地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度，深度受益新兴国家人口红利的持续释放。“一带一路”沿线国家和地区覆盖全球总人口的60%，占全球GDP的32%（截至2020年），除少数国家外，整体经济发展水平偏低，随着近几年“一带一路”等政策的推进及各地区的发展，新兴国家整体经济发展增速快于全球。传音控股作为深耕新兴国家的优秀出海品牌，在“一带一路”沿线国家，及拉美地区为代表的新兴市场国家深耕多年，积累了深厚的渠道优势及品牌认知度，展望未来，考虑到公司在非洲、东南亚、中东、东欧、拉美等地区的渠道深耕和份额优势，未来有望持续深度受益智能手机需求的释放，及扩品类、互联网等业务的需求快速提升，带动本地经济快速发展的同时，实现自身经营规模的快速增长。
　　“渠道力+产品力”的正反馈铸就公司竞争壁垒，从容布局未来新兴业务。复盘全球及中国大陆手机行业的历史变迁，早期消费者对智能手机并没有清晰的认知，以移动/电信/联通为代表的运营商凭借广泛的营业网点下探到乡镇级别，主导了这一阶段的白牌手机市场，2011年前后苹果手机的出现让消费者对智能手机有了更为清晰的定位，开启了以苹果/华为/小米/OPPO/VIVO为代表的品牌手机的快速崛起。传音控股核心高管团队完整经历了从“渠道为王”向“产品为王”的行业变迁，积累了对“渠道”和“产品”的深厚理解，认知上的优势构建了传音控股的核心竞争力，在非洲、东南亚、拉美、等地区市场份额持续快速增长。公司持续受益于本土需求的快速增长，在稳固的市场优势下，公司有机会从容布局扩品类及移动互联业务，为公司发展提供长期助力。
　　主营业务拐点将至，新兴业务打开第二成长空间。参考Canalys数据，2022年前三季度全球智能手机出货量同比变动-11%/-9%/-9%，全球智能手机需求萎靡，但公司中高端品牌市占率显著提升，中低端品牌受制于全球宏观经济表现不佳，随着产品结构的优化，itel占整体收入比例稳步下滑，整体ASP显著提升；从地区来看，非洲以外收入占比的提升也证明了公司在新市场的开拓能力。展望未来，随着全球需求的逐渐复苏，公司主营业务有望迎来拐点，扩品类及互联网等新业务的快速放量为公司打开第二成长空间。
　　盈利预测和投资评级：公司手机业务稳固，ASP持续提升，产品结构升级及新地区开拓顺利；积极实施多元化战略布局拓品类和移动互联网业务，有望开拓第二增长曲线，我们预计公司有望充分享受新兴市场国家带来的高增长。鉴于2022年全球宏观环境带来的影响较大，叠加公司自身业务升级进展顺利，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为26.31亿元、45.07亿元、53.04亿元、对应PE为28.12倍、16.41倍、13.94倍，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术创新无法满足市场需求风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险；测算仅供参考，以实际为准。

研究报告全文：2023年02月08日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001渠道力产品力构筑竞争壁垒新兴业务打gexfghzqcomcn开第二成长曲线传音控股688036公司深度研究最近一年走势投资要点传音控股沪深30000714地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度深度受益新兴国家人口-00575红利的持续释放一带一路沿线国家和地区覆盖全球总人口的-0186460占全球GDP的32截至2020年除少数国家外整体-03152经济发展水平偏低随着近几年一带一路等政策的推进及各地区-04441的发展新兴国家整体经济发展增速快于全球传音控股作为深耕新-05730兴国家的优秀出海品牌在一带一路沿线国家及拉美地区为代22222322422522622722822922102212231232表的新兴市场国家深耕多年积累了深厚的渠道优势及品牌认知度展望未来考虑到公司在非洲东南亚中东东欧拉美等地区的相对沪深300表现20230207渠道深耕和份额优势未来有望持续深度受益智能手机需求的释放表现1M3M12M及扩品类互联网等业务的需求快速提升带动本地经济快速发展的传音控股188337-297同时实现自身经营规模的快速增长沪深3002884-116渠道力产品力的正反馈铸就公司竞争壁垒从容布局未来新兴市场数据20230207业务复盘全球及中国大陆手机行业的历史变迁早期消费者对智能当前价格元9200手机并没有清晰的认知以移动电信联通为代表的运营商凭借广泛52周价格区间元5300-14060的营业网点下探到乡镇级别主导了这一阶段的白牌手机市场2011总市值百万7396343年前后苹果手机的出现让消费者对智能手机有了更为清晰的定位流通市值百万7396343开启了以苹果华为小米OPPOVIVO为代表的品牌手机的快速崛总股本万股8039504起传音控股核心高管团队完整经历了从渠道为王向产品为王流通股本万股8039504的行业变迁积累了对渠道和产品的深厚理解认知上的优日均成交额百万26122势构建了传音控股的核心竞争力在非洲东南亚拉美等地区市近一月换手726场份额持续快速增长公司持续受益于本土需求的快速增长在稳固的市场优势下公司有机会从容布局扩品类及移动互联业务为公司相关报告发展提供长期助力传音控股6880362022年三季报点评库存改善产品结构升级新市场开拓顺利买入主营业务拐点将至新兴业务打开第二成长空间参考Canalys数消费电子葛星甫2022-12-30据2022年前三季度全球智能手机出货量同比变动-11-9-9全球智能手机需求萎靡但公司中高端品牌市占率显著提升中低端品牌受制于全球宏观经济表现不佳随着产品结构的优化itel占整体收入比例稳步下滑整体ASP显著提升从地区来看非洲以外收入占比的提升也证明了公司在新市场的开拓能力展望未来随着全球需求的逐渐复苏公司主营业务有望迎来拐点扩品类及互联网等新业务的快速放量为公司打开第二成长空间国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告盈利预测和投资评级公司手机业务稳固ASP持续提升产品结构升级及新地区开拓顺利积极实施多元化战略布局拓品类和移动互联网业务有望开拓第二增长曲线我们预计公司有望充分享受新兴市场国家带来的高增长鉴于2022年全球宏观环境带来的影响较大叠加公司自身业务升级进展顺利我们调整本次盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为2631亿元4507亿元5304亿元对应PE为2812倍1641倍1394倍看好公司长期成长性维持买入评级风险提示汇率波动风险新兴市场发展及下游需求不及预期风险市场竞争加剧风险技术创新无法满足市场需求风险主要原材料供应集中及价格波动风险境外经营及境外子公司管控风险测算仅供参考以实际为准预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元49412450186120371800增长率31-93617归母净利润百万元3909263145075304增长率46-337118摊薄每股收益元486327561660ROE28172321PE3215281216411394PB897476370293PS255164121103EVEBITDA247117151021820资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1新兴市场成长空间广阔611一带一路打开沿线新兴市场国家增长空间6111一带一路涵盖全球60的人口增长潜力较大6112一带一路激发沿线等新兴市场国家市场空间7113新兴市场增长潜力广阔传音在非洲的经验有望复制812以非洲为代表的新兴市场分析9121非洲人口增长速度快人口红利持续释放9122经济快速增长市场前景广阔11123城市化加速中产崛起自贸区建设释放经济增长动力1113新兴市场空间广阔潜力可观13131手机出货量受益于新兴市场人口红利和渗透率提升13132非洲电力覆盖率提升打开家电业务人口红利释放窗口15133消费电子行业高景气非洲市场品牌渗透率低16134非洲互联网渗透率飙升前景广阔172十余年精耕细作产品渠道本土化壁垒深厚18211智能手机行业复盘从渠道为王向产品为王的演绎19212传音控股渠道力产品力构筑公司竞争壁垒2122传音控股的战略定位和布局23221以手机为基础大力布局扩品类和移动互联业务23222股权激励彰显信心充分调动员工积极性2423潜心打造综合竞争力新老业务持续放量25231结构优化地区开拓经营节奏稳步向上25232积极承担社会责任陪伴目标市场快速成长29233手机业务稳步增长新兴业务快速放量303渠道力产品力构筑业务护城河从容布局新兴业务3131手机业务竞争壁垒深厚持续受益下游需求释放31311产品结构持续优化三大品牌持续成长31312高投入助力品牌升级公司持续受益新兴市场需求旺盛3332新兴业务快速增长打开第二成长曲线36321家用电器业务人口红利蕴含广阔空间产品创新挖掘客户需求36322智能配件业务渠道复用典范规模快速起量38323移动互联业务坐拥流量红利优势平台搭建促进业务质变384盈利预测与评级425风险提示43请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1一带一路沿线涉及国家6图2劳动人口15-64岁占比情况7图3拉美地区资源丰富8图4拉美地区是世界上人口构成最年轻的地区之一9图5世界人口情况十亿10图6非洲人口年龄中位数仅18岁2018年10图7非洲人口结构图2021年10图82016-2021年撒哈拉以南非洲人均GDP现价美元11图9非洲与世界城镇化率对比12图10非洲内部贸易空间广阔12图11中非贸易往来繁荣发展2021112图12分地区手机渗透率及展望13图13分地区智能手机渗透率及展望13图14全球功能机市场格局14图15传音智能机全球市占率变动14图162015年非洲智能机市场14图172021年非洲智能机市场14图182021Q2传音占拉美市场出货量1百万15图192022Q2传音占拉美市场出货量4百万15图20非洲通电率低于世界平均水平15图21我国家电对一带一路沿线市场出口额亿美元16图22全球TWS出货量情况亿台17图232021年boAt出货量同增1634百万台17图24全球手机出货量变动亿部18图25国内手机出货量变动亿部19图26国内智能手机竞争格局亿部20图27华为智能手机全球市占率变动20图28传音在埃塞俄比亚工厂的生产线22图29传音海外售后服务中心22图30非洲智能手机出货量按价位区间份额23图31公司针对非洲市场研发的美黑算法23图32传音实施多元化布局战略24图33传音成为全球增速第三的媒体渠道24图34传音控股经营情况亿元25图35营收的业务分布亿元27图36营收的地区分布亿元27图37传音控股销售毛利率净利率情况27图38公司研发费用亿元28图39公司费用率28图40公司成本结构28图41传音海外宣传图29图42TECNOPOVA5G曼城定制版29图43传音积极参与非洲教育公益事业30图44品牌深受消费者喜爱30请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图45TECNO主要产品32图46Infinix主要产品32图47itel主要产品33图48传音手机历年均价情况元33图49全球智能手机出货量变动亿台35图50全球智能手机渗透率变动35图51新兴市场智能手机出货量及占比情况亿台35图52非洲通电情况2020年36图53传音控股涉足家电品类37图54公司旗下Syinix成为莱斯特城足球俱乐部合作伙伴37图55Oraimo部分产品38图562022Q2非洲前5大TWS厂商38图57传音旗下移动互联网业务布局39图58传音全域联动服务40图59传音旗下品牌云基建以及用户洞察解决方案41表1一带一路沿线国家按收入水平划分7表2传音主要APP活跃情况2020Q217表3公司高管简介截至2021年年报21表4传音在新兴市场地区和国家市场开拓顺利30表5公司拥有的核心技术34表6公司主流APP软件发展情况截至2022年2月39请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1新兴市场成长空间广阔传音公司是一家以手机为核心的智能终端设计研发生产及品牌运营的高新技术企业业务集中在非洲南亚东南亚等新兴市场国家公司从成立就扎根非洲建立了TECNOitel和Infinix三大手机品牌并通过智能机功能机的产品组合划分市场稳居非洲手机市场市占率第一被誉为非洲手机之王公司基于在非洲手机市场积累的领先优势一方面继续深耕非洲实施多元化战略布局拓展了家电配件以及移动互联业务打造第二增长曲线另一方面0立足非洲开启全球化扩张之路当下重点聚焦一带一路沿线国家拉丁美洲等全球新兴市场未来将深度受益于一带一路等政策福利和新兴市场国家需求崛起11一带一路打开沿线新兴市场国家增长空间一带一路TheBeltandRoad是丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的简称2013年中国提出一带一路的重大倡议旨在借用古代丝绸之路的历史符号积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系共同打造政治互信经济融合文化包容的利益共同体命运共同体和责任共同体截至2022年9月已有149个国家和32个国际组织同中方签署200余份共建一带一路合作文件据世界银行研究报告评估共建一带一路将使相关国家760万人摆脱极端贫困3200万人摆脱中度贫困并将使参与国贸易增长28-97全球贸易增长17-62全球收入增加07-29图1一带一路沿线涉及国家资料来源新华网国海证券研究所111一带一路涵盖全球60的人口增长潜力较大一带一路沿线主要是新兴市场国家经济发展水平不均衡市场空间大根据中国对外直接投资统计公报截至2020年纳入一带一路沿线国家与地区统计的国家共有63个占全球面积的13以上覆盖全球60的人口在请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告全球GDP中的占比为32可见一带一路沿线国家地域广阔但经济发展基础薄弱整体水平偏低沿线国家中除了以色列新加坡等国家之外大多数国家为发展中国家按照世界银行2021年调整后的收入划分标准进行划分沿线63个经济体中有19个国家属于高收入经济体居民人均GNI达到13205美元以上23个经济体属于中等偏上收入经济体居民人均GNI在4256美元到13205美元之间18个经济体属于中等偏下收入经济体居民人均GNI达到1086美元到4255美元之间3个经济体属于低收入经济体居民人均GNI小于1085美元不同国家之间发展水平不均衡新兴市场国家受制于发展阶段的因素当前经济发展水平较为落后主要是中低收入国家但受益于发展阶段早动力足基数小等特点未来经济增长空间大增速高表1一带一路沿线国家按收入水平划分类型国家低收入经济体阿富汗也门塔吉克斯坦缅甸尼泊尔吉尔吉斯斯坦叙利亚东帝汶巴基斯坦柬埔寨乌兹中等偏下收入别克斯坦印度孟加拉老挝黎巴嫩伊朗菲律宾巴勒斯坦越经济体南斯里兰卡埃及印度尼西亚约旦蒙古亚美尼亚乌克兰格鲁吉亚伊拉克摩尔多中等偏上收入瓦阿塞拜疆阿尔巴尼亚马其顿波黑泰国白俄罗斯土库曼斯经济体坦马尔代夫塞尔维亚黑山土耳其哈萨克斯坦马来西亚保加利亚俄罗斯罗马尼亚阿曼克罗地亚波兰匈牙利拉脱维亚斯洛伐克巴林高收入经济体立陶宛沙特阿拉伯科威特捷克爱沙尼亚斯洛文尼亚文莱以色列阿联酋卡塔尔新加坡资料来源世界银行国海证券研究所112一带一路激发沿线等新兴市场国家市场空间一带一路沿线等新兴市场国家在人口结构和经济发展上具有较强的相似性1拥有稳定且高水平的劳动力占比新兴市场国家的劳动力人口比例始终维持在较高水平拥有稳定的劳动力市场和产品市场这是发展本国经济扩大市场规模吸引外来投资加快本国海外投资的重要条件图2劳动人口15-64岁占比情况6700665066006550650064506400635063002015201620172018201920202021全球平均发达国家新兴市场国家资料来源世界银行国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告2经济发展相似性强增速高结构持续优化发展空间大根据胡必亮等在新兴市场国家的综合测度与发展前景里的研究结果新兴市场国家的发展过程中呈现出以下特点1经济实力持续增强已成为驱动全球经济增长的主要动力2经济增长速度较高持续地高于发达国家和其他发展中国家3工业化达到较高水平经济结构日益优化4整体经济发展水平不断提高人均GDP失业率通货膨胀率等宏观经济指标数据向好5经济增长速度较快但其总体经济发展水平与发达国家相比仍然存在较大差距一带一路有利于激发沿线国家市场活力带动经济发展一带一路倡议自2013年提出2015年开始正式有项目实施本质上旨在帮助沿线国家实现跨国的产业产能匹配实现人口和资源等比较优势的重新配置让各国经济能够稳步增长激发经济增长活力提升市场空间113新兴市场增长潜力广阔传音在非洲的经验有望复制手机产业在非洲市场的成功经验有望复制到一带一路沿线国家近年来国家不断引导推动一带一路建设倡议自2013年提出近十年来各方均获益匪浅未来随着政策不断推进合作继续加深新兴市场国家的经济活力将进一步得到激发和释放有力促各方经济发展未来在一带一路倡议的指引下随着中国与新兴市场国家在信息通信等领域基础设施建设的合作深化以传音为代表的扎根于当地的移动通信终端设备品牌商将借助我国在一带一路沿线国家的政策和资金配套支持进入新的发展阶段拉丁美洲作为新兴市场的重要组成部分资源丰富市场前景广阔拉丁美洲共有33个独立国家和若干地区面积2070万平方公里人口65亿截至202112拉美能源资源丰富其中已探明的石油储量占世界石油总储量的204截至2011年底硝石铁矿石铜铌钼等资源量也是居于世界前列此外拉美在农牧业的资源禀赋也是十分优越近年来中拉双边经贸往来不断深化双方经济互补性强在农业能源矿业科技制造业等领域均具有较大的合作潜力图3拉美地区资源丰富资料来源HeinrichBllStiftung请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告拉美地区当下节点具有较强吸引力的竞争蓝海拉美地区的优势1根据中国发改委官网2021年12月28日文章拉美地区人口总数超过65亿人相当于半个非洲人口红利带来消费潜力蕴含发展机遇2城市化率高2020年拉美地区的城市化率已高达8112代表着消费群体庞大以及消费力强市场成熟居民有更好的消费习惯消费意愿高3语言统一度高拉美除巴西及海地牙买加等小国以外绝大部分地区都使用西班牙语市场统一度更高4接受度高拉美地区对舶来品的接受度和包容性更强近年来随着中国-拉美的不断交流沟通双边的贸易不断地往前推进中国商品在当地的受欢迎程度不断上升图4拉美地区是世界上人口构成最年轻的地区之一10090807060504030201002010201120122013201420152016201720182019202020210-14岁的人口总数15-64岁的人口总数65岁和65岁以上的人口总数资料来源世界银行国海证券研究所传音在非洲的成功既证明了自身能力也表明新兴市场潜力较大无论是一带一路沿线还是非洲大陆亦或是被称之为蓝海市场的拉美地区都是潜力深厚新兴市场对以传音为代表的手机设备厂商而言人口红利高速城市化中产阶级的崛起以及相对较低的渗透率无不意味着广阔的市场空间传音已经占据了非洲市场的半壁江山而非洲地区作为新兴市场的典范具有全球维度新兴市场国家的共性下文重点以非洲地区来评估新兴市场国家的市场特点12以非洲为代表的新兴市场分析121非洲人口增长速度快人口红利持续释放非洲生育率高居全球首位非洲人口高增趋势不改根据联合国发布的世界人口展望2022报告撒哈拉以南非洲的总和生育率是全世界最高的2021年高达46即当地女性在育龄期间平均生育46个子女是全球平均水平的2倍上世纪50年代非洲人口只有22亿2021年上涨到了129亿全球最高生育率叠加非洲的物质医疗条件不断提升所带来的婴儿死亡率下降非洲人口飞速增长趋势或将保持不变甚至不断加速联合国预计到2050年仅撒哈拉以南非洲地区的人口就将达到209亿2100年将进一步增长至344亿占全请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告世界人口的331非洲将成为全世界最大的新兴市场图5世界人口情况十亿资料来源联合国世界人口展望2022国海证券研究所非洲拥有全世界最年轻的人口结构根据2018年VisualCapitalist的调查非洲大陆的年龄中位数只有18岁劳动力人群充足人口结构健康增长潜力充足2021年非洲19岁及以下人口占总人口数50519-65岁人口占比46065岁以上人口占比仅36非洲共有两亿多15-24岁的青少年到2025年非洲青年人口将占世界青年人口的四分之一每年有1000万至1200万青年人进入就业市场丰富的年轻人口有利于加快工业化进程图6非洲人口年龄中位数仅18岁2018年图7非洲人口结构图2021年资料来源VisualCapitalis资料来源联合国经济和社会事务部人口司人口年轻化比其他人口构成的社会更容易接受新鲜的事物在非洲由于人口结构年轻而且对品牌的概念不是很强因此对于新鲜事物的接受程度高接受速度快在非洲新鲜事物的发展甚至快于全球平均水平例如对互联网的接受度据InternetWorldStats统计2012年非洲互联网用户数量仅为16亿2021年用户数量已经提升至65亿因此传音无论是硬件设备还是软件服务都可以在非洲可以得到快速推广和发展请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告122经济快速增长市场前景广阔非洲经济发展水平较落后内部经济发展不平衡但整体经济增速高于世界根据世界银行统计撒哈拉以南非洲地区2020年人均GDP水平约为1487美元与中国2004年水平接近中国2004年人均GDP为1509美元整体经济发展水平较为落后内部经济发展水平极不平衡塞舌尔人均GDP最高为12809美元而最低的国家布隆迪人均GDP仅为217美元二者相差59倍据非洲发展银行统计自2010年以来非洲整体经济增长率几乎每年都高于全球平均水平根据非洲开发银行BAD发布的2022年非洲经济展望报告2021年非洲经济增长率达69高于57世界经济增速水平受通胀粮食短缺等多重因素叠加影响预计2022年经济增速下降到41但仍显著高于33的世界经济增速布鲁金斯学会2019年报告称未来全球50以上的增长最快的经济体位于非洲约20个非洲国家年均GDP增长率在5或以上图82016-2021年撒哈拉以南非洲人均GDP现价美元17000015001650001000160000500155000000150000-500145000-1000140000-1500201620172018201920202021人均名义GDP撒哈拉以南非洲YoY资料来源世界银行国海证券研究所非洲将为全球增长最快的高收入市场之一据HenleyPartners与NewWorldWealth合作发布的最新2022年非洲财富报告中显示非洲目前持有的私人财富总额为21万亿美元预计未来10年将增长38123城市化加速中产崛起自贸区建设释放经济增长动力非洲经济受益于多方因素增长动力强劲经济体的实际GDP增长与城市化水平具有很强的相关性非洲的城市化速度居世界之首大量农村人口涌入城市该势头有望一直延续到2050年据非洲开发银行测算2050年非洲的城市化率将达到60按照24亿的总人口计算城市人口或将达到144亿城市化率提升推动中产阶级崛起按照非洲发展银行标准截至2014年10月非洲约有37亿中产阶级预计到2060年非洲将有11亿人口进入中产阶级行列占非洲总人口的42非洲中产阶级的消费能力已经非常可观并将持续驱动非洲大陆的经济增长请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图9非洲与世界城镇化率对比6005004003002001000019601970198019902000201020192020非洲世界资料来源世界银行国海证券研究所2021年非洲大陆自贸区正式启动非洲自贸区建设目的在于进一步降低关税消除贸易壁垒促进区域内贸易和投资发展实现商品服务资金在非洲大陆的自由流动从而形成非洲单一大市场截至2020年12月非盟55个成员中共有54个成员已签署协议自贸区也于2021年1月1日正式启动自贸区将联合13亿非洲人口构建34万亿美元的区域经济体以人口和成员数量论定这是世贸组织WTO成立以来全球最大的自贸区非洲自贸区在多个领域取得重要进展截至2022年2月已有39个国家向非盟确认批准非洲大陆自由贸易协定非盟成员国就超过80非洲原产地商品的关税问题达成共识并已启动争端解决机制各缔约方已完成对8000余种产品原产地规则谈判进程的88尤其在汽车纺织品服装和糖类等领域取得重要进展此外随着非洲电子商务的快速发展利益相关方正在酝酿数字贸易议定书自贸区的建立不仅促进非洲经济一体化也有利于更多亚欧商品进入非洲市场实现非洲国家与世界的共赢一方面非洲形成统一大市场将显著降低外国特别是亚欧商品进入非洲的成本扩大与非洲贸易规模另一方面自贸区成立后营商环境有望得到改善为外企赴非洲投资减少障碍图10非洲内部贸易空间广阔图11中非贸易往来繁荣发展20211资料来源联合国非洲2021年经济发展报告资料来源央视新闻中非经贸合作日益密切非洲营商环境持续向好非洲和中国的外交关系有非常请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告好的历史基础以及未来发展前景政策的稳定性预期乐观叠加一带一路倡议鼓励有望为出海企业创造更好的投资和经营环境进一步激发非洲市场活力提升贸易规模非洲迸发出的经济活力是新兴市场国家广阔空间的体现未来十年新兴市场和发展中国家将持续崛起作为全球为数不多的蓝海市场各方资本已将注意力转移到新兴市场伴随多方共同发力新兴市场潜力有望被进一步挖掘市场空间有望进一步释放13新兴市场空间广阔潜力可观131手机出货量受益于新兴市场人口红利和渗透率提升新兴市场人口基数大生育率高具备全球仅存的人口红利新兴市场主要包括亚洲中日韩外非洲中东和拉丁美洲根据新兴市场30国综合发展水平测算与评估2020年新兴市场国家的人口总数为4820亿人占世界总人口的6217同时根据联合国人口司发布的世界人口展望成熟市场由于人口老龄化生育率低等问题人口复合增速较低欧洲等地区还会出现负增长但是全球新兴市场中如非洲拉丁美洲等地区的人口数量仍呈现高速增长的趋势新兴市场手机渗透率较低还有提升空间根据GSMA2022年全球移动经济报告2021年全球手机渗透率为67而中国欧洲北美成熟市场的手机渗透率已经到了7779和84远超平均水平但是以漠南非洲中东北非和亚太为代表的新兴市场手机渗透率远低于成熟市场水平2021年分别为4666和59可见相比成熟市场仍有较大的提升空间图12分地区手机渗透率及展望图13分地区智能手机渗透率及展望89100858285100868382828586878484848283817375777979777975706880748067626966645950606046404020200020212025E20212025E资料来源GSMA国海证券研究所资料来源GSMA国海证券研究所新兴市场人口红利持续释放长期需求增长空间可观新兴市场人口基数大生育率高人口红利持续释放叠加手机保有率和智能手机渗透率相对较低未来随着对新兴市场的投资加大推动当地经济发展以及基础通讯设施完善新兴市场对于手机尤其是智能手机的需求将会不断提升为新兴市场手机参与厂商带来广阔成长空间请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告传音深耕非洲市场十余年造就非洲之王公司自设立以来就聚焦于境外市场特别是以非洲为核心的新兴市场技术研发市场开拓销售策略等均围绕非洲等新兴市场进行因此虽然同时期非洲市场也有其他手机厂商参与但是传音的市场份额快速拉升市占率从2015年的149快速提升至2021年的467图14全球功能机市场格局图15传音智能机全球市占率变动1007906068067060547450404303073362415420327619611933244810197022017年2018年2019年2020年2021年1传音控股HMD三星LavaLyf0TCLSymphonyWaltonQ-MobileMicromax2017年2018年2019年2020年2021年资料来源IDC国海证券研究所资料来源IDC国海证券研究所图162015年非洲智能机市场图172021年非洲智能机市场其他142三星296HMD38其他401OPPO71传音467小米74传音苹果三星华为14937TCL5220865资料来源IDC国海证券研究所资料来源IDC国海证券研究所传音在其他新兴市场有望延续辉煌目前传音在非洲的经验已经成功复制到一带一路沿线等其他新兴市场国家在南亚地区传音自2020年就稳居巴基斯坦智能机市场的市占率第一的宝座占据了约40的市场份额在孟加拉国传音2022年上半年的市占率为197排名第一传音在印度市场的智能机市场也有不错的表现市场份额从2019年的30提升至2022年上半年的69在其他地区传音亦有健康的增长StrategyAnalytics表示传音在拉丁美洲和中东欧智能手机市场都取得了巨大进展首次跻身前五名以拉美地区为例2022年二季度传音在拉美地区出货量为130万部同比增长393市场份额强势增长深究原因离不开传音以用户为中心的战略导向不断为用户深请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告入了解市场满足不同区域深度定制化的策略图182021Q2传音占拉美市场出货量1百万图192022Q2传音占拉美市场出货量4百万其他其他传音03传音13三星三星苹果苹果小米小米联想联想资料来源IDC国海证券研究所资料来源IDC国海证券研究所132非洲电力覆盖率提升打开家电业务人口红利释放窗口非洲家电市场空间受电力基础设施的建设限制市场仍处于中早期阶段中国的家电行业在经历了高速增长期后产品普及率较高市场已由增量市场转为存量市场国际化发展无疑是家电行业的突破口而非洲的人口规模和增速意味着深厚的家电市场纵深特别是在非洲特殊的地理条件和气候之下常年的高温多雨使得居民对冰箱空调等家电需求更多但是受到经济发展水平电力基础设施不完善电力资源不稳定等因素的影响非洲家电渗透率水平较低需求处于长期被压制的状态以空调为例中国暖通空调产业发展峰会数据显示2021年全球售出的16亿台空调里只有344万台到了非洲市场图20非洲通电率低于世界平均水平120100806040200世界撒哈拉以南非洲地区中国资料来源世界银行国海证券研究所家电普及率的提高与电力基础设施的完善密不可分非洲的电力基础设施建设有望推动家电市场增长与世界平均水平相比非洲的通电率一直处于低位电力基础设施的完善仍有很大的空间2000年中国的通电率已经达到了97而请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告撒哈拉以南非洲只有26随着基础设施的建设撒哈拉以南非洲的通电率在2020年达到了48目前还处于稳步增长态势正在逐步收窄与全球平均水平的差距随着通电率的提升非洲家电市场有望迎来快速增长非洲电力基础设施的建设有望推动家电市场加速增长随着非洲工业和基础设施的逐步完善2020年非洲城市通电率已经达到了83农村地区也已达到了36与全球平均的8626差距有所收窄电力接入覆盖率快速提升城市通电率已基本普及基础设施的改善为非洲家电市场的快速增长提供了必备条件以小家电为例JungleScout发布的2021年全球小家电行业发展报告显示2021年非洲小家电市场行业收入约为24503亿美元并预计2025年将增长至29644亿美元2021-2025年CAGR为488非洲家电市场或即将迎来快速增长此外一带一路在沿线国家的电站建设有力带动了家电出口也说明了通电率改善可以提振家电需求一带一路带动的电站一旦建成就会形成家电需求的落地2014-2018年我国家电对一带一路沿线市场出口额分别为1729亿美元1674亿美元1735亿美元1913亿美元和2048亿美元同比增长率分别为64-3236103和70图21我国家电对一带一路沿线市场出口额亿美元2501200100020080015060040010020000050-2000-400201420152016201720182019Q1-Q3出口额YoY资料来源前瞻产业研究院国海证券研究所133消费电子行业高景气非洲市场品牌渗透率低TWS市场规模大增速快根据Counterpoint数据2021年TWS耳机的出货量达到31亿副同比增长33StrategyAnalytics预测2022年全球TWS耳机出货量将同比增长382022年二季度全球个人智能音频设备出货量同比下降17TWS耳机是唯一实现增长的智能音频设备增长了8出货量为6300万部当前非洲TWS市场大部分出货量被白牌产品占据传音在品牌产品中的占比最高Canalys数据显示2022年二季度传音以57的市场份额稳居非洲TWS品牌市场出货量第一子品牌oraimo也已成为非洲第一TWS品牌oraimo的目标市场主要是集中在线下的新兴市场非洲拉美以及印度以及线上的欧美市场新兴市场基数小市场需求旺盛增长速度有望高于全球增速水平新兴市场TWS格局未定空间广阔TWS耳机行业在经过2016年至2019年请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告的快速增长期后2020-2021年TWS耳机的出货量虽然仍在上涨但增速已有所放缓全球市场已相对饱和但2021年TWS耳机领域黑马为拥有boAt品牌的印度公司ImagineMarketing在印度市场的推动下2021年该品牌出货量进入全球前5凸显了以印度为代表的新兴市场国家可穿戴设备的广阔空间和快速增长态势2021年boAt的出货量约为2860万台相比2020年的1000万台同比增长高达1634boAt在印度市场的表现有力地说明了新兴市场空间广阔潜力较大图22全球TWS出货量情况亿台图232021年boAt出货量同增1634百万台35020060018030016050025014040020012026810030010215080200100604050100200002016201720182019202020212020Shipments2021Shipments出货量YoYAppleXiaomiSamsungHuaweiboAtOthers资料来源Counterpoint国海证券研究所资料来源IDC国海证券研究所134非洲互联网渗透率飙升前景广阔非洲互联网用户基数小增速快市场潜力较大ITU的FactsandFigures2021数据显示2019年至2021年非洲的互联网使用增长了23截至2021年10月非洲整体网民数量超过58亿互联网普及率达到33预计到2025年非洲移动互联网用户将约达到67亿其普及率将增长至51非洲是世界互联网及移动用户增长最快的地区之一但相比成熟市场还有较大的发展空间市场潜力较大以中国为例根据中商情报网数据截至2022年6月中国网民规模达1051亿互联网普及率已达744根据Trustdata的数据2022年6月移动互联网APP排行榜排名前14的APPMAU均超过了20万而其中最高的微信MAU达到了103289万对比而言非洲还有非常大的市场空间和增长潜力表2传音主要APP活跃情况2020Q2APP名称所属类别周活跃率周人均打开次数周人均使用时长分钟细分类别排名PhoenixBrowser通讯类2078917894Boomplay音乐类154820940492ScooperNews新闻资讯类2974710534Xclub社交榜255181067PhoneMaster工具类129550217215资料来源触宝大数据公众号国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告随着非洲国际互联网带宽移动网络质量智能手机渗透率等硬件设施不断完善非洲各国互联网普及率提升迅速以摩洛哥为例根据WeAreSocial数据截至2022年1月摩洛哥共有3159万互联网用户互联网普及率达到了8410未来非洲庞大的人口基数配合不断提升的互联网普及率非洲大陆的互联网征途或将是广阔的星辰大海2十余年精耕细作产品渠道本土化壁垒深厚回顾智能手机发展历程全球智能手机发展大概经过以下几个阶段图24全球手机出货量变动亿部259080207060155040103052010002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021总出货量智能机出货量功能机出货量智能手机渗透率右轴资料来源IDC国海证券研究所1萌芽期2009年之前智能手机渗透率不足15手机市场几乎全被功能机占据2009年诺基亚手机总出货量441亿部市占率达3890但是智能机只有067亿部虽然早在1994年IBM和BellSouth就已经推出第一款完全靠触摸屏操作且可以安装第三方应用程序的智能手机Simon第一款塞班系统手机也在2000年问世但是当时的智能手机产品力较差受限于移动网络传输速度限制在体验上和功能机并没有实质区别消费者购买意愿不足智能手机渗透率一直处于低迷状态2加速期2009-2012年期间渗透率由不足15提升至超过40主要变化是苹果于2010年中发布iPhone4而3G网络在2009年大规模普及刚好为iPhone4放量奠定了网络设施基础由此智能手机的定义开始明确手机开始从通信工具转变为移动互联网工具国际市场上苹果市占率迅速提升伴随着老牌龙头诺基亚没落市场份额急速下滑在国内市场主要手机厂商抓住3G和安卓的机会在渗透率迅速提升的大潮下在这一阶段入局小米于2010年成立中华酷联依靠渠道迅速崛起3成长期2012-2015年期间渗透率由42提升至73智能机渗透率增速较上一阶段开始出现逐步放缓技术趋于成熟消费者开始更关注手机的性价比国际市场上苹果依靠自身特有IOS系统生态的高端定位始终是最具有产品请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告力和竞争力的厂商并以此保持高增长4成熟期2016年至今渗透率提升达到瓶颈龙头集中度提升这一阶段全球智能手机渗透率由2016年的75逐步提升至2021年的82市场开始饱和基本格局趋于稳定2021年全球前五大智能手机厂商市场占比合计近71智能手机市场进入存量替换阶段在很难有大的技术突破的前提下龙头厂商盈利能力开始出现下滑消费者更加关注技术之外的产品特性竞争开始转向市场营销能力期间小米继续凭借互联网消费营销保持竞争力OV凭借线下渠道和明星代言的方式实现自身销量迅速攀升华为依靠自身技术积累和品牌定位实现高端化211智能手机行业复盘从渠道为王向产品为王的演绎国内智能机发展起步晚于世界但前期追赶较快除全球市场导入期外国内出货量变动阶段基本与全球市场出货量变动相近大致可以分为两个阶段图25国内手机出货量变动亿部7120610058046034021200020112012201320142015201620172018201920202021总出货量智能机功能机智能机渗透率右轴资料来源IDC国海证券研究所1加速导入期中华酷联绑定运营商渠道为王2011-2014年我国智能机手机渗透率快速提升2011年为26到2014年渗透率已经超902011年之前智能手机导入进展缓慢但随着苹果手机完成消费者教育以及国内3G网络逐步普及为智能机快速推广打下了基础中华酷联绑定运营商达到顶峰山寨机借助基层渠道兴起中华酷联借助运营商渠道和补贴快速占领市场推动智能机渗透率迅速提升2012年这四家品牌合计市占率超40其中90的销量都是来自于各大运营商的门店充分受益于渠道优势此外当时市场上还充斥大量的山寨机也是借助渠道优势在市场中占据较高份额品牌手机市占率较低但已经有崛起迹象品牌手机除苹果外其他品牌的市占率均较低但在这期间小米依靠互联网的创新营销模式打造了高性价比的品牌形象OPPO和vivo作为最早开始布局线下的国产手机厂商通过密集开店请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告采用农村包围城市的策略也逐步开始崛起这一时期国内手机市场最大的转变是消费者对手机产品自身的关注度开始提升渠道的作用开始下降产品力和创新力成为消费者关注的重点图26国内智能手机竞争格局亿部1000120502490108157801737023860504030201002014201520162017201820192020小米华为oppovivo苹果其他资料来源IDC国海证券研究所2成熟期渠道退潮后产品为王2015年至今在运营商补贴退潮后以小米为代表的互联网手机品牌高性价比优势凸显代表渠道的中华酷联时代终结国内手机市场进入更注重产品力的华米OV四巨头时期期间最能体现消费者更关注产品力的是华为的市场表现华为作为唯一一个既属于中华酷联又属于华米OV的手机厂商与中酷联在渠道红利退潮后逐步衰落不同华为一方面于2013年推出手机子品牌荣耀已出售跟随小米通过互联网营销打入品牌智能机市场另一方面华为于2014年发布麒麟910芯片解决芯片短板打造高端形象以硬实力成功转型站稳高端市场而最早以产品力立身的小米在高端化进程中由于自身技术水平和硬实力不如华为在高端化进程中落后于华为图27华为智能手机全球市占率变动1645依靠产品力增长144012353010依靠渠道放量258206154102500201020112012201320142015201620172018华为全球市占率YoY右轴资料来源IDCOdmi国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20