公司2022年前三季度实现营业收入148.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%。
　　主营业务保持增长，加盟分销业务快速提升。收入结构有增速差异，中西成药类增长最快，主要来源于处方外流与DTP品种销售快速增长。2022年前三季度实现零售业务收入133.0亿元，同比增长17.8%；实现加盟及分销业务收入11.2亿元，同比增长55.1%。分产品情况，中西成药收入105.4亿元，同比增长26.0%；中参药材收入17.9亿元，同比增长-1.5%；非药品收入20.9亿元，同比增长14.3%。
　　盈利能力保持稳定，毛利率略有提升。2022年前三季度主营业务毛利率37.1%，同比增长0.6pp；零售业务毛利率39.5%，同比增长1.2pp；加盟及分销业务毛利率9.2%，同比增长0.8pp。分产品情况，中西成药毛利率34.1%，同比增长1.1pp；中参药材毛利率41.9%，同比增长3.0pp；非药品毛利率48.1%，同比减少1.7pp。我们认为，公司盈利能力整体保持稳定，毛利率提升原因在于收入结构影响。
　　销售期间费用率略有提高，净利率有所下降。期间费用率合计30.4%，同比增长0.3pp；其中销售费用率24.1%，同比增长0.0pp；管理费用率5.2%，同比增长0.3pp；财务费用率1.0%，同比增长0.1pp。净利润率6.2%，同比减少0.5pp。
　　门店数内生外延稳健扩张。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），总经营面积67.20万平方米（不含加盟店面积），2022年前三季度净增门店1385家，其中新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。
　　盈利预测与投资建议。关键盈利预测假设：1）收入假设：我们预计2022年中西成药、参茸滋补药、非药品、其他业务的收入分别为139.64亿、28.06亿、29.72亿、5.62亿元。2）毛利假设：我们预计2022年中西成药、参茸滋补药、非药品、其他业务的毛利额分别为45.45亿、10.69亿、15.46亿、5.61亿元。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.02、12.74、16.09亿元，对应EPS为1.06、1.34、1.69元。因公司2022-2024三年归母净利润CAGR在27%左右，且公司作为立足华南优质市场，面向全国扩张的药店龙头，业绩稳健高速增长，有相应估值溢价，给予2022年35-40倍PE，对应PEG为1.31-1.50，合理价值区间46.98-53.69元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告大参林603233公司研究报告2022年12月21日TableInvestInfo首次主营业务持续回升门店内生外延持续扩投资评级优于大市覆盖股票数据张展望2023年稳健提速12TableStockInfo月21日收盘价元3803TableSummary52周股价波动元2290-4736投资要点总股本流通A股百万股949946公司2022年前三季度实现营业收入1482亿元同比增长199实现归总市值流通市值百万元3587735769母净利润亿元同比增长实现扣非归母净利润亿元同比相关研究9212892增长207TableReportInfo主营业务保持增长加盟分销业务快速提升收入结构有增速差异中西成药类增长最快主要来源于处方外流与DTP品种销售快速增长2022年前市场表现三季度实现零售业务收入1330亿元同比增长178实现加盟及分销业TableQuoteInfo务收入112亿元同比增长551分产品情况中西成药收入1054亿元大参林海通综指5552同比增长260中参药材收入179亿元同比增长-15非药品收入209亿元同比增长1433752盈利能力保持稳定毛利率略有提升2022年前三季度主营业务毛利率1952371同比增长06pp零售业务毛利率395同比增长12pp加盟及152分销业务毛利率92同比增长08pp分产品情况中西成药毛利率341同比增长11pp中参药材毛利率419同比增长30pp非药品毛利率-1648481同比减少17pp我们认为公司盈利能力整体保持稳定毛利率提-3448升原因在于收入结构影响202112202232022620229销售期间费用率略有提高净利率有所下降期间费用率合计304同比沪深300对比1M2M3M增长03pp其中销售费用率241同比增长00pp管理费用率52绝对涨幅-15723278同比增长03pp财务费用率10同比增长01pp净利润率62同比相对涨幅-16403304减少05pp资料来源海通证券研究所门店数内生外延稳健扩张截至2022年9月30日公司拥有门店9578家TableAuthorInfo含加盟店1727家总经营面积6720万平方米不含加盟店面积2022年前三季度净增门店1385家其中新开门店425家收购门店310家加盟店792家关闭门店142家盈利预测与投资建议关键盈利预测假设1收入假设我们预计2022年中西成药参茸滋补药非药品其他业务的收入分别为13964亿2806亿2972亿562亿元2毛利假设我们预计2022年中西成药参茸滋补药非药品其他业务的毛利额分别为亿亿亿454510691546561亿元我们预计公司2022-2024年归母净利润为100212741609亿元对应EPS为106134169元因公司2022-2024三年归母净利分析师梁广楷润CAGR在27左右且公司作为立足华南优质市场面向全国扩张的药店Tel01056760096龙头业绩稳健高速增长有相应估值溢价给予2022年35-40倍PE对Emaillgk12371haitongcom应PEG为131-150合理价值区间4698-5369元给予优于大市评证书S0850521070003级分析师余文心风险提示医保政策收紧风险门店扩张不达预期风险Tel075582780398Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万1458316759203042489530458元-YoY309149211226223净利润百万元1062791100212741609-YoY512-255266272263全面摊薄EPS元112083106134169毛利率385381380382382净资产收益率197144165173179资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究大参林6032332表1公司分项业务拆分及预测202020212022E2023E2024E中西成药收入百万元9079001135300139641917385422155792YoY22512505230024502400毛利百万元295521369800454534566765703866参茸滋补药收入百万元217000246100280554324040374266YoY61941341140015501550毛利百万元82937105000106947125144146413非药品收入百万元301300247700297240356688428026YoY6564-1779200020002000毛利百万元150740118300154565188296225955其他业务收入百万元3210046800561607020087750YoY23944579200025002500毛利百万元3180046777561327016587706总收入百万元14583001675900203037324894703045833YoY30891492211522612235总毛利百万元5612836523377721789503691163940资料来源大参林2020-2021年报海通证券研究所表2可比公司估值情况EPS元市盈率倍收盘价20222022股票代码公司简称元PEGPS20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603883SH老百姓390016413516520024292420428121603939SH益丰药房587912515319223947383125159224平均35342722293173资料来源Wind一致性预测截止200221220收盘海通证券研究所备注PEG计算时间为2022-2024年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究大参林6032333财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入16759203042489530458每股收益083106134169营业成本10366125821539118819每股净资产693641775945毛利率381380382382每股经营现金流197433226564营业税金及附加6888105128每股股利050070060080营业税金率04040404价值评估倍营业费用4266526764857849PE4562360228332244营业费用率255259261258PB549593491403管理费用921111513391655PS179178145119管理费用率55555454EVEBITDA141613531164970EBIT1161133616842132股息率13181621财务费用170105盈利能力指标财务费用率10000000毛利率381380382382资产减值损失-20000净利润率47495153投资收益9-475净资产收益率144165173179营业利润1041133316942136资产回报率46525762营业外收支3133投资回报率808697110利润总额1044133416972139盈利增长EBITDA2528279933753948营业收入增长率149211226223所得税240319404506EBIT增长率-181151260266有效所得税率229239238237净利润增长率-255266272263少数股东损益13132024偿债能力指标归属母公司所有者净利润791100212741609资产负债率658662648637流动比率110097092086速动比率055052037037资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率039041021025货币资金2792352521373157经营效率指标应收账款及应收票据7395301052905应收账款周转天数1258112411431156存货3630364152855707存货周转天数10962104021043910514其它流动资产706686922937总资产周转率113111120126流动资产合计78688382939610706固定资产周转率1476173821022599长期股权投资0000固定资产1154118311861158在建工程766105613981765无形资产619743871998现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计9468110031287215410净利润791100212741609资产总计17336193852226826115少数股东损益13132024短期借款165195223242非现金支出1401146316911816应付票据及应付账款4738594971388900非经营收益11310-3-1预收账款114913营运资金变动-7631619-8411906其它流动负债2271244828253254经营活动现金流1555410821405354流动负债合计717686061019512409资产-1273-2996-3553-4347长期借款0000投资284000其它长期负债4224422442244224其他21-475非流动负债合计4224422442244224投资活动现金流-968-3000-3546-4341负债总计11400128301441916634债权募资-77302819实收资本791949949949股权募资152-100归属于母公司所有者权益5479608573598967其他-1686-404-10-12少数股东权益457471490514融资活动现金流-1612-375178负债和所有者权益合计17336193852226826115现金净流量-1025733-13881020备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月20日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究大参林6032334信息披露分析师声明梁广楷TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks普瑞眼科益丰药房爱尔眼科健之佳投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意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