截至22年末全国拥有31个仓库，仓储总面积达28万平方米，覆盖目前所有业务地区。同时公司持续仓库物流进行数字化赋能，降本增效成果显著。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到267.41亿元、331.95亿元、412.46亿元，对应同比增长26%、24%、24%；归母净利润分别为13.59亿元、17.11亿元、21.39亿元，同比增长分别为31%、26%、25%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为24倍、19倍、15倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新店业绩不及预期风险；扩张速度不及预期风险；市场竞争加剧风险；门诊统筹落地不及预期风险。