投资要点
　　2023年1月18日，公司披露定增预案，预计募集资金30.25亿元，用于门店建设、物流中心建设、门店升级改造、补充流动资金四个项目。我们认为，此次定增助力公司门店加速扩张，拉动长期收入增长。
　　事件：定增预案发布，助力公司扩张
　　2023年1月18日，公司披露定增预案，预计非公开发行股票的发行对象为不超过35名，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%，募集资金30.25亿元。其中16.38亿元用于门店建设，3.97亿元用于物流中心建设，0.9亿元用于门店升级改造，9亿元用于补充流动资金。
　　助力门店扩张加速，拉动收入利润增长
　　16.38亿元用于门店建设，拉动长期收入增长。门店建设项目占据本次募集金额54%，主要规划为新增3600家门店，执行周期3年。我们认为，集中度提升仍是我国连锁药店行业的核心逻辑，各连锁药店龙头均加速门店扩张，提升规模。公司2020年度发行14.05亿元可转债，其中4.06亿元用于门店建设（1230家医药零售门店），截至2022年12月31日绝大部分已建设完成。2019-2021年，公司门店数量分别为4756/6020/8193家，门店数目净增长率分别为23%、27%、36%，加速趋势明显，且2021年公司门店净增长率为四家连锁药店龙头之首。
　　我们预计2023年公司门店数量或仍将维持25%-35%的增长（包括直营与加盟），有望拉动收入25%-30%的同比增长。
　　优化资本结构、保障资金需求，助力公司稳步发展
　　9亿元用于补充流动资金，有利于公司持续稳定发展。（1）保证流动资金需求，保障规模扩张的稳定性。公司门店数量增长促进业务规模增长，而流动资金需求又与规模增长息息相关。随着门店数量增加，公司租金与存货的资金需求增大，仅以新增的3600家门店计算，公司存货、保证金需求约8.55亿元。（2）优化资本结构，提升经营稳定性。随公司规模扩张，资产负债率也快速提升，2019-2021年，公司资产负债率分别为50.05%、54.81%、65.76%，2021年高于行业平均水平61.73%。我们认为，此次定增补充流动资金，有助于公司现金流稳定、降低财务风险、优化资本结构，保障经营的稳定性。
　　盈利预测及估值
　　基于以上分析，我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为208.81/268.35/338.86亿元，分别同比增长24.6%、28.5%、26.3%；归母净利润10.80/14.01/17.68亿元，分别同比增长36.6%、29.7%、26.2%，对应2022-2024年EPS为1.14/1.48/1.86元，对应2023年27倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告医药商业大参林603233报告日期2023年01月19日定增3025亿元助力门店快速扩张大参林定增预案点评报告投资要点投资评级增持维持2023年1月18日公司披露定增预案预计募集资金3025亿元用于门店建设物流中心建设门店升级改造补充流动资金四个项目我们认为此次定分析师孙建增助力公司门店加速扩张拉动长期收入增长执业证书号S123052008000602180105933事件定增预案发布助力公司扩张sunjianstockecomcn2023年1月18日公司披露定增预案预计非公开发行股票的发行对象为不超研究助理司清蕊过35名发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80募siqingruistockecomcn集资金3025亿元其中1638亿元用于门店建设397亿元用于物流中心建设09亿元用于门店升级改造9亿元用于补充流动资金基本数据助力门店扩张加速拉动收入利润增长1638亿元用于门店建设拉动长期收入增长门店建设项目占据本次募集金额收盘价404254主要规划为新增3600家门店执行周期3年我们认为集中度提升仍是总市值百万元3836337我国连锁药店行业的核心逻辑各连锁药店龙头均加速门店扩张提升规模公总股本百万股94912司2020年度发行1405亿元可转债其中406亿元用于门店建设1230家医药股票走势图零售门店截至2022年12月31日绝大部分已建设完成2019-2021年公司门店数量分别为475660208193家门店数目净增长率分别为2327大参林上证指数3536加速趋势明显且2021年公司门店净增长率为四家连锁药店龙头之首19我们预计2023年公司门店数量或仍将维持25-35的增长包括直营与加盟3有望拉动收入25-30的同比增长-12-28优化资本结构保障资金需求助力公司稳步发展-439亿元用于补充流动资金有利于公司持续稳定发展1保证流动资金需求22022203220422052207220822092210221122122301保障规模扩张的稳定性公司门店数量增长促进业务规模增长而流动资金需求2201又与规模增长息息相关随着门店数量增加公司租金与存货的资金需求增大相关报告仅以新增的3600家门店计算公司存货保证金需求约855亿元2优化资1利润快速增长收益质量明本结构提升经营稳定性随公司规模扩张资产负债率也快速提升2019-显提升大参林2022Q3点评2021年公司资产负债率分别为5005548165762021年高于行业平报告20221027均水平6173我们认为此次定增补充流动资金有助于公司现金流稳定2同店增长逐月恢复收入高降低财务风险优化资本结构保障经营的稳定性增长有望持续大参林盈利预测及估值2022H1点评报告202208303浙商医药大参林深度基于以上分析我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为2088126835快速扩张的高利润率药店龙头33886亿元分别同比增长246285263归母净利润10801401202208051768亿元分别同比增长366297262对应2022-2024年EPS为114148186元对应2023年27倍PE维持增持评级风险提示行业竞争加剧的风险门店扩张不及预期的风险疫情持续的风险集采药品降价超预期的风险药品行业规模增长不及预期的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分大参林603233点评报告财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业收入1675934208811226834603388584-1492245928512628归母净利润79123108041140089176781--2990365529662619每股收益元083114148186PE48352722资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分大参林603233点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产786899521237815258营业收入16759208812683533886现金2792376945975458营业成本10366128631664521095交易性金融资产109266355244营业税金及附加6895114145应收账项73976110261366营业费用4266530166858369其它应收款308363459597管理费用921112714691864预付账款146168210279研发费用45506070存货3630409053666965财务费用170927663其他143534365348资产减值损失3411714非流动资产9468657075968752公允价值变动损益35141922金额资产类0000投资净收益9151413长期投资0311其他经营收益106303132固定资产1154137215881790营业利润1041142318572334无形资产619721834942营业外收支3112在建工程766779834952利润总额1044142418582336其他6929369543385066所得税240335436544资产总计17336165211997424009净利润804109014211791流动负债717678841013312737少数股东损益1392024短期借款165140165157归属母公司净利润791108014011768应付款项4738600877349766EBITDA1433176622112703预收账款1281321EPS最新摊薄083114148186其他2271170822212793非流动负债4224194524872885主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他4224194524872885成长能力负债合计1140098301262015623营业收入1492245928512628少数股东权益457467487511营业利润-3130368030432571归属母公司股东权5479622568677876归属母公司净利润-2990365529662619益负债和股东权益17336165211997424009获利能力毛利率3815384037973775现金流量表净利率480522530529百万元2021A2022E2023E2024EROE1375171119952246经营活动现金流1555252222422317ROIC819149116681763净利润804109014211791偿债能力折旧摊销423275303330资产负债率6576595063186507财务费用170927663净负债比率940452451445投资损失9151413流动比率110126122120营运资金变动60391119091948速动比率059074069065其它43616914541803营运能力投资活动现金流968141924730总资产周转率113123147154资本支出633312371439应收账款周转率2861283231382971长期投资0220应付账款周转率560569588580其他335174554291每股指标元筹资活动现金流16121404491725每股收益083114148186短期借款2526258每股经营现金164266236244长期借款0000每股净资产693656724830其他15871379516717估值比率现金净增加额1025977827862PE4846354927372169PB584616558487EVEBITDA2434205016181317资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分大参林603233点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分