事件：10.25日公司发布三季报，前三季度营收为360.3亿元，同比+0.72%；归母净利润为22.6亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润为20.3亿元，同比-19.9%。对应22Q3营收为129.2亿元，同比+0.03%，环比+7.2%；归母净利润为6.0亿元，同比-47.4%，环比-29.5%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比-39.5%，环比-17.5%。
　　 Q3去库存效果明显，产品结构升级ASP提升：受地缘政治等外部环境影响，公司Q3在非洲、南亚等主力市场的智能机销量同比继续下滑，但受益于产品结构升级，ASP有所提升，同时公司在非洲、南亚以外的其他新兴市场仍维持增长态势。Q3公司去库存效果明显，存货从二季度末的95.98亿元下降至三季度末的74.21亿元，库存水位下降有利于后续的成本控制和优化。此外，22Q3公司毛利率为19.3%，同比/环比分别-1.5/-3.5pct，主因宏观环境和竞争加剧影响，同时由于研发费用和销售费用有所提升，公司Q3净利率下降至4.7%，同比/环比分别-4.2/-2.6pct。
　　新兴市场潜力尚在，股权激励锚定23-24年增长：受消费市场需求疲软和21年高基数影响，22年手机出货量有所承压，但考虑到新兴市场潜力犹在，展望未来无需悲观。8月下旬公司发布股权激励计划，设定激励100%实施的目标值为2023-24年营收（或扣非净利润）增速不低于20%/44%，对应2023-24年营收分别为593/712亿元，扣非净利润分别为37.3/44.8亿元，凸显未来成长信心。
　　多元化战略稳步推进，非手机收入持续提升：公司非手机类业务的生产、销售、售后等各环节的部署与管理日益高效和精细化，移动互联不断积累用户流量和数据资源，扩品类在数码配件、家用电器等产品持续打开市场，非手机主营业务收入占比从21H1的3.6%提升至22H1的8.0%，22Q3继续提升，公司围绕新兴市场探索多模式业务增长的战略正在不断显现成效。
　　投资建议：我们预计2022-24年公司实现归母净利润为32/46/55亿元，对应PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新市场开拓不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。