基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　需求逐步恢复，春节备货顺利进行。四季度以来，液态奶需求处于复苏趋势，尤其是12月份疫情管控优化后，经销商信心有所恢复。期间虽然因为业务人员感染有所扰动，但春节备货整体较为顺利，带动伊利四季度液态奶实现正增长。渠道反馈，目前伊利经销商库存约15-16天，略高于去年同期但处于合理水平。
　　返乡或超预期，关注送礼场景修复。我们此前一季度策略中提到，根据全国感染数据推演预判，春节9成以上城市没有场景障碍，春节实际消费情况或好于悲观预期。交通运输部预测今年春运客流总量为20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%，其中探亲流约占春运客流的55%。常温液奶尤其是金典、安慕希等高端产品作为走亲访友的首选礼品，春节返乡超预期或带动礼赠场景的加速修复。渠道反馈，各大卖场终端陈列、堆头以及促销活动已经有序展开，随着1月9号这周各地开始陆续返乡，春节出货逐渐进入高峰期，终端动销环比上周明显好转，尤其是县乡镇市场送礼需求较强。
　　23年复苏趋势确立，预计将逐季度改善。22年伊利液态奶动销受疫情影响，费用压力增加，展望23年，随着消费场景和消费力的逐步恢复，我们预计将呈现逐季改善的趋势，尤其是二季度开始动销报表将迎来全面低基数。此外，公司奶粉、奶酪、冷饮等板块即使在疫情压力下依然保持快速增长，我们预计23年将延续此前优势。当前奶粉行业去库存完成，未来1-2年出生人口有望回补好转，行业竞争以及品牌盈利有望改善。伊利奶粉作为内资龙头，过去几年快速增长后，23年规模效应有望显现，建议关注奶粉业务利润率改善对公司整体净利率的拉动。
　　投资建议：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值，维持“强烈推荐”评级。基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年01月14日伊利股份600887SH强烈推荐维持消费品食品饮料基本面拐点向上长资金有望抬升估值目标估值4200元当前股价3259元基本面来看逐季复苏趋势基本确立估值来看近期食品饮料板块上涨估值中枢修复伊利当前估值对应23年不到20倍PE叠加市场对春节及一季基础数据度预期不高股价向下风险有限近期外资加速流入增量长资金成为定价资总股本万股639935金伊利估值中枢有望抬升迎来补涨行情展望全年二季度开始低基数下已上市流通股万股630799恢复弹性也有超预期可能我们给予22-23年EPS预测为142167当前总市值亿元2086流通市值亿元2056股价对应23年估值19倍给予目标价42元对应23年25倍PE维持强每股净资产MRQ75烈推荐评级ROETTM184需求逐步恢复春节备货顺利进行四季度以来液态奶需求处于复资产负债率585苏趋势尤其是12月份疫情管控优化后经销商信心有所恢复期间主要股东香港中央结算有限公司主要股东持股比例1715虽然因为业务人员感染有所扰动但春节备货整体较为顺利带动伊利四季度液态奶实现正增长渠道反馈目前伊利经销商库存约15-16股价表现天略高于去年同期但处于合理水平1m6m12m返乡或超预期关注送礼场景修复我们此前一季度策略中提到根绝对表现3-10-16据全国感染数据推演预判春节9成以上城市没有场景障碍春节实相对表现Jan22May22-1Aug22-5Dec22-2际消费情况或好于悲观预期交通运输部预测今年春运客流总量为伊利股份沪深300302095亿人次同比增长995恢复到2019年同期的703其中20探亲流约占春运客流的55常温液奶尤其是金典安慕希等高端产10品作为走亲访友的首选礼品春节返乡超预期或带动礼赠场景的加速0-10修复渠道反馈各大卖场终端陈列堆头以及促销活动已经有序展-20开随着1月9号这周各地开始陆续返乡春节出货逐渐进入高峰期-30Aug21Dec21Apr22Aug22终端动销环比上周明显好转尤其是县乡镇市场送礼需求较强资料来源公司数据招商证券23年复苏趋势确立预计将逐季度改善22年伊利液态奶动销受疫相关报告情影响费用压力增加展望23年随着消费场景和消费力的逐步恢复我们预计将呈现逐季改善的趋势尤其是二季度开始动销报表将1伊利股份600887业绩低于预期期待环比改善迎来全面低基数此外公司奶粉奶酪冷饮等板块即使在疫情压2022-10-282伊利股份600887Q2疫情力下依然保持快速增长我们预计23年将延续此前优势当前奶粉行拖累液奶关注双节旺季动销业去库存完成未来1-2年出生人口有望回补好转行业竞争以及品2022-08-313伊利股份600887产业链聚牌盈利有望改善伊利奶粉作为内资龙头过去几年快速增长后23势致远中期战略目标坚定年规模效应有望显现建议关注奶粉业务利润率改善对公司整体净利2022-08-05率的拉动于佳琦S1090518090005投资建议基本面拐点向上长资金有望抬升估值维持强烈推荐yujiaqicmschinacomcn评级基本面来看逐季复苏趋势基本确立估值来看近期食品饮田地S1090522080001料板块上涨估值中枢修复伊利当前估值对应23年不到20倍PEtiandicmschinacomcn叠加市场对春节及一季度预期不高股价向下风险有限近期外资加速流入增量长资金成为定价资金伊利估值中枢有望抬升迎来补涨行情展望全年二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能我们给予22-23年EPS预测为142167当前股价对应23年估值19倍给予目标价42元对应23年25倍PE维持强烈推荐评级风险提示疫情反复影响行业竞争阶段性加剧敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元96886110595121655134074145815同比增长7414210010288营业利润百万元855810230108371284214708同比增长3419559185145归母净利润百万元7078870590981068012242同比增长2123045174146每股收益元116136142167191PE280240229195170PB6544413835资料来源公司数据招商证券伊利股份单季度利润表单位百万元20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320202021一营业总收入231152736329143285012558831047324163039896886110595二营业总成本221942428726453255562489827134294682839389441101194其中营业成本15453169791825818270229092026621783209686180676417营业税金及附加122155196163150200201162547664营业费用485658976528568812025633600657002153819315管理费用151611771332126345510311415139148764227研发费用160104150148199116192225487601财务费用87-25-1123-16-112-128-54188-29资产减值损失-228-12-26-78-312-41-82-70-339-427三其他经营收益15141620677131296168223991829公允价值变动收益1001410-19115-13-102123171121投资收益154103140124942116840600461其他收益127293101111305367194144676809四营业利润1073349128963022821421031152228843610230加营业外收入191311112331214958减营业外支出1310313213910913214457176五利润总额1079340228933012805410429962215802710112减所得税235754003654059636430110511380六净利润105528272493264776535082631191469768732减少数股东损益1-32245-1118-152127七归属母公司净利润105428312491262276135192614192970788705EPS016044039041012055041030116136主要比率毛利率331379373359105347328310362309主营税金率05060706060606050606营业费率21021522420047181185188222175管理费率66434644183344465038营业利润率46128991063213696738793实际税率2216913812150145122136131136净利率45610385923011381637379YoY收入增长率7332584861071351126774142营业利润增长率-4821262-71118-23420676-26334195净利润增长率-4191477-39146-27824349-26521230资料来源公司报表敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1伊利股份历史PEBand图2伊利股份历史PBBand元元6070605075x504030x65x25x4054x3044x20x302015x34x2010x101000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1伊利股份600887业绩低于预期期待环比改善2022-10-282伊利股份600887Q2疫情拖累液奶关注双节旺季动销2022-08-313伊利股份600887产业链聚势致远中期战略目标坚定2022-08-05敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产2838150155458074742651195营业总收入96886110595121655134074145815现金1169531742257302543427308营业成本6180676417830549062698395交易性投资38698989898营业税金及附加547664788886961应收票据143148163180196营业费用2153819315225412475926458应收款项16161959213323512557管理费用48764227481952705598其它应收款115126139153166研发费用487601631687749存货7545891796831056611471财务费用18829156126181其他68807164786186459399资产减值损失327536536536536非流动资产4277451807599726520068828公允价值变动收益171121121121121长期股权投资29034210421042104210其他收益676809869893898固定资产2334329379379944362047600投资收益594435406394392无形资产商誉18973692332329912692营业利润855810230108371284214708其他1463014526144441437914326营业外收入4958585858资产总计71154101962105778112626120023营业外支出457176176176176流动负债3476843296440104626848584利润总额815010112107191272514591短期借款695712596120001200012000所得税10511380147317662034应付账款1163614062152831667618106少数股东损益2127148278315预收账款归属于母公司净利润6056789185779359101617078870590981068012242其他101208747815182338317长期负债58539875987598759875主要财务比率长期借款13755380538053805380202020212022E2023E2024E其他44784495449544954495年成长率负债合计4062253171538865614358459营业总收入7414210010288股本60836400640064006400营业利润3419559185145资本公积金35513017130171301713017归母净利润2123045174146留存收益2465628291312443555640322获利能力少数股东权益1491083123115091824毛利率362309317324325归属于母公司所有者权益3038447708506625497459740净利率7379758084负债及权益合计71154101962105778112626120023ROE233182180194205ROIC190130132148158现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率571521509498487经营活动现金流985215528118451453916759净负债比率129183164154145净利润7078870590981068012242流动比率0812101011折旧摊销24423288383147685369速动比率0610080808财务费用18829156126181营运能力投资收益600461139614081410总资产周转率1411121212营运资金变动8294089312339419存货周转率8193899089其它8663156285320应收账款周转率539572552555552投资活动现金流904377971060485927590应付账款周转率5559575757资本支出6522668312000100009000每股资料元其他投资25211114139614081410EPS116136142167191筹资活动现金流4711945725262437295每股经营净现金162243185227262借款变动7303107126400每股净资产500745792859933普通股增加14318000每股股利082096100117134资本公积增加212913372000估值比率股利分配49384988614463687476PE280240229195170其他2046137156126181PB6544413835现金净增加额EVEBITDA7621967660122961874207172157130114资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券欧阳廷昊中山大学本科香港科技大学硕士3年买方投研工作经验21年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5