核心观点：
　　传音控股发布22年年报及23年一季报。2022年，公司实现营业收入465.96亿元，同比下降5.70%；归母净利润24.84亿元，同比下降36.46%；扣非后归母净利润22.10亿元，同比下降28.99%。2023Q1，公司实现营业收入92.73亿元，同比下降16.12%，环比下降12.21%；归母净利润5.24亿元，同比下降34.12%，环比增长132.22%；扣非归母净利润3.06亿元，同比下降57.00%，环比增长74.64%。
　　保持非洲龙头地位，积极开拓新市场。2022年，公司手机出货量约1.56亿部。根据IDC统计，2022年公司全球手机市占率11.7%，排名第三，其中智能机全球市占率6.0%，排名第六。2022年公司智能机在非洲市占率超过40%，排名第一。在南亚市场：巴基斯坦市占率37.9%，排名第一；孟加拉国市占率21.5%，排名第一；印度市占率6.4%，排名第六。公司积极开拓新市场，开发更加符合目标市场的差异化产品，22年公司在非洲、南亚以外的市场智能机销量同比增加。
　　新兴市场手机地位稳固，多元化布局持续贡献增量。2022年公司其他主营业务收入34.09亿元，同比增长45.55%。公司借助在手机产品领域的本土化优势，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，进一步强化公司的市场地位。截至2022年底，公司有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超1,000万。其中，音乐类应用Boomplay月活数约6,800万，新闻聚合类应用Scooper月活数约5,500万；综合内容分发应用Phoenix月活数约1.2亿。
　　盈利预测与投资建议：我们预计23~25年公司EPS分别为4.79/5.99/7.28元/股，考虑可比公司估值，给予公司23年23倍的PE估值，对应合理价值110.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、存货跌价、新市场拓展不及预期风险。