核心观点
　　2022年度，公司实现营业收入128.75亿元，同比增长9.33%；归母净利润11.46亿元，同比下降1.46%。分业务来看，固废业务表现出色，2022年实现净利润8.13亿元，同比增长32%，横纵拓展扩大业务规模；能源业务方面基于燃料价格影响而承压严重，公司针对性多措并举，成功在2023Q1实现扭亏，业绩反转可能性大；供排水业务则稳定发展，通过推进基础设施公募REITs促进轻资产运作。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为14.89亿元、17.81亿元、20.24亿元，维持“买入”评级。
　　事件
　　瀚蓝环境发布2022年年度报告
　　2022年度，公司实现营业收入128.75亿元，同比增长9.33%；归母净利润为11.46亿元，同比下降1.46%；扣非归母净利润为11.12亿元，同比下降1.07%；每股净收益0.49元，较去年下降0.04元/股；加权平均净资产收益率11.03%，同比减少1.74个百分点。
　　简评
　　燃料价格高企拖累能源业务，固废投产拉动业绩增长
　　公司为佛山市南海区控股的地方国企，主要为地方政府提供系统性环境服务方案。2022年全年，公司实现营业收入128.75亿元，同比增加9.33%；实现营业成本116.50亿元，同比增加11.64%；实现归母净利润11.46亿元，同比下降1.46%。2022年公司营收增长主要系固废处理陆续投产、天然气销售量价抬升及环卫收入规模扩大；成本增长主要系受燃料价格高企抬高能源板块成本；利润同比减小主要系能源业务亏损拉低公司整体效益。2022年，公司销售费率、管理费率和财务费率分别0.96%、4.80%和3.84%，同比变化+0.06ppt、-0.14ppt、-0.12ppt，费用管理较为稳健。
　　固废业务稳健增长，纵横拓展扩大业务规模
　　公司主营业务为固废处理、能源、供水和排水，2022年营收占总收入比例分别为54.99%、32.53%、7.68%、4.79%，同比增长4.74%、21.20%、-2.33%、7.23%，固废业务占比大、增速稳，是公司发展的核心动力。2022年，公司固废业务实现营收68.8亿元；实现净利8.13亿元，同比增长32%，主要原因是新项目投产及环卫业务的增加。此外，固废业务净利润增幅大于营收增幅主要系新增投产项目贡献、降本增效成效显现以及去年同期计提济宁、乌兰察布、牡丹江等项目计提资产减值准备所致。
　　公司积极拓展业务矩阵，推进“大固废战略”。2022年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日，同比增长4.69%。其中已投产为28050吨/日；2022新增投产为2500吨/日，2023Q1新增投产为1750吨/日；在建为1450吨/日；筹建及未建为4500吨/日。公司着力于产能精细管理，2022年生活垃圾焚烧的产能利用率达到110%，锅炉有效利用时长超8100小时；垃圾焚烧量达1039.56万吨，同比增长15.38%，对应发电量39.81亿千瓦时，同比增长13.42%。公司对标国家“无废城市”要求，积极建设“瀚蓝模式2.0”，在工业危废、大件垃圾处理、餐厨处理一即垃圾焚烧前端环卫项目等方面横纵发力，迅速推进核心固废处理业务的发展。
　　多措并举释放能源业务压力，2023年有望扭亏为盈
　　2022年公司能源业务实现主营业务收入40.69亿元，同比增长21.20%；实现主营业务成本40.10亿元，同比增加26.2%。能源收入增长主要系天然气销量增加；成本增长主要系去年国际能源价格维持高位。2022年公司天然气销量达10.12亿立方米，同比增加2.62%；2022年总气源采购成本达38.90亿元，同比增长27.16%，占能源业务总成本96.27%；综合来看2022年能源业务成本端压力巨大，全年能源业务净利润亏损约0.65亿元。为此公司一方面积极与有关部门沟通天然气价格机制，一方面拓展燃气工程、非燃等业务并探索佛山南海2200吨等制氢项目，增强固废能源的协同发展，降低天然气价格波动风险。公司的一季度业绩预增公告中指出，2023Q1公司在能源业务上实现盈利，进销价差有所改善；考虑到目前全球能源价格呈现下跌趋势，我们预计公司在2023年能源业务有望实现扭亏为盈。
　　供排水业务稳定发展，基础设施公募REITs促进轻资产架构建立
　　供排水业务上，公司积极提升核心指标，全面提高供水服务水平。2022年全年，供水业务实现营收9.61亿元，同比微降2.33%；排水业务实现营收6.00亿元，同比增长7.23%。供水营收微降主要系疫情影响下公司供水安装工程收入与售水量下降；排水营收增长主要系补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加等。
　　两水业务未来增长点主要在于污水处理厂规模扩大，以及拓展REITs形式轻资产运营。2022年，公司积极推进5个扩建项目，总规模13.5万方/日。其中，和桂污水处理厂（二期）、九江明净污水处理厂（三期）已分别于2023年1月与2月投运，其余3个项目将在2023年起陆续投运，项目进展较为迅速。此外，2022年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元。我们预计该项创新有助于公司盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道及轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。
　　着力ESG维度建设“瀚

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评环境治理垃圾焚烧持续发力对标无瀚蓝环境600323SH废城市树立行业标杆核心观点维持买入高兴年度公司实现营业收入亿元同比增长归202212875933gaoxingcsccomcn母净利润1146亿元同比下降146分业务来看固废业务021-68821600表现出色2022年实现净利润813亿元同比增长32横纵SAC编号s1440519060004拓展扩大业务规模能源业务方面基于燃料价格影响而承压严重公司针对性多措并举成功在2023Q1实现扭亏业绩反转可能性大供排水业务则稳定发展通过推进基础设施公募REITs发布日期2023年04月11日促进轻资产运作我们预计20232025年公司归母净利润分别为当前股价1895元1489亿元1781亿元2024亿元维持买入评级目标价格6个月27元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现瀚蓝环境发布2022年年度报告1个月3个月12个月069-051372-066161-0342022年度公司实现营业收入12875亿元同比增长933归12月最高最低价元21731736母净利润为1146亿元同比下降146扣非归母净利润为1112总股本万股8153471亿元同比下降107每股净收益049元较去年下降004流通A股万股8153471元股加权平均净资产收益率1103同比减少174个百分点总市值亿元15451简评流通市值亿元15451近3月日均成交量万25086燃料价格高企拖累能源业务固废投产拉动业绩增长主要股东佛山市南海供水集团有限公司1715公司为佛山市南海区控股的地方国企主要为地方政府提供系统性环境服务方案2022年全年公司实现营业收入12875亿元股价表现31同比增加933实现营业成本11650亿元同比增加116421实现归母净利润1146亿元同比下降1462022年公司营收11增长主要系固废处理陆续投产天然气销售量价抬升及环卫收入1规模扩大成本增长主要系受燃料价格高企抬高能源板块成本-9利润同比减小主要系能源业务亏损拉低公司整体效益2022年202241120225112022611202271120228112022911202311120232112023311公司销售费率管理费率和财务费率分别096480和384202210112022111120221211瀚蓝环境上证指数同比变化006ppt-014ppt-012ppt费用管理较为稳健相关研究报告固废业务稳健增长纵横拓展扩大业务规模中信建投环境治理瀚蓝环境2022-10-2600323固废业务快速增长纵横发力公司主营业务为固废处理能源供水和排水年营收占总82022打造瀚蓝模式20收入比例分别为54993253768479同比增长474中信建投环保瀚蓝环境2022-08-1600323Q2季度利润明显改善纵横9发力打造瀚蓝模式20本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明瀚蓝环境A股公司简评报告2120-233723固废业务占比大增速稳是公司发展的核心动力2022年公司固废业务实现营收688亿元实现净利813亿元同比增长32主要原因是新项目投产及环卫业务的增加此外固废业务净利润增幅大于营收增幅主要系新增投产项目贡献降本增效成效显现以及去年同期计提济宁乌兰察布牡丹江等项目计提资产减值准备所致公司积极拓展业务矩阵推进大固废战略2022年公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨日同比增长469其中已投产为28050吨日2022新增投产为2500吨日2023Q1新增投产为1750吨日在建为1450吨日筹建及未建为4500吨日公司着力于产能精细管理2022年生活垃圾焚烧的产能利用率达到110锅炉有效利用时长超8100小时垃圾焚烧量达103956万吨同比增长1538对应发电量3981亿千瓦时同比增长1342公司对标国家无废城市要求积极建设瀚蓝模式20在工业危废大件垃圾处理餐厨处理一即垃圾焚烧前端环卫项目等方面横纵发力迅速推进核心固废处理业务的发展多措并举释放能源业务压力2023年有望扭亏为盈2022年公司能源业务实现主营业务收入4069亿元同比增长2120实现主营业务成本4010亿元同比增加262能源收入增长主要系天然气销量增加成本增长主要系去年国际能源价格维持高位2022年公司天然气销量达1012亿立方米同比增加2622022年总气源采购成本达3890亿元同比增长2716占能源业务总成本9627综合来看2022年能源业务成本端压力巨大全年能源业务净利润亏损约065亿元为此公司一方面积极与有关部门沟通天然气价格机制一方面拓展燃气工程非燃等业务并探索佛山南海2200吨等制氢项目增强固废能源的协同发展降低天然气价格波动风险公司的一季度业绩预增公告中指出2023Q1公司在能源业务上实现盈利进销价差有所改善考虑到目前全球能源价格呈现下跌趋势我们预计公司在2023年能源业务有望实现扭亏为盈供排水业务稳定发展基础设施公募REITs促进轻资产架构建立供排水业务上公司积极提升核心指标全面提高供水服务水平2022年全年供水业务实现营收961亿元同比微降233排水业务实现营收600亿元同比增长723供水营收微降主要系疫情影响下公司供水安装工程收入与售水量下降排水营收增长主要系补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益生活污水管网及泵站运营业务收入增加等两水业务未来增长点主要在于污水处理厂规模扩大以及拓展REITs形式轻资产运营2022年公司积极推进5个扩建项目总规模135万方日其中和桂污水处理厂二期九江明净污水处理厂三期已分别于2023年1月与2月投运其余3个项目将在2023年起陆续投运项目进展较为迅速此外2022年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs规模预计为10-30亿元我们预计该项创新有助于公司盘活存量基础设施资产拓宽融资渠道及轻资产运作的途径促进公司投资的良性循环着力ESG维度建设瀚蓝模式维持瀚蓝环境买入评级作为中国领先的全国性综合环境服务上市公司瀚蓝环境连续两年发布ESG报告以共建人与自然和谐生活使命为可持续发展的目标和方向在环境管理环境影响治理水资源管理能源及碳管理等领域多管齐下公司积极建设特色固废处理产业园瀚蓝模式以助力无废城市规划并已在多地实现复刻对未来业绩表现形成有力支持我们预期公司2023年-2025年营业收入分别为13043亿元14186亿元14865亿元归母净利润分别为1489亿1781亿和2024元对应EPS分别为194232和264元股维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1瀚蓝环境A股公司简评报告表1瀚蓝环境盈利预测单位百万元元202120222023E2024E2025E营业收入117765128751130425141864148648营业成本9072810242497361103842106825营业税金及附加8007969009781025销售费用10701241150816401718管理费用58166181795686549068研发费用1280917100911101221财务费用46564940560861006392资产减值损失-877-317-500-500-500信用减值损失-641-372-300-300-300公允价值变动净收益-03-04000000投资净收益732551700700700其他收益14611832222023882537营业利润1410713987182032182824836营业外收入380279279279279营业外支出125170170170170利润总额1436314096183122193724945所得税25022335303636614179净利润1186111761152761827620765少数股东损益227298387463526归属母公司净利润1163411463148901781420240EPS143141194232264资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2瀚蓝环境A股公司简评报告风险分析在建工程投产不及预期风险公司项目建设受到疫情天气等多因素影响项目建设进度存在不确定性存在在建工程投产速度不及预期的风险则公司的营收及利润增长也将有不及预期的风险可再生能源补贴政策调整风险可再生能源补贴下发仍有不确定性如果公司可再生能源补贴持续无法回款则将对公司现金流情况产生不良影响并且面临坏账减值计提的风险燃气价格持续上涨的风险当前全球地缘政治紧张国际能源品价格处于高位加入燃气气源涨价公司城燃业务面临难以及时顺价的风险造成公司燃气业务盈利能力下滑请参阅最后一页的重要声明3瀚蓝环境A股公司简评报告高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦研究助理luoyanxicsccomcn请参阅最后一页的重要声明4瀚蓝环境A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5