信贷有力投放，资产质量向好
　　1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+28.1%、+7.6%、+3.8%（22年分别同比+26.1%、+12.2%、+8.4%），营收增速有所放缓主要由于非息收入波动所致。鉴于资产稳步扩张，信用成本下行，我们预测2023-25年EPS2.47/3.02/3.64元，23年BVPS预测值15.58元，对应PB0.77倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.73倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB 1.00倍，目标价15.58元，维持“增持”评级。
　　规模稳步扩张，资产结构优化
　　23Q1公司总资产、贷款、存款同比+16.4%、+19.0%、+15.8%（22年分别同比+16.3%、+19.3%、+14.8%）。3月末贷款在总资产中占比44.2%，较22年末提升0.8pct，资产结构优化。一季度对公贷款贡献主要增量，重点领域信贷投放持续发力，3月末制造业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款余额分别较22年末+7.0%、+11.8%、+6.2%。小微方面坚持做实“抵押、信用、数据”，3月末小微抵押贷款、信用贷款余额分别较22年末+7.7%、+9.1%。3月末活期存款占比49.7%，较22年末+1.3pct。我们测算公司23Q1净息差较22年下降4bp至1.69%，主要由于资产端定价下行影响。
　　非息收入波动，财富战略推进
　　23Q1年化ROE、ROA分别同比+2.68pct、+0.11pct至18.88%、1.04%。受市场波动影响，23Q1中收同比-7.0%（22年同比+29.5%），理财规模承压，3月末杭银理财产品余额3495亿元，较22年末-2.9%。23Q1中收在营收中占比14.6%（22Q1占比16.9%）。其他非息收入增速亦有所放缓，23Q1同比+1.2%（22年同比+14.5%）。公司积极应对市场变化，优化财富管理产品谱系，重点推进代发客群经营。3月末公司零售AUM达4902亿元，较22年末增长2.0%；零售金融条线客户存款余额较22年末增长9.7%。
　　资产质量向好，信用成本下行
　　3月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、569%，较22年末-1bp、+4pct，风险抵御能力进一步夯实。3月末关注率、逾期率分别较22年末-3bp、-5bp至0.37%、0.54%，隐性风险指标改善。23Q1年化不良生成率为0.38%，较22Q4-0.16pct。23Q1年化信用成本为1.16%，同比-0.82pct，驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.74%、8.10%，较22年末-0.15pct、+0.02pct。截至4月27日，杭银转债仍有149.99亿元未转股，若后续成功转股，将提升核心一级资本充足率0.89pct至8.99%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。