投资要点
　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报。1）22年归母净利14.8亿元（同比+1.62%）、扣非归母净利13.9亿元（同比-0.94%）；2）23年1季报归母净利3.6亿元（同比+2.96%）、扣非归母净利3.5亿元（同比-13.80%）；。
　　分季度看：22Q1/22Q2/22Q3/22Q4 /23Q1快递利润分别为3.5/2.0/2.2/7.2/3.6亿元，快递利润对应增速分别为52.0%/-8.7%/-34.6%/3.2%/3.3%
　　快递业务拆分：22Q1/22Q2/22Q3/22Q4/23Q1快递份额分别为17.8%/15.7%/15.9%/14.7%/14.2%，件量增速分别为19.6%/-9.2%/-2.8%/-17.3%/-11.2%，单票利润分别为0.081/0.047/0.048/0.160/0.094元，单票净利（扣非和其他收益）分别为0.079/-0.007/0.019/0.130/0.083元。2023年Q1单票净利拆分：单票净利0.094元，其中单票毛利0.264元（单票收入/单票成本/单票运输成本/单票中转成本估算分别为2.614元/2.350元/0.580元/0.400元）、单票期间费用为0.151元（单票销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.025元/0.088元/0.015元/0.023元）、单票其他收益为0.010元、单票扣非净利为0.090元、单票非经损益为0.04元。此外公司Q1经营性现金流波动较大。
　　公司后续经营展望：1、自身导向：尽管公司去年4季度及1季度坚持利润导向（可转债已发行），但从份额表现和财务表现看，公司2-3季度预计有份额回补诉求。1）份额1季度环比下滑意味着需要企稳；2）份额下滑影响：a.对费用及部分可变成本摊薄效果削弱，Q1单票净利环比下降6.6分钱；b.减少派件网点派件总收入。2、行业环境有利有弊：1）今年头部快递份额诉求增加，价格波动增加；2）今年申通有一定产能瓶颈约束；3）尾部快递掉队迹象增加。
　　公司后续业绩展望：1）成本费用端有一定修复空间；2）收入端公司需要较为仔细地平衡量价关系，价格端要对标同行保持跟进，也需要兼顾网络内部加盟商生态情况。
　　盈利预测与投资建议：1）业务量：考虑到需兼顾利润，市场部压缩和加盟商恢复过程，件量增速假设2.8%，件量181.0亿件；2）单票净利：目前23Q1为0.094元（扣非扣其他收益的单票净利约0.083元），整体看23年我们审慎假设单票净利全年0.108元。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.5、24.9、28.0亿元，对应4月26日收盘价PE分别为17.8、13.9、12.4倍，公司在行业波动中努力修复、仍需砥砺前行，总部对扁平化加盟商的掌控力和扁平化加盟商对总部的支持，构成了修复过程的压舱石，增加了向上修复的概率，维持“增持”评级。
　　风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑。