事件:
　　2023年2月24日，传音控股发布业绩快报，2022年度公司实现营业收入464亿元（YoY-6.17%），实现归母净利润25.2亿元（YoY-35.41%），实现扣非归母净利润20.6亿元（YoY-33.66%）。
　　投资要点:
　　业绩符合预期，去库存节奏超预期，新机发布有望带动出货量迎接拐点。公司2022年四季度实现营业收入103.29亿元，归母净利润2.67亿元，扣非归母净利润0.30亿元。在全球智能手机出货量同比下滑的背景下，公司凭借着深耕渠道的战略，在南亚、拉美、中东等新市场实现了出货量的显著增长，同时传统优势地区（非洲、印孟巴等）也保持了份额的稳定；同时，公司坚定践行健康的渠道管理策略，2022年二季度、2022年三季度公司表观库存分别为96亿元/74亿元，2022年四季度库存水平有望进一步下降，同时非洲、东南亚主要地区渠道库存维持正常水平运转，并且当前渠道流出大于流入，以上数据证明了公司自身销售渠道的健康运转。考虑到3月份公司新机型的陆续发布及主要地区的需求边际复苏，预计公司整体出货量有望即将迎来拐点，带动公司整体经营节奏的持续向上。
　　手机业务有望重回成长轨道，扩品类&互联网业务描绘第二成长曲线。受制于宏观经济下行及汇率波动，公司整体出货量有所下滑，我们预计2022年智能手机出货量约6600万部（2021年智能手机出货量测算约7800万部），考虑到主要出货地区的渠道情况及需求边际变化，及公司自身股权激励方案的经营目标，预计2023年整体出货量相比2021年将实现平稳增长，手机业务有望重回增长轨道，未来也将持续受益于第三世界国家智能手机渗透率提升下的需求释放；同时公司凭借着对于“渠道力”+“产品力”的深刻理解，布局以非洲为主要地区的扩品类及互联网业务，并在2022年实现了靓丽的增速（据我们测算，扩品类业务实现营收26亿元，YoY+45%；移动互联业务实现营收8亿元，YoY+47%），随着公司“深耕渠道+本土化需求”战略的继续实施，及非洲等地区广阔的人口基数，有望打开公司第二成长曲线，带动公司进入新的发展阶段。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司经营节奏，及新业务经营策略的坚定执行，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023年、2024年公司归母净利润分别为42亿元、53亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为26X/16X/12X，基于公司短期业绩弹性和长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、新机型需求不及预期风险、新兴市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。
　　

研究报告全文：2023年02月28日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001业绩符合预期库存去化超预期需求边际复gexfghzqcomcn苏趋势明确传音控股6880362022年业绩快报点评最近一年走势事件传音控股沪深3002023年2月24日传音控股发布业绩快报2022年度公司实现营业收00083入464亿元YoY-617实现归母净利润252亿元YoY-3541-01110实现扣非归母净利润206亿元YoY-3366-02302-03495投资要点-04687-05880222224225226227228229221022112212231232业绩符合预期去库存节奏超预期新机发布有望带动出货量迎接拐点公司2022年四季度实现营业收入10329亿元归母净利润267相对沪深300表现20230227亿元扣非归母净利润030亿元在全球智能手机出货量同比下滑表现1M3M12M的背景下公司凭借着深耕渠道的战略在南亚拉美中东等新市传音控股-48146-407场实现了出货量的显著增长同时传统优势地区非洲印孟巴等沪深300-3371-116也保持了份额的稳定同时公司坚定践行健康的渠道管理策略2022年二季度2022年三季度公司表观库存分别为96亿元74亿市场数据20230227元2022年四季度库存水平有望进一步下降同时非洲东南亚主当前价格元8170要地区渠道库存维持正常水平运转并且当前渠道流出大于流入以52周价格区间元5300-13589上数据证明了公司自身销售渠道的健康运转考虑到3月份公司新总市值百万6568274机型的陆续发布及主要地区的需求边际复苏预计公司整体出货量流通市值百万6568274有望即将迎来拐点带动公司整体经营节奏的持续向上总股本万股8039504流通股本万股8039504手机业务有望重回成长轨道扩品类互联网业务描绘第二成长曲日均成交额百万21426线受制于宏观经济下行及汇率波动公司整体出货量有所下滑我近一月换手635们预计2022年智能手机出货量约6600万部2021年智能手机出货量测算约7800万部考虑到主要出货地区的渠道情况及需求边际变化及公司自身股权激励方案的经营目标预计2023年整体出传音控股688036公司深度研究渠道货量相比2021年将实现平稳增长手机业务有望重回增长轨道未力产品力构筑竞争壁垒新兴业务打开第二成长来也将持续受益于第三世界国家智能手机渗透率提升下的需求释曲线买入消费电子葛星甫2023-02-08放同时公司凭借着对于渠道力产品力的深刻理解布局传音控股6880362022年三季报点评以非洲为主要地区的扩品类及互联网业务并在2022年实现了靓丽库存改善产品结构升级新市场开拓顺利买入的增速据我们测算扩品类业务实现营收26亿元YoY45移消费电子葛星甫2022-12-30动互联业务实现营收8亿元YoY47随着公司深耕渠道本土化需求战略的继续实施及非洲等地区广阔的人口基数有望打开公司第二成长曲线带动公司进入新的发展阶段盈利预测和投资评级考虑到公司经营节奏及新业务经营策略的坚国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告定执行我们对公司盈利预测做出调整预计2023年2024年公司归母净利润分别为42亿元53亿元当前市值对应2022-2024年PE分别为26X16X12X基于公司短期业绩弹性和长期成长性维持买入评级风险提示汇率波动风险新机型需求不及预期风险新兴市场开拓不及预期风险市场竞争加剧风险测算或存在偏差仅供参考预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元49412463616048071115增长率31-63018归母净利润百万元3909252542345259增长率46-356824摊薄每股收益元486314527654ROE28162221PE3215260115511249PB897426335264PS255142109092EVEBITDA24711542939699资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast传音控股盈利预测表证券代码688036股价8170投资评级买入日期20230227财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE28162221EPS488314527654毛利率21212121BVPS1749192024383092期间费率91099估值销售净利率8577PE3215260115511249成长能力PB897426335264收入增长率31-63018PS255142109092利润增长率46-356824营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率157144158153营业收入49412463616048071115应收账款周转率4016406044294517营业成本38889364924762856047存货周转率652793954917营业税金及附加9793151178偿债能力销售费用3245343140524694资产负债率55524946管理费用1294127515121778流动比188200212224财务费用110-128-158-232速动比131154168179其他费用-收入1511210524802774营业利润4827310951026285资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-49-35-40-20现金及现金等价物16391186622356029786利润总额4778307450626265应收款项1230114213661575所得税费用8665478251002存货净额7579584463407759净利润3912252742375263其他流动资产1638152817282130少数股东损益2234流动资产合计26838271753299441249归属于母公司净利润3909252542345259固定资产786743766639在建工程1039141917391739现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他2436234122412221经营活动现金流4039423351696424长期股权投资359459559559净利润3909252542345259资产总计31459321383830046408少数股东权益2234短期借款1016100615061506折旧摊销227213227147应付款项11288106071161914225公允价值变动-53730-10-30预收帐款013991107营运资金变动-1151082444816其他流动负债2003181523392563投资活动现金流-5840-683-731-162流动负债合计14308135681555518401资本支出-629-490-510-20长期借款及应付债券051010长期投资-5388-70-110-30其他长期负债3091309130913091其他176-123-111-112长期负债合计3091309631013101筹资活动现金流-981-1249450-66负债合计17399166641865621502债务融资-180-55050股本802804804804权益融资175200股东权益14061154741964424906其它-975-1247-55-66负债和股东权益总计31459321383830046408现金净增加额-2992230148886196资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师研究方向为电子证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分