亚太科技本期转债募集资金为11.59亿元，扣除发行费用后将用于年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件、年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件、航空用高性能高精密特种铝型材制造及年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管共4个项目，上市日期为4月27日。
　　国内汽车铝挤压材龙头。公司主要产品为铝挤压材，目前下游超95%为汽车，其余还有家电、航空等领域，汽车中50%用于热管理系统、45%为轻量化零部件（主要用于底盘系统），22年销量为24万吨、同比增长10%，其汽车铝挤压材国内市占率30%左右，截至22年底产能约30.5万吨，下游客户以Tier1&2等零部件公司为主、较为分散，前五大客户占比未超15%。公司产品定价为铝锭价+加工费的模式，因此过去几年在铝价上涨背景下公司毛利率也逐渐下降，过去1年在铝价波动逐渐减少的背景下毛利率稳定在14%左右；费用率方面销售费用与管理费用都随着公司销售的增长有明显摊薄；下游客户账期平均在90天左右、应收款较为稳定。但由于上游铝材往往为现款现货或预付款方式，而下游客户有一定账期、导致现金流波动较大，经营现金流表现一般。但公司净利率在10%左右，ROE过去几年稳步提升至10%以上，盈利能力逐步增强。
　　公司进行“一大”领域纵向深化与“三小”领域横向开拓。汽车电动化大浪潮下轻量化趋势已经毋庸置疑，而铝材也是当前轻量化中应用最广泛的材料。公司作为国内汽车铝挤压材龙头，借助新能源汽车企业供应链重塑契机、已进入比亚迪、特斯拉、蔚来等多家企业供应链体系，本次转债项目达产后，将形成年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件、年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件的产能，进一步抢占新能源汽车铝挤压材供应市场。除汽车领域外，得益于家用空调节能化、航空航天国产化趋势，公司进一步开拓在家商用空调、航空航天、海水淡化等新兴领域的产能储备与业务发展，尽管业务占比较小，但增速较快，本次募投项目达产后，将形成年产1000吨高性能高强度航空用特种铝型材、年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管的产能，有望打开业务新增长点。根据Wind一致预期，公司23/24年实现归母净利润分别为6.08亿/7.41亿，对应PE分别为11.17X、9.16X。
　　估值处于上市以来低位，机构关注度有所下降。公司最新收盘价对应PE（TTM）为10X，处于上市以来低位，业务直接可比公司较少，其他铝挤压材鑫铂股份/闽发铝业当前PE（TTM）为18.5X/72X，公司估值偏低。公司当前A股市值为70亿元，股价弹性尚可，一季报重仓机构仅2家、机构关注度下降。
　　平价、债底保护一般。亚科转债利率条款高于平均水平，附加条款中下修条款较为宽松（15/30，90%）。以对应公司4月26日收盘价测算，转债平价为86.37元，平价保护一般；经测算纯债价值为74.44元、YTM为3.37%，债底保护一般。
　　预计上市价格在120~125元之间。亚科转债评级AA、最新平价86.37元，转债市场可参考标的精锻（最新收盘价115.76元，转股溢价率56.87%），预计亚科转债上市首日转股溢价率在40-45%之间，上市价格120~125元之间，若价格低于115则可适当参与。
　　风险提示：产能消化不及预期；下游客户开拓不及预期