核心观点
　　2022年公司实现营业收入47.71亿，同比+17.84%；归母净利润4.86亿，同比-9.44%；其中，对应Q4单季实现营收10.03亿，同比-23.45%，实现归母净利0.24亿，同比-91.87%。2023Q1公司实现营业收入7.78亿，同比-34.12%；归母净利润0.20亿元，同比-89.65%；主要系三代剂盈利承压，续随着三代剂供需格局逐步向好，公司主营产品盈利能力预计将迎来边际改善。
　　事件
　　公司发布2022年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入47.71亿元，同比增加17.84%；归母净利润4.86亿元，同比减少9.44%，实现扣非归母净利润4.5亿元，同比减少6.79%；其中，对应Q4单季实现营收10.03亿元，同比减少23.45%，实现归母净利0.24亿元，同比减少91.87%。
　　2023年Q1公司实现营业收入7.78亿元，同比减少34.12%；归母净利润0.20亿元，同比减少89.65%。
　　简评
　　三代剂盈利承压，22全年和23Q1业绩均同比有所下滑
　　2022年，公司HFCs制冷剂销售均价有所提高、销量同比增加，整体营收同比增长，但由于上游原材料短缺，价格上涨，而市场上HFCs制冷剂供应量充裕，价格传导不畅，HFC-32、HFC-134a呈现成本倒挂现象，导致毛利率同比下降，压制了利润增长，业绩同比下滑，公司2022年整体毛利率16.07%，同比减少7.11 pct。
　　分版块来看，2022年氟制冷剂产销量分别为18.8万吨和14.1万吨，实现营收36.33亿，同比+20.32%，毛利率15.35%，同比减少9.75 pct，氟发泡剂产销量分别为3.06万吨和1.87万吨，实现营收3.38亿，同比+32.43%，毛利率31.22%，同比减少4.82 pct；氟化氢产销量分别为13.7万吨和8.05万吨，实现营收6.55亿，同比+11.5%，毛利率13.95%，同比增加2.89 pct。
　　2023Q1，公司制冷剂、氟化氢售价有所降低，同时下游需求相对淡季，整体毛利率10.14%，同比减少14.65 pct；其中，氟制冷剂产销量分别为3.09万吨和2.69万吨，不含税均价2.19万元/吨，同比-28.55%，实现营收5.9亿；氟发泡剂产销量分别为0.42万吨和0.24万吨，不含税均价2.24万元/吨，同比+28.89%，实现营收0.54亿；氟化氢产销量分别为2.69万吨和1.49万吨，不含税均价0.78万元/吨，同比-7.88%，实现营收1.16亿。后续随着三代剂供需格局逐步向好，公司主营产品盈利能力预计将迎来边际改善。
　　在建及规划项目稳步推进，促进产业结构转型升级
　　公司在现有产业布局、产品结构的基础上，稳步推进重点项目建设，以氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物为重点方向进行产业链一体化投资布局，优化公司产业结构，促进公司产业结构转型升级，培育新的业绩增长点。2022年，江苏三美2万吨1,1,1,2-四氟乙烷改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产，重庆信辰年灌装3,000吨HFC-134a制冷剂及5,000吨新型混装制冷剂（二期）项目试生产。同时，公司积极推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。未来随着在建及规划项目推进，公司长期增长动能充足。
　　盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为5.8亿、9.0亿和11.4亿，EPS分别为1.0元、1.5元和1.9元，PE分别为32.3X、20.9X、16.6X，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）宏观经济大幅波动风险：氟化工大部分产品集中在上中游，萤石、氢氟酸、制冷剂等需求广泛，并且和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。
　　（2）产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利；尤其是制冷剂板块，国内海外市场若下滑将显著影响氟化工产业链盈利。
　　（3）下游高端新产品应用拓展不及预期：氟化工下游高附加值产品众多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。
　　（4）公司新产能建设不及预期：新产能建设若不及预期将会影响公司经营规模成长。
　　（5）敏感性分析