核心观点：
　　从历史经验看，美联储启动加息进程后新兴市场往往容易出现经济波动甚至金融危机。但从此轮美联储激进加息的结果来看，对新兴市场的影响相对有限。一方面，本轮美联储加息进程中亚洲新兴市场的央行大多紧随其后，因而其货币的贬值幅度相对不高；另一方面，过去几轮金融危机，使得新兴市场自身防御机制增强，表现为经常账户、外汇储备、外债占比等指标均显著改善。
　　2023年以来，受海外经济衰退影响，亚洲新兴市场的外贸型经济体增长动能有所减弱，但内需依赖型（如印尼、印度）、服务依赖型经济体增长韧性仍较强。且伴随通胀回落以及美联储加息步伐放缓，亚洲新兴市场已率先结束紧缩周期。前期欧美银行危机的发酵，更是推动国际资本加速回流亚洲新兴市场。
　　为何此轮加息对亚洲新兴市场影响相对有限？
　　第一，从货币贬值来看，本轮美联储加息进程中，新兴市场尤其是亚洲新兴市场的货币贬值幅度较为有限，且贬值周期不长，2023年以来货币已有所升值。本轮加息进程中，亚洲新兴市场货币贬值幅度普遍在20%以内，而在1998年亚洲金融危机中，货币贬值幅度普遍在50%以上。
　　第二，从经常账户与外汇储备来看，本轮加息前（2021年）亚洲主要新兴市场的经常账户余额占GDP比重较为健康，外汇储备处于相对高位。过去几轮金融危机，使得新兴市场自身防御机制增强，表现为经常账户余额占GDP比重相对健康，外汇储备稳步增加，大大提升了应对美元升值的能力。
　　第三，从外部债务压力来看，相比1997年金融危机，本轮加息进程前新兴市场的外债总额占GDP比重处于较低水平。从外债结构来看，也出现了整体向好的变化，表现为短期外债占比整体趋于下降，虽然在疫情期间有所抬升，但上升幅度相对有限。
　　第四，从经济发展来看，2022年尽管受美联储激进加息与高通胀影响，但经济增长仍保持了一定韧性，亚洲新兴市场的经济表现尤为亮眼。从通胀表现来看，相比1997年金融危机，此轮通胀高企的高度与持续时间均较为有限。
　　2023年，亚洲新兴市场复苏动态如何？
　　经济增长：外贸与服务复苏的冰火两重天。一方面，受海外需求快速回落影响，外贸型经济体（新加坡、韩国、越南）经济动能显著回落。另一方面，2023年消费、服务业仍在快速修复，内需依赖型（印度、印度尼西亚）、服务业依赖型（泰国、马来西亚）经济体的经济增长仍具有一定韧性。
　　通胀水平：整体通胀水平已出现明显回落，但核心通胀韧性仍强。随着能源、粮食等大宗商品价格走低，叠加海外需求加速回落，亚洲新兴市场的通胀水平已处于下行通道。但从核心通胀来看，韧性仍较强，主要系消费、服务业需求加速回暖所推动。
　　货币取向：率先结束紧缩周期，货币政策由“抗通胀”转向“呵护经济”。外部美联储加息步伐放缓，内部高通胀有所降温，叠加外贸快速回落对经济产生的影响，亚洲新兴市场的央行纷纷释放暂停加息的信号，货币政策由“抗通胀”转向“呵护经济”，越南甚至已进入降息周期。
　　风险提示：国际政治与经济形势变化超预期，欧美银行危机恶化程度超预期。