1Q23盈利收缩，困难时期彰显竞争力底色
　　海螺水泥发布一季报，1Q23实现归属于母公司净利润25.5亿元，同比-48.2%；扣除汇兑损益和公允价值变动的影响，核心净利润24.3亿元，同比-50%。在部分同行一季度已亏损的情况下，这一表现再度验证了公司竞争力底色。在一季度的低起点后，尽管过程或有波折，但在逐渐企稳的需求和行业共识凝聚的支持下，我们看好水泥价格和公司的盈利在2023年逐季修复。我们预测2023/2024/2025E年EPS分别为3.98/4.29/4.50元，维持海螺水泥-A/H目标价35.78元/40.66港元不变，基于9x2023年PE，与2011年以来海螺水泥-A/H的历史平均基本一致。维持“买入”。
　　水泥业务量增价落，低起点后有望迎来逐季改善
　　春节后全国水泥市场的量价均环比有所恢复，但由于4Q22水泥市场旺季不旺，水泥市场在春节前处于低起点。1Q23全国水泥产量同比+4.0%，平均价格同比-82元/吨。考虑到公司约70%产能位于华东、华中和华南等需求相对更有韧性的区域市场，我们预计公司1Q23量增价落，销量和ASP的同比均略优于全国平均表现；考虑到煤炭市场价3月起已开始逐步回落，我们预计生产成本同比大致持平，吨毛利同比降幅约在55-60元/吨。得益于春节以后水泥价格的边际修复、基建投资的强劲增长以及房地产销售的逐步企稳，我们预计水泥价格在1Q23年低起点后有望逐季提升。
　　行业共识是应对市场挑战的关键
　　尽管房地产销售市场已经初步呈现企稳的迹象(3月新房销售额同比+6.3%，是2H21以来首度转正)，但房建投资仍有下行压力(3月房地产投资额同比-7.2%)，部分抵消了基建的强劲增长，水泥需求在去年低基数的基础上温和复苏。在近期雨水天气的扰动对需求的影响更为频繁、行业供给环比增加的情况下，市场又迎来了阶段性的挑战。近期部分省份较往年更早地开展了错峰生产，反映行业共识的凝聚。在需求温和复苏的基调下，行业共识或仍将是今年应对市场挑战的关键。
　　强劲资产负债表支持新一轮发展
　　1Q23末公司交易性金融资产和现金及现金等价物合计700亿元，扣除有息负债后净现金476亿元，资产负债表仍然强劲。叠加水泥业务盈利能力的逐步修复，我们预计公司有充分资源推动新一轮发展，稳妥推进国内水泥主业并购、统筹海外项目发展、延伸水泥产业链、加快新能源产业发展并做强环保业务。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业共识弱于预期