公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现收入74.95亿元，同比+18.8%；归母净利润3.86亿元，同比+21.53%；扣非净利润3.24亿元，同比+9.33%，非经主要是政府补助同比多0.47亿元。
　　行业底部区域公司Q1收入快速增长，工渠和零售增长较快。Q1收入同比增长19%，在行业需求较差和去年同期较高基数下仍实现较快增长。分渠道来看，公司继续积极调整渠道结构，通过一体化公司大力拓展非房市场和渠道下沉，民建持续品牌和渠道建设，工渠和零售均实现较快增长，集采继续同比下滑。分产品来看，依托防水主业积累的品牌、客户和渠道等优势，预计砂粉和涂料等新品类继续放量。
　　毛利率同比提升，2023年具备弹性。Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，环比+3.11pct，公司沥青成本同比更高的情况下仍实现毛利率同比提升，主要系：一是渠道结构改善，毛利率较高的零售业务占比超过30%；二是随着合伙人锁价额度用完，调价效果显现；三是其他非沥青成本同比有所下降。预计2023年全年毛利率有望继续同比改善。Q1期间费用率19.33%，同比+0.26pct，净利率5.04%，同比+0.11pct。
　　现金流同比好转，应收增速低于收入增速。Q1公司经营性现金流净额-38.06亿元，同比多9.78亿元；Q1公司应收账款+应收票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产198亿元，同比+4%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.3/54.5/68.0亿元，按最新收盘市值对应PE分别为17.9/13.3/10.7倍，参考可比公司估值和公司增长预期，我们维持公司合理价值40.04元/股的判断，对应2023年PE估值25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑，市场竞争风险，应收账款风险等。