公司发布2022年报，业绩符合预期。公司2022年实现营业收入47.71亿元（yoy+17.84%），归母净利润为4.86亿元（yoy-9.44%），扣非后归母净利润为4.51亿元（yoy-6.79%），2022年整体销售毛利率同比下降7.11pct至16.07%，管理费用同比增加30.9%至1.66亿元，主要是受到股份支付及薪酬上涨，由于汇兑收益增加以及利息收入增加等，财务费用为-1.61亿元，业绩符合预期。其中4Q22单季实现营收10.03亿元（yoy-23.45%，QoQ-16.41%），归母净利润为0.24亿元（yoy-91.87%，QoQ-79.74%），4Q22年销售毛利率同比下降23.59pct，环比上涨1.17pct至10.99%。2022年公司营收增长主要是由于氟制冷剂和氟发泡剂产品量价齐升，归母净利润同比下滑的主要原因为：1.由于原料甲烷氯化物等价格大涨叠加配额基线年最后一年供给充裕，三代制冷剂盈利下滑，部分品种出现亏损；2.142b价格和盈利持续下跌。4Q22单季度归母净利润同比下滑、环比变动的主要原因是142b价格和盈利持续下跌，三代制冷剂继续维持低价抢配额。公司发布2023年一季报，业绩略低于预期。公司1Q2023年实现营业收入7.78亿元（yoy-34.12%，QoQ-22.43%），实现归母净利润为0.20亿元（yoy-89.65%，QoQ-16.24%），1Q23年销售毛利率同比环比分别下滑14.65、0.85pct至10.14%，业绩略低于预期。1Q23年单季度归母净利润同比下滑的主要原因为：1、142b价格和盈利同比大幅下跌；2、高价原料导致的库存损失；3、氟制冷剂、氟发泡剂销量同比环比下滑。
　　 2022年公司氟制冷剂和氟发泡剂量价齐升，但毛利率同比均下滑，1Q23年142b价格和盈利同比大幅下跌，甲烷氯化物等原料价格下跌，4Q22年的高价原料库存导致1Q23年氟制冷剂盈利下滑。2022年公司氟制冷剂（包括142b在内）、氟发泡剂和氟化氢产量分别增长15.91%、14.59%、5.99至18.80、3.06、13.70万吨，外销量分别增长9.8%、20.16%、4.06%至14.08、1.87、8.05万吨，受原料上涨支撑公司氟制冷剂、氟发泡剂和氢氟酸不含税均价同比分别上涨9.58%、10.22%、7.16%至25794、18050、8140元/吨。2022年是三代制冷剂配额基线的最后一年，虽然行业产能更趋于稳定，但是下游空调、冰箱、汽车等主要制冷剂应用市场需求不足，供需关系尚未得到根本性扭转，三代制冷剂未能完全传导原料的上涨，2022年公司氟制冷剂、氟发泡剂毛利率同比分别下滑9.75、4.82pct至15.35%、31.22%。由于PVDF需求的爆发带动原料142b价格暴涨至19.5万元/吨的历史最高点，但随着各企业新增PVDF及配套原料142b产能释放，142b的价格从1Q22年高点以来持续下跌，盈利持续大幅下滑，根据百川的数据，2022年142b均价同比2021年上涨43%至13.5万元/吨，而1Q23年142b均价同比环比分别大跌85%、56%至2.95万元/吨。1Q23年公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比分别下滑0.1%、47.5%、21%至2.69、0.24、1.49万吨，销售不含税均价同比分别涨跌-28.55%、28.89%、-7.88%至21968、22408、7750元/吨。
　　三代制冷剂基期结束，氟化工景气有望开启长周期反转，价格价差开启上涨模式，公司三代制冷剂涨价弹性大。1Q23年年以来氟化工企业纷纷降低制冷剂开工率，超产部分的库存持续消化，目前行业库存处于正常状态，根据卓创资讯的统计，1Q23年三代制冷剂R32、R134a、R125价格环比分别涨跌10.50%、-5.04%、-23.02%，同比分别下跌8.07%、9.91%、29.06%至14019、23423、25211元/吨，原料氢氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格环比分别下跌13.83%、1.48%、27.38%、26.32%，同比分别下跌11.50%、49.02%、32.21%、40.59%至9658、2569、7013、6188元/吨，根据我们的测算R32、R134a、R125价差环比分别涨跌2719、3854、-2339元/吨，同比分别涨跌4282、3219、-1718元/吨至1186、4912、6347元/吨，价格价差已企稳向上。进入2Q23年下游空调逐步迎来旺季，根据奥维云网（AVC）数据显示4月空调排产同比增长，因此制冷剂企业开工率有望持续提升且价格有望继续小幅上涨。三代制冷剂抢配额价格战已结束，公司是国内三代制冷剂市占率龙二。截止2023年4月20日，根据百川资讯的报价，R32、R125、R134a、氢氟酸的价格分别为15000、25000、24000、9700元/吨，近几年三者的历史最高价格分别为32000、84000、50000、15033元/吨。经测算，这三种制冷剂价格每上涨2000元/吨，氢氟酸上涨500元/吨，将分别增厚公司税前净利润0.55、0.71、0.89、0.58亿元，制冷剂涨价公司业绩弹性大。
　　公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，含氟聚合物和含氟精细化学品为公司打开成长空间。公司正在积极推进福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电第一期500吨LiFSI项目以及浙江三美的5000吨FEP和5000吨PVDF项目，同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品，培育新的利润增长点。截止1Q2023年末公司在建工程较去年同期增加1.33亿元至1.86亿元。
　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂龙头企业之一，配额争夺战已结束，目前三代制冷剂价格和价差已经向上，

研究报告全文：上市公司基础化工2023年04月22日公司三美股份603379研究1Q23年142b价格和盈利大幅下滑三代制冷剂盈利已公司企稳氟化工拐点向上预计业绩环比将逐步改善点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司发布2022年报业绩符合预期公司2022年实现营业收入4771亿元yoy1784归母净利润为486亿元yoy-944扣非后归母净利润为451亿元yoy-6792022年整体销售毛利率证同比下降711pct至1607管理费用同比增加309至166亿元主要是受到股份支付及薪酬上涨券由于汇兑收益增加以及利息收入增加等财务费用为-161亿元业绩符合预期其中4Q22单季实现营收研市场数据2023年04月21日1003亿元yoy-2345QoQ-1641归母净利润为024亿元yoy-9187QoQ-7974究收盘价元34054Q22年销售毛利率同比下降2359pct环比上涨117pct至10992022年公司营收增长主要是由于一年内最高最低元37041739氟制冷剂和氟发泡剂产品量价齐升归母净利润同比下滑的主要原因为1由于原料甲烷氯化物等价格大涨报市净率36叠加配额基线年最后一年供给充裕三代制冷剂盈利下滑部分品种出现亏损2142b价格和盈利持续下告跌4Q22单季度归母净利润同比下滑环比变动的主要原因是142b价格和盈利持续下跌三代制冷剂继息率分红股价-续维持低价抢配额公司发布2023年一季报业绩略低于预期公司1Q2023年实现营业收入778亿元流通A股市值百万元20787yoy-3412QoQ-2243实现归母净利润为020亿元yoy-8965QoQ-16241Q23上证指数深证成指3301261145044年销售毛利率同比环比分别下滑1465085pct至1014业绩略低于预期1Q23年单季度归母净利润注息率以最近一年已公布分红计算同比下滑的主要原因为1142b价格和盈利同比大幅下跌2高价原料导致的库存损失3氟制冷剂氟发泡剂销量同比环比下滑2022年公司氟制冷剂和氟发泡剂量价齐升但毛利率同比均下滑1Q23年142b价格和盈利同比大幅下跌甲烷氯化物等原料价格下跌4Q22年的高价原料库存导致1Q23年氟制冷剂盈利下滑2022年公司基础数据2023年03月31日氟制冷剂包括142b在内氟发泡剂和氟化氢产量分别增长15911459599至1880306每股净资产元941370万吨外销量分别增长982016406至1408187805万吨受原料上涨支撑公司氟资产负债率873制冷剂氟发泡剂和氢氟酸不含税均价同比分别上涨9581022716至25794180508140元总股本流通A股百万610610吨2022年是三代制冷剂配额基线的最后一年虽然行业产能更趋于稳定但是下游空调冰箱汽车等主要制冷剂应用市场需求不足供需关系尚未得到根本性扭转三代制冷剂未能完全传导原料的上涨2022流通B股H股百万--年公司氟制冷剂氟发泡剂毛利率同比分别下滑975482pct至15353122由于PVDF需求的爆发带动原料142b价格暴涨至195万元吨的历史最高点但随着各企业新增PVDF及配套原料142b产能释放142b的价格从1Q22年高点以来持续下跌盈利持续大幅下滑根据百川的数据2022年142b均一年内股价与大盘对比走势价同比2021年上涨43至135万元吨而1Q23年142b均价同比环比分别大跌8556至295万元吨1Q23年公司氟制冷剂氟发泡剂氟化氢销量同比分别下滑0147521至269024三美股份沪深300指数收益率149万吨销售不含税均价同比分别涨跌-28552889-788至21968224087750元吨100三代制冷剂基期结束氟化工景气有望开启长周期反转价格价差开启上涨模式公司三代制冷剂涨价弹性大1Q23年年以来氟化工企业纷纷降低制冷剂开工率超产部分的库存持续消化目前行业库存处于正常50状态根据卓创资讯的统计1Q23年三代制冷剂R32R134aR125价格环比分别涨跌1050-504-2302同比分别下跌8079912906至140192342325211元吨原料氢氟酸二氯甲0烷三氯乙烯四氯乙烯价格环比分别下跌138314827382632同比分别下跌1150490232214059至9658256970136188元吨根据我们的测算R32R134aR125-50价差环比分别涨跌27193854-2339元吨同比分别涨跌42823219-1718元吨至118649126347元吨价格价差已企稳向上进入2Q23年下游空调逐步迎来旺季根据奥维云网AVC数据显示07-2503-2505-2506-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-2504-254月空调排产同比增长因此制冷剂企业开工率有望持续提升且价格有望继续小幅上涨三代制冷剂抢配额价格战已结束公司是国内三代制冷剂市占率龙二截止2023年4月20日根据百川资讯的报价R32相关研究R125R134a氢氟酸的价格分别为1500025000240009700元吨近几年三者的历史最高价格分别为32000840005000015033元吨经测算这三种制冷剂价格每上涨2000元吨氢氟酸上三美股份603379深度一体化的氟涨500元吨将分别增厚公司税前净利润055071089058亿元制冷剂涨价公司业绩弹性大化工龙头产业链延伸布局高附加值氟化学公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品含氟聚合物和含氟精细化学品为公司打开成长空间公司正在积极推进福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷PF5项目无水氢氟酸扩建项目盛美品打开成长空间20221103锂电第一期500吨LiFSI项目以及浙江三美的5000吨FEP和5000吨PVDF项目同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品培育新的利润增长点截止1Q2023年末公司在建工程较去年同期增加133亿元至186亿元证券分析师投资分析意见公司是国内三代制冷剂龙头企业之一配额争夺战已结束目前三代制冷剂价格和价差已经马昕晔A0230511090002向上氟化工景气有望拐点向上由于二代产品142b价格和盈利的大幅下滑我们下调公司2023-2024年归母净利润分别为489960亿元原为9031367亿元新增2025年归母净利润预测为1448maxyswsresearchcom亿元对应的EPS为080157237元当前市值对应PE为43X22X14X由于目前三代制冷剂价宋涛A0230516070001格和价差还处于底部叠加二代产品142b价格的暴跌2024年后三代制冷剂执行配额预计价格有望持续songtaoswsresearchcom上涨公司涨价业绩弹性大因此给予增持评级风险提示1公司三代制冷剂配额不及预期2原材料价格大幅上涨3制冷剂价格修复不及预期4联系人制冷剂下游需求持续疲软5新项目进展不及预期马昕晔财务数据及盈利预测862123297818maxyswsresearchcom20222023Q12023E2024E2025E营业总收入百万元4771778478369348363同比增长率178-34102450206归母净利润百万元486204899601448同比增长率-94-89708963508每股收益元股080003080157237毛利率161101194253302ROE850379134168市盈率43432214注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入40484771478369348363其中营业收入40484771478369348363减营业成本31104004385351815841减税金及附加1221243542主营业务利润92674590617182480减销售费用616574101134减管理费用127166182260314减研发费用2738486984减财务费用3-161-28-14经营性利润70863763012891944加信用减值损失损失以-填列-3218000加资产减值损失损失以-填列-31-383800加投资收益及其他6830-100营业利润71364766712891946加营业外净收入-9-4-15-15-15利润总额70364365212741931减所得税167158163313483净利润5364864899601448少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润5364864899601448全面摊薄总股本610610610610610每股收益元088080080157237资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想