1季度及3月工业企业利润数据点评
　　2023年4月27日，国家统计局公布了2023年3月工业企业财务数据。1季度工业企业整体利润降幅为21.4%，较去年4季度的8.7%有较大回落；企业营收增速录得-0.5%，亦较去年4季度的0.2%小幅下行。3月份虽然企业盈利同比降幅有所收窄、显示边际改善，但企业盈利仍面临较大压力。财政及货币政策仍有必要进一步扩大支持力度、助力工业企业盈利能力及资产负债表的修复。
　　1) 1季度工业企业利润同比降幅的走阔与1季度GDP、税收、PPI及工业产能利用率等经济数据相互印证、或显示工业企业在去库阶段盈利仍有承压——1季度GDP中第二产业同比增速较去年4季度进一步回落，税收收入同比小幅回落1.4%、PPI同比降幅1.6%，工业产能利用率较去年4季度回落1.4个百分点、显示工业生产在1季度处于爬坡过程，产能利用率并未完全恢复。
　　2) 3月较1-2月的工业企业整体利润有边际改善，3月同比降幅录得19.2%，较1-2月22.9%的降幅有所收窄，营业收入同比由1-2月的-1.3%转正为0.8%（图表1）。工业企业盈利水平的回升不及工业增加值的回升（3月的工业增加值由1-2月的2.4%进一步回升至3.9%），因此虽然3月工业企业盈利迎来边际改善，但相关刺激政策或仍有必要加码、以提振工业企业盈利能力。
　　分结构来看，1季度中游行业同比降幅明显回落至28.1%，其中造纸、化纤、黑色、有色冶炼等行业带来较大拖累；而下游行业同比降幅小幅走阔至20.9%，计算机手机、汽车、医药和制鞋等行业均同比回落，上游行业降幅则收窄至5.8%。而3月上下游盈利结构呈现调整——上游利润同比降幅走阔明显，对整体工业企业盈利带来拖累，中下游边际改善（图表2）。1）上游行业利润降幅由1-2月的0.1%走阔至14.8%、整体拖累工业企业盈利增速约0.8个百分点；2）中游制造业盈利增速呈现边际改善，电气机械、通用设备、仪器仪表等保持较高增速；3）下游制造业边际改善更为明显，同比降幅由1-2月的25.4%收窄至12.8%，其中汽车、家具等行业同比明显回升、与3月出口回升形成印证。具体看——
　　1) 3月煤炭、黑色及有色开采等上游原材料采选行业盈利增速明显回落，部分受高基数影响，仅水泥矿采行业盈利增速回升。高基数下，上游整体利润同比降幅大幅走阔，从1-2月的0.1%回落至14.8%。其中，煤炭开采/黑色采选行业盈利同比降幅从1-2月的2.3%/41.5%分别回落至9.3%/59.5%，而石油和天然气开采业盈利同比增速则从8.6%大幅回落至-22.3%；仅水泥矿采盈利增速从1-2月的1.2%明显回升至9.3%。同时，中游的石油加工、黑色冶炼（钢铁）行业利润同比仍在低位，但降幅明显收窄至81.4%/74.8%，两个行业加总对利润同比增速的拖累达到约5个百分点。
　　2)与3月出口超预期回升相对应的是，汽车、电气机械及仪器仪表等行业保持较高同比增速。整体而言，中游制造业同比降幅从1-2月的31.2%收窄至24.1%、或体现外需走弱的影响边际改善。其中电气机械增速有所回落，从1-2月的41.5%放缓至11%，部分受高基数影响，对利润同比增速的贡献达0.6个百分点。电力供应同比增速从46.9%继续走高至57.2%。而化学制品（-52.5%）、有色冶炼（-57.9%）、造纸（-39.3%）同比仍在深负区间。
　　3)下游消费品中，汽车、饮料利润增速回升、计算机手机降幅明显收窄，但制鞋业、医药等行业同比降幅走阔。内需消费品中，3月食品制造业利润同比增速从1-2月的-7.3%回正至0.7%，但饮料同比增速较1-2月上行约38个百分点至40%。此外，制鞋业、服装业、医药制造业同比降幅继续走阔至50.9%、13.8%。此外，出口依赖度较高的计算机手机行业盈利增速上行超40个百分点，降幅明显收窄至36.2%，对利润同比增速的拖累降至3.2个百分点。此外，汽车的盈利增速从1-2月的-41.7%大幅上行超50个百分点至9.4%、对利润同比的贡献为约0.4个百分点。家具制造业盈利同比增速也从-23.5%回正至0.6%。
　　4) 3月民企盈利同比增速进一步下行。3月国有控股企业的利润降幅进一步收窄至16%。而民营工业企业利润降幅则从1-2月的19.9%进一步走阔至28.3%。外资工业企业利润同比降幅从1-2月的35.7%收窄至7.3%。
　　2023年1季度工业企业整体利润率录得4.8%，较去年4季度回落0.9个百分点，中游和下游企业利润率分别回落至3.2%/5.4%，而上游企业利润率高位小幅上行至23.1%。3月工业企业整体利润率为5.3%，较1-2月回升0.7个百分点，仍低于去年同期的6.7%。具体来看，3月上游利润率较1-2月的23.8%小幅回落至21.7%，中游行业利润率较1-2月的2.7%上行至3.9%，下游行业利润率亦较1-2月的5.3%回升至5.8%。分行业来看，黑色、有色行业利润率明显回落，中游制造业利润率大多回升，特别是铁路船舶、仪器仪表、电力、燃气等；下游行业分化较为明显，计算机、饮料、家具及汽车行业利润率明显回升，但烟草、造鞋业、医药等行业利润率回落（图表4-7）。
　　3月库存增速有所回落，杠杆小幅回升，应收账款周转减速，或显示企业仍位于被动去库存阶段。3月工业企业总体资产负债