成都银行经营稳健，公司持续推进规模、效益、质量的协调发展，区位优势明显，规模增长保持高景气的同时，资产质量和风险抵补能力优秀，盈利高增动能强劲。
　　▍事项：成都银行发布2022年年报及2023年一季报，2022年及2023Q1营业收入同比分别+13.1%/+9.7%，归母净利润同比分别+28.2%/+17.5%；2023Q1不良贷款率较上年末下降0.02pct至0.76%。
　　▍营收稳健，盈利保持高景气。成都银行2022年和2023Q1归母净利润同比增速分别+28.2%/+17.5%，盈利要素拆分来看：1）收入端，公司2022年和2023Q1营业收入同比分别+13.1%/+9.7%，其中净利息收入同比+14.5%/+11.6%，公司2023Q1以量补价保持净息收入稳增；非息收入同比+7.3%/+2.6%，2023Q1增速下滑主要受手续费高基数影响。2）支出端，2022年和2023Q1成本收入比分别24.4%/23.3%，分别同比上升1.6pcts/0.4pct，推测主要与公司网点扩张相关。3）拨备端，2022年和2023Q1信用减值损失分别同比-29.9%/-14.4%，信用成本节约反哺盈利。
　　▍资债规模积极扩张，净息业务以量补价。1）资产负债规模积极扩张：公司2022年全年资产负债规模积极扩张，年末资产、负债规模同比分别+19.4%/+19.5%，其中贷款、存款规模同比分别+25.2%/+20.3%。2023Q1公司延续积极扩表，季度末总资产、总负债较上年末分别+7.4%/+7.6%，其中贷款、存款较上年末分别+11.6%/+9.2%，开门红期间存贷两旺。2）息差跟随行业承压，净息业务以量补价：公司2022年净息差2.04%，较年初下降9bps，2023Q1贷款重定价压力下预计息差跟随行业下行，公司通过资产高景气扩张保障净息收入维持10%以上增速。
　　▍投资业务表现良好，手续费收入趋势向好。1）投资业务表现良好：公司2022Q4和2023Q1“投资收益+公允价值变动损益”分别同比+16.9%/+49.2%，公司在2022Q4-2023Q1准确把握配置和交易机会，尤其是2022Q4债券组合整体收益在不利的市场环境下表现良好。2）手续费收入趋势向好：公司2022年手续费及佣金净收入同比+27.2%，延续了高增趋势，其中超过60%来自理财及资产管理业务，2022年实现理财及资产管理业务手续费收入4.5亿元，同比增长19.3%；2023Q1手续费及佣金净收入同比-26.2%，主要受上年高基数和2022Q4理财市场大幅波动影响，环比来看，2023Q1手续费及佣金净收入季度环比+20.1%，整体趋势向好。
　　▍资产质量稳中更优，风险抵补能力充足。1）账面资产质量稳中更优：2023Q1公司不良贷款率、关注贷款率分别为0.76%/0.41%，较年初分别下降0.02pct/0.05pct，资产质量已处于上市城商行领先水平。2）风险抵补能力充足：公司2023Q1末拨备覆盖率481.2%，较年初下降20.4pcts，但仍保持行业高位，风险抵补能力充足。3）政务业务资产质量保持优秀：2022年末，租赁和商务服务业贷款余额同比+57.5%，规模高增的同时不良贷款率同比进一步下降0.07pct至0.27%，政务业务量增质优。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：规模高增，稳健优异。成都银行经营稳健，公司持续推进规模、效益、质量的协调发展，区位优势明显，规模增长保持高景气的同时，资产质量和风险抵补能力优秀，盈利高增动能强劲。我们维持公司2023年EPS预测为3.10元，调整2024年EPS预测为3.64元（原预测3.58元），新增2025年EPS预测为4.21元，当前A股股价对应2023年0.81x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值1.08xPB，维持目标价18.5元，维持“增持”评级。