结论与建议：
　　业绩概要：
　　公司2022年实现营业总收入1231.7亿，同比增11.4%，录得净利润94.3亿，同比增8.3%，毛利率同比上升1.6个百分点至32.5%；4Q实现营业总收入293.1亿，同比增14.5%，录得净利润13.7亿，同比增80.1%，毛利率同比上升2.8个百分点至31.4%。
　　公司2023Q1实现收入334.4亿，同比增7.7%，录得净利润36.2亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.7个百分点至34%。
　　分红方案：每10股派发现金股利10.4元
　　2022年公司液体乳实现收入与849.3亿，同比持平，奶粉受益澳优并表实现收入262.6亿，同比增62%，冷饮收入95.7亿，同比增33.6%，其他品类收入3.9亿，同比增116%，主要系矿泉水产销增加。4Q在春节备货和疫情影响逐渐消除的影响下，液体乳实现收入208.2亿，同比增3.1%，表现好于前两季度，奶粉实现收入75.3亿，同比增62.9%，冷饮实现收入3.7亿，同比增72%，其他类实现收入0.8亿，同比增148%。
　　报告期公司维持市场领先地位，据尼尔森零研，公司液态类乳品零售额市占率为33.4%，稳居细分市场第一；并购澳优以后，婴幼儿配方奶粉零售额同比提升5个百分点至12.4%，跃居市场第二；成人奶粉零售鹅市占率为25.3%，居市场第一；奶酪业务市场份额同比提升3.5个百分点；冷饮业务市占率稳居第一。
　　成本费用方面，得益于产品结构优化升级以及澳优并表，报告期毛利率同比上升1.6个百分点，其中液体乳、奶粉、冷饮及其他产品毛利率分别同比变动+0.78%、+1.84%、-1.79%和-2.35%。费用上，并表、营销费用及职工薪酬增加使期间费用率同比上升1.47个百分点。
　　23Q1公司收入增长稳健，液体乳实现收入217.4亿，同比下降2.6%，受高基数和消费复苏节奏影响，但2月以后液体乳实现正增长，终端动销表现也不错；奶粉收入74.4亿，同比增37.9%（仍有2个月的并表时期差异影响），冷饮实现收入37.9亿，同比增35.7%，其他品类实现收入1.4亿，同比增70.9%。利润增长相对较慢，主要由于毛利率同比下降0.7个百分点，我们认为毛利率同比下降主要产品结构变化；期间费用率为21.51%，同比基本持平，费用投放效率提升。
　　2022年公司在新品研发、细分品类培育、新渠道布局、全球供应链建设等方面均有所成，新一年在“伊利即品质”的信条指导下，预计公司将继续提升产品品质及服务，加大高毛利品类的资源投入，进一步提升费用投放效率，并在加快健康食品布局及新品研发、完善奶源布局、国际化等方面持续推进。1Q末合同负债余额58.1亿，同比增13%，随着消费市场持续复苏，公司全年有望实现稳健发展。
　　预计2023-2024年将分别实现净利润110.2亿和126.8亿，分别同比增16.9%和15%，EPS分别为1.72元和1.98元，当前股价对应PE分别为16倍和14倍，予以“买进”投资建议。
　　风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期