规模扩张提速，投资收益增长
　　1-3月归母净利润、营收、PPOP同比-8.9%、-6.7%、-7.4%（2022年：+10.5%、+0.5%、-4.6%），业绩波动主要受中收下滑、息差承压拖累。鉴于中收较为承压，我们预测23-25年EPS为人民币4.32/4.60/4.91元，23年BVPS人民币34.77元，对应PB0.50倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.50倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.65倍，目标价22.60元，维持“买入”评级。
　　规模扩张加速，息差下行承压
　　3月末总资产、贷款、存款分别同比+11.4%、+11.0%、+11.2%（22年分别同比+7.7%、+12.5%、+9.9%），资产、存款扩张提速。Q1新增贷款均为对公贷款，3月末对公/零售/票据分别同比+19.1%/+2.9%/-1.3%，对公贷款投放发力。我们测算23Q1息差较22年下行17bp，主要由于LPR重定价拉低资产端定价。负债端受益于高成本存款压降，存款付息率环比22Q4有所下行，缓释部分息差下降压力。预计随零售信贷需求回暖，消费贷投放提速，有望对冲贷款定价下行压力。
　　投资收益增长，中收降幅较大
　　22Q1非息收入同比-7.7%，主要受中收下滑拖累。Q1中收同比-42.5%（22年同比+5.5%），中收占营收比重由22年的20.3%下行至23Q1的13.8%。中收下滑主要受理财、财富代销等手续费收入下降拖累，以及去年同期高基数影响。今年公司将提升理财产品投研能力、发力代理保险业务等，中收有望改善。其他非息收入同比+48.2%（22年同比-2.5%），投资类收益(投资收益+公允价值变动+汇兑损益)同比+49.1%（22年同比-2.4%）。投资类收益增长亮眼主要由于把握海外市场加息契机，前瞻建仓中资企业美元债。由于增加科技等投入，Q1成本收入比同比+0.42pct至25.7%。
　　资产质量稳健，隐性指标向好
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.09%、233%，较22年末持平、-4pct，资产质量整体维持稳健。3月末关注类贷款占比较22年末下行5bp至1.44%，隐性风险指标优化。测算Q1年化不良生成率0.89%，较22Q4下行0.28pct。Q1年化信贷成本同比-0.15pct至0.87%。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.07%、9.66%，较22年末-0.37pct、-0.15pct，主要由于秉承早投放早收益，高收益风险资产占用提升。若500亿元可转债成功转股，预计将提升核充率70bp至10.36%，打开资产规模增长空间。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。