核心观点：
　　23Q1燃气盈利反转带动业绩同比+95%，23全年业绩可期。公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营业收入28.02亿元（同比+2.75%）、归母净利润3.10亿元（同比+94.94%）。受益于一季度天然气购销价差改善，能源业务经营情况好转（去年同期亏损1.6亿元），公司一季度业绩大幅增长。伴随燃气销量提升、进销差价扭转，公司预计能源业务2023年有望盈利，叠加固废业务持续放量，2023年业绩可期。
　　23Q1固废运营净利同比增长超30%，供热改造、无废城市订单保障盈利持续性。开年以来固废业务依旧保持高速增长，剔除工程与装备后运营业务实现净利润2.59亿元（同比+32.79%）。在运产能23Q1产能利用率提升7pct至117%，且公司通过焚烧蒸汽余热供热以提升在运焚烧项目的盈利能力，23Q1对外供热22.52万吨（同比+17.41%）。截至2023Q1公司垃圾焚烧在运产能2.98万吨/日、在建+筹建+未建产能5950吨/日。公司在手项目投产/收并购项目支撑持续成长性，且餐厨垃圾（4014吨/日）、污泥处理（1150吨/日）、工业危废处理（22.55万吨/年）等“无废城市”订单持续开拓，固废业务有望高增长。
　　拟转让10亿元应收账款债权+推进REITs，加速公司并购扩张。公司拟向南海政府转让不超过10亿元应收账款债权，盘活存量资产、改善现金流。22年8月公司启动REITs项目发行，“投资-运营-REITs-再投资”的良性扩张加速形成，助力公司并购扩张。此外，2022年以来CCER重启信号逐渐明朗,交易市场重启有望带动公司利润水平增厚。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润为14.73/18.34/20.54亿元，对应PE为11.05/8.88/7.92倍。参考同业给予2023年15xPE估值，合理价值27.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。REIT推进低预期；新订单获取低预期；项目回报率下滑等。