投资要点：公司22年营收受债市影响，手续费收入保持平稳增长，零售AUM增长提速。核心一级资本充足率为9.81%，与21年同期持平，表明公司持续践行内源性补充资本。我们维持“优于大市”评级。
　　营收增速受到金融投资收入拖累，但该负面影响应为暂时性影响。22Q4公司单季度营收负增长，主要是受到22Q4其他非息收入、尤其是投资收益的负增长影响。22年11月以来，债市出现一定程度的调整，利率有所上行，公司交易类金融投资业务净值出现回撤。但自23年以来，债市基本恢复到平稳状态，我们认为其负面效应难以持续。
　　单季度净息差回升，吸收存款的同时注意控制负债成本。22Q4单季度净息差环比提高9bps。22年个人存款日均余额同比增长22%，其中个人定期存款同比增长33%。不过，同业业务和债券业务推动计息负债成本下降，计息负债平均成本率较22H1下降1bp。
　　财富管理拉动手续费收入增长，零售AUM增长提速。轻资本、弱周期的财富银行业务手续费收入同比增长10.35%，其中理财业务加快转型升级，收入同比增长26.89%。公司零售AUM3.37万亿元，较21年末增长18.33%，比21年同比增速更高。其中管理的表外资产占67.7%，个人存款并不是零售AUM的主要组成部分。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为4.67、5.18、5.65元，归母净利润增速为10.87%、10.31%、8.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为24.34元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.70倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为24.59元。因此给予合理价值区间为24.34-24.59元（对应2023年PE为5.21-5.26倍，同业公司对应PE为4.37倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。