公司2023年第一季度收入35.76亿元，同比+1.42%；归母净利润1.21亿元，同比+204%；扣非净利润0.48亿元，同比+115%。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023年25倍PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司4月25日发布2023年第一季度业绩，收入35.76亿元，同比+1.42%；归母净利润1.21亿元，同比+204%；扣非净利润0.48亿元，同比+115%。对此，我们点评如下：
　　▍2023Q1净利润大幅提升。公司2023年第一季度收入35.76亿元，同比+1.42%；归母净利润1.21亿元，同比+204%；扣非净利润0.48亿元，同比+115%。第一季度冲回相关资产已计提的资产和信用减值准备总额为0.9亿元。考虑到今年客车补贴退坡，同时Q1销量同比下滑导致折旧费用增加，且电池价格还未调整，因此经营性利润表现一般，未来随着电池价格调整和销量提升，公司经营性盈利能力有望逐步改善。
　　▍销量同比增速转正，迎来月度拐点。公司3月销量2,390辆（同比+4.96%，环比+203%），为今年首次月度销量同比转正（1月同比-31%，2月同比-6%），我们认为主要由于海外销量较好，以及国内客车行业逐步复苏所致。其中，大型车销量1,205辆（同比+3.34%，环比+272%），中型车销量715辆（同比-5.30%，环比+231%）；轻型车销量470辆（同比+32.0%，环比+89.5%）。我们预计3月出口约700辆，其中新能源约300辆，出口占比29%。
　　▍国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023年春节假期旅游强劲修复，五一假期有望延续高热度，随着旅游市场继续回暖，未来旅游客车增购和换购需求预计将大幅提升。另一方面，国内从2014年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8年多时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，房车市场也将迎来复苏。
　　▍海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017年，欧盟50个城市签署了《清洁能源公交车部署》(Clean Bus Deployment)倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议，按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平将比2021年分别减少55%和50%，到2035年均减至零。据中汽协数据，2022年我国客车累计出口约6.17万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22万辆，同比增长73%，未来随海外客车电动化率提升，国内出口或海外直接销售将继续提升。
　　▍海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023年开年即获得了2项海外大订单：据公司官网，2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。据公司官网3月2日信息，公司获得乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
　　▍电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸锂价格降低至20万元/吨以下。若假设碳酸锂价格从60万元/吨降低至20万元/吨，并假设一辆电动公交车搭载150度电池，则每辆车可节省约3.6万元的成本；同时，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。
　　▍氢燃料电池客车有望为公司带来新的增长点。公司2019/2020/2021/2022年燃料电池客车销量分别为232/35/63/323辆，氢是未来重要的清洁能源，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来将有更多的地方支持政策，公司将充分受益。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，预计公司经营将迎来逐渐好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。我们维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为12.20/17.44/21.61亿元，现价对应2023/24/25年PE 19/14/11倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为20倍PE（Wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予25倍PE，对应2023年目标价14元，维持“买入”评级。